本报记者 汪洋 上海报道
10月19日，《2015胡润女富豪榜》发布。蓝思科技（300433.SZ）董事长周群飞以500亿元的财富，一举登上新一届中国女首富以及全球白手起家女首富的“宝座”。
在周群飞登上胡润女富豪榜的榜首之前，受益于“苹果概念”，蓝思科技在今年3月18日上市后市值曾一度冲破1000亿元大关，成为创业板的“巨无霸”。
然而，在周群飞获得“女首富”的头衔背后，蓝思科技也面临着一系列的考验，最主要的便是毛利率的持续下滑和募投项目的大幅亏损。
《中国经营报》记者通过蓝思科技公告等公开信息了解到，2015年上半年，蓝思科技综合毛利率为20.83%，较上年同期下降5.25个百分点。募投项目大尺寸触控功能玻璃面板建设项目，2015年上半年亏损近1500万元，至此，该项目累计亏损已超过1.1亿元。与此同时，蓝思科技于2015年6月2日公告了一份超过60亿元的定增计划，资金主要用于蓝宝石生产及智能终端应用项目、3D 曲面玻璃生产项目和补充流动资金。不过，蓝思科技又于9月30日对该定增计划做出调整，取消了补充10亿元流动资金项目。随后，蓝思科技公布了三季度业绩预增报告，不过市场似乎对此并不认可，蓝思科技股价一直在低位徘徊，目前股价已不足高峰期的50%。
毛利率持续下滑
研究机构预计2015年全球智能手机出货总量同比增长率将从2014年的28%下降至10%。在此情况下，蓝思科技想要获得营收的持续高增长将更加困难，加上毛利率的下滑，蓝思科技的盈利空间将被大幅压缩。
蓝思科技于3月18日登陆创业板，按其IPO发行价格22.99元/股计算，公司首发募集资金额近15.4亿元。
据蓝思科技半年报显示，今年上半年，由于其经营规模扩大导致折旧、摊销、人工等固定成本较去年同期大幅增加。同时，公司大部分产品为2.5D, 许多产品采用了新材料、新工艺，生产难度加大,残次品率较高，导致营业成本增幅大于营业收入增幅。报告期内，公司综合毛利率为20.83%，较上年同期下降5.25个百分点。
值得关注的是，这不是蓝思科技毛利率的首次下滑，2012年~2014年期间，蓝思科技综合毛利率分别为30.95%、31.68%和22.35%，2015年上半年毛利率仅为20.83%，环比降幅达1.52%。
在毛利率下滑的同时，来自外部的竞争也越来越激烈。以蓝思科技最大的竞争对手伯恩光学为例，据公开报道显示，伯恩光学2014年营业收入260亿元人民币，比2013年增长13%，2015年预计产值可达300亿元，是苹果和三星公司玻璃面板最大供应商。2014年分别占两家公司供应份额的58%和70%以上。2015年第一季度伯恩光学销售增长100%，而蓝思仅增长60%。
此外，根据研究机构IDC数据统计，2015年上半年全球智能手机出货量为6.737亿部，较2014年同期增长14.11%，第二季度出货量为3.372亿部，较2014年同期增长11.6%。
由于中国等国家和地区市场逐渐走向成熟, 智能手机市场趋于饱和，另外，受发展中国家经济不景气、质量提升使得手机生命周期延长等因素影响，研究机构预计2015年全球智能手机出货总量同比增长率将从2014年的28%下降至10%。在此情况下，蓝思科技想要获得营收的持续高增长将更加困难，加上毛利率的下滑，蓝思科技的盈利空间将被大幅压缩。
营业收入
营业利润
利润总额
净利润
扣非后净利润
160
140
120
100
80
60
40
20
0
蓝思科技业绩不容乐观
116.63
2012年
2013年
2014年
2015年1月至6月
133.52
144.97
86.59
22.06
27.69
11.37
6.34
22.44
28.46
13.61
7.57
19.96
24.4
11.76
6.85
17.47
22.82
6.74
4.6
(单位：亿元）
首发项目连续亏损过亿
大尺寸触控功能玻璃面板建设项目已于2015年4月1日全部达到预定可使用状态。但由于大屏手机对部分平板电脑的替代，平板电脑市场需求下降；平板电脑防护玻璃订单不及预期，导致大尺寸触控功能玻璃面板项目产能利用不饱和，未达到预期效益。
值得一提的是，在公司首发两个募投项目中，公司大尺寸触控功能玻璃面板建设项目建成以来已连续报出亏损。该项目在2013年~2015年6月份，亏损额分别达6.89万元、9701万元、1490万元，累计亏损超过1.1亿元。
