大额存单获认可 利率有望维持低位

专家表示，大额存单的最终收益率由供需双方共同决定。目前，大额存单所扮演的角色是银行资管产品线的补充者而非银行理财产品的竞争者，因此大额存单的低利率水平是合情合理的，并且在相当长一段时间内，大额存单的收益率或将维持在低位，甚至有继续降低的可能。 

距离首批大额存单试点发行已经过去一个多月时间，然而，关于大额存单的讨论仍在持续。从结果看，首批大额存单的发行情况良好，成为我国金融业迈向利率市场化的又一标志。虽然大额存单的利率仅比定期存款利率稍高一点，但最终还是取得了不俗的销售成绩。  

发行利率低于预期 

6月15日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、浦发银行、中信银行、招商银行、兴业银行共计9家银行作为市场利率定价自律机制核心成员，同步发行我国银行业市场上首批大额存单。虽然是自主定价，但是9家银行的动作却如出一辙，全都选择了在同期定期存款利率基础上上浮40%作为大额存单的发行利率。  

大额存单本身仅仅是一种理财工具，但其破冰却引发了各界关注，这与其具有的特点联系紧密。  

大额存单是由银行业存款类金融机构面向非金融机构投资人发行的记账式大额存款凭证，具有转让和质押的功能，简单来说就是可以转让和流通的定期存款。大额存单的发行，被市场视作利率市场化的重要一步，它的发行意味着利率市场化已经棋至终盘，只待最后一跃。《大额存单管理暂行办法》规定，大额存单收益率由发行机构自主决定，可同时面向机构投资者和个人投资者，除了门槛更高之外，它和定期存款仅有流动性方面的差别。因此，大额存单可谓是利率完全市场化之前的最后一步。相较银行理财产品，大额存单结构更简单，不产生通道费用，且流动性强，因此此前市场普遍认为，大额存单在收益率方面会对银行理财产品造成冲击，相较目前传统的银行理财产品形成较强的竞争力。  

正因为具有这样的预期，首批大额存单的收益率水平令整个市场感到意外：一年期大额存单收益率基本定在了3.15%，这一收益率相较银行理财产品收益率相差甚远，完全无法对现有银行理财产品形成冲击；而大额存单的亮点之一可转让功能也并未实现，如果提前支取仅能获得活期存款的利率。尽管收益率低于预期，但这9家银行发行的首批大额存单销售情况良好，基本全部完成预定额度的销售。这说明首批大额存单的收益率得到市场认可。  

供需决定价格 

那么大额存单最终的收益率为何会低于此前的市场预期呢？  

普益财富研究员钟鸿锐认为原因有两个：“银行目前不缺钱，大额存单被银行视作产品线的补充，而非揽储工具。另外，大额存单相较于市场上的其他资管产品有其独特优势，确实受到了部分投资者的青睐，也就是有固有需求。银行作为大额存单的供给方，其对资金的需求程度直接决定了大额存单的收益率。而大额存单发行时，发行银行恰恰处于资金需求不强的阶段。”  

近期上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）隔夜利率创一年内新低，银行通过同业拆借借入资金的成本已经较低，吸存意愿并不强烈。并且，此次发行大额存单的9家银行均为各方面数据普遍表现较好的大型商业银行，而这些银行普遍存贷比水平较低，在经济增速下行的大背景下，多采取了收缩信贷控制风险的态度，导致揽储意愿不强。  

即使仅从银行理财产品层面看，和大额存单特点类似的银行保本型理财产品收益率持续走低。相较于负债端，银行现在更重视资产端。  

银行揽储的“冲时点”效应或能促使银行对大额存单实行高定价，但随着监管政策和金融改革的推进，“冲时点”效应也大大减弱。  

资产的价格是由供需双方共同决定的，而投资者需求的存在也是决定大额存单收益率的重要原因。然而，从需求角度看，也并不存在大额存单高定价的理由。  

此次购买大额存单的客户主要以机构客户为主，对于机构客户来讲，大额存单可以更为方便地在企业贷款时进行质押，也可以开承兑汇票；一些企业财务制度较为严格，全部或部分流动资金不能购买银行理财产品，大额存单性质属于存款，购买大额存单可以增加企业财务收入；大额存单理论上来讲几乎是“绝对安全”的，流动性也更佳，不会出现银行理财产品可能有的收益率不达预期的风险和巨额赎回的风险，对机构投资者来讲，资金的安全性和流动性方面的保障是第一位的，其重要性比收益率更高。  

钟鸿锐总结说：“大额存单的最终收益率是由供需双方共同决定的，目前它所扮演的角色是银行资管产品线的补充者而非银行理财产品的竞争者，因此有这样较低水平的收益率也是合情合理的，市场此前对其抱有较高的预期反而是不合理的。”  

利率或将维持低位 

供需关系共同决定了大额存单的低利率实际上是合理的定价，而大额存单这样的利率水平或将持续相当长的时间，因为这样的供求关系仍将持续。  

“我认为在未来的相当长一段时间内，大额存单的收益率都将维持在低位，甚至有继续降低的可能，最后其收益率可能会和同期定存利率相当接近。”钟鸿锐认为。  

在他看来，首先，为进一步支持实体经济，如果后续央行仍有降息、降准措施推出，将进一步释放流动性并拉低市场整体利率；逆回购重启也将进一步补充流动性。其次，大额存单交易平台搭建完毕之后，其转让功能将真正实现，可进一步提高大额存单的流动性，同时也会导致其流动性溢价消失。再次，存贷比的取消，将进一步弱化银行此前面临的月末“冲时点”效应，同时经济增速下行压力仍大，银行不良贷款增速压力仍存，银行还会主动收缩信贷规模。这些因素都将使大额存单的收益率水平维持在低位。