在上市之前，蓝思科技却对该项目做出了极为乐观的估计，蓝思科技表示该100%达产后，预计每年可新增销售收入40亿元，实现利润总额9.18亿元；净利润6.9亿元；项目的税后财务内部收益率为42.59%，税后投资回收期为3.95年（静态，含1.5年建设期）。
实际上，大尺寸触控功能玻璃面板建设项目已于2015年4月1日全部达到预定可使用状态。但由于大屏手机对部分平板电脑的替代，平板电脑市场需求下降；平板电脑防护玻璃订单不及预期，导致大尺寸触控功能玻璃面板项目产能利用不饱和，未达到预期效益。
目前，蓝思科技已根据市场需求情况调整了该项目的总投资,并已将该项目部分生产线用于生产大屏手机防护玻璃。 在此情况下，蓝思科技拟将大尺寸触控功能玻璃面板建设项目投资总额由18亿元调整为10亿元，其中已使用募集资金置换了7.7亿元。
蓝思科技于2015年4月3日发布了关于使用募集资金置换已预先投入募投项目自筹资金的公告，截至2015年3月9日，公司以自筹资金预先投入募投项目的实际金额为24亿元，公司使用募集资金15亿元置换已于前期投入两个募投项目的自筹资金。其中，中小尺寸触控功能玻璃面板技改项目和大尺寸触控功能玻璃面板建设项目各置换了7.4亿元和7.7亿元。
值得关注的是，虽然该募投项目连续亏损，但却获得了超过3亿元的政府补助，其中大尺寸触控功能面板产业化二期项目补助金额为2亿元，大尺寸触控功能玻璃触控面板产业化项目补助金额为1.2亿元。
押注定增项目
值得注意的是，“蓝宝石生产及智能终端应用项目”曾被列为蓝思科技上市时的募投项目，后被剔除。
据蓝思科技9月30日披露的定增预案（修改后）显示，蓝思科技拟募集资金总额不超过49亿元，拟用于蓝宝石生产及智能终端应用项目和3D曲面玻璃生产项目。
其中，蓝宝石生产及智能终端应用项目拟投入募集资金34.02亿元，占比达56.46%。公司称，项目建设期为2年，完全达产后预计年销售收入为67.8亿元，预计年净利润为11.16亿元；3D曲面玻璃生产项目拟投资16.24亿元，建设期为1年，完全达产后预计年销售收入为20.09亿元，预计年净利润为6.8亿元。
蓝宝石生产及智能终端应用项目主营蓝宝石晶片生产及智能终端应用产品制造,项目建成达产后,具备年产3亿片蓝宝石摄像头保护镜片、2.4亿片指纹识别保护镜片和3000 万片智能穿戴设备防护屏的能力。
该项目拟在蓝思科技(长沙)有限公司原蓝宝石生产及智能终端应用项目的基础上增加投资、扩大产能,项目已投入机器设备5.6亿元，拟在此基础上增加投资34亿元，本项目变更后投资总额39.6亿元。
值得注意的是，“蓝宝石生产及智能终端应用项目”曾被列为蓝思科技上市时的募投项目，后被剔除。
实际上，蓝思科技自2011年便开始进入蓝宝石领域,蓝思科技在非公开发行预案中表示，“经过几年的吸收、研发、创新与积累，现公司已经具备了较为成熟的蓝宝石长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全链条生产制造能力”。不过，经过多年的发展，蓝思科技至今并未列出具体的销售额和客户名称，只是表示“目前，公司生产的蓝宝石摄像头保护镜片和按键保护镜片已经成功运用到消费电子品牌产品中”。
由于蓝宝石项目运营数年仍未形成有效地销售额，蓝思科技在该行业正面临越来越严峻的竞争局面。据悉，目前国内已有数十家上市公司投资蓝宝石领域，投资额达数百亿元。
相对蓝宝石项目，曲面玻璃的盈利前景或更加明朗，曲面玻璃主要应用于智能终端产品的视窗防护屏以及后盖, 蓝思科技已具备了3D曲面玻璃的设计和生产基础，并已开始向三星、小米等客户供货。目前，公司的核心客户包括苹果、三星、LG、诺基亚、摩托罗拉、亚马逊等国际知名企业，以及华为、中兴、小米等国内品牌厂商。不过有业内人士表示，由于该产品的市场需求有限，即使达到预计的销售收入，该项目也不会对蓝思科技的总体营收产生较大影响。
而根据募投项目预估，公司未来的主要盈利增长点仍主要集中在蓝宝石领域，但公开资料显示，蓝思科技在该领域至今仍未获得知名客户的青睐。
本文来源：中国经营报
责任编辑：
王晓易_NE0011
