川大智胜技压安防领域公司高管减持股价大涨

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2月5日至4月2日，川大智胜（002253.SZ）股价从每股28.68元上涨至45.27元高点，期间涨幅最高为57.84%。股价上涨源于2月5日公司推出的《2015年度非公开发行A股股票预案》（以下简称《预案》）。

《预案》显示，公司拟募集资金不超过4.5亿元，将用于D级飞行模拟机增购及模拟训练中心建设项目、高精度三维全脸照相机与三维人脸识别系统产业化项目、补充流动资金。

作为在技术壁垒较高的空管市场占据龙头地位的川大智胜，业绩一直稳步上升，机构投资者对其关注度甚高。《中国经营报》记者实地调研发现，虽然2014年公司业绩因为订单落地延迟而下滑，但2015年该订单兑现的可能加大，公司此次定增项目之一航空培训业务逐步释放，约带来至少5000万元以上的年流水。但公司市场拓展方面相对薄弱，若技术壁垒被竞争对手打破则会面临较大风险。而在3月20日前后，公司股价创下新高，公司技术骨干、高管相继减持。

净利润预期大增

自2008年上市以来，川大智胜归属于上市公司股东净利润每年均能保障两位数的增长。但2014年，公司业绩遭遇滑铁卢，公司营业收入2.2亿元，同比下降13.88%，归属于母公司股东的净利润仅为1097.58万元，比2013年的6839.86万元下滑83.95%。

数据显示，公司航空及空管产品、地面交通产品、图形图像产品、信息化服务等这四大业务线中，占总利润份额最大的空管产品，其2014年营收7762.71余万元比2013年下降23.3%，但其成本并无下落反而小幅上升。

公司在2014年年报中表示，出现上述下滑主要在于“一批已确定的重大项目未能按期启动，特别是2013年公司已经中标国家空管委办公室招标项目“新一代××管制中心系统”的2个标段，共计2.38亿元。项目因审批程序执行过慢，而未在2014年内签约，但公司又在执行项目设计和软件开发，无法确认收入而又产生较大费用”。

与此同时，川大智胜在年报中给出了2015年的经营目标：净利润拟增长200%~500%。“如果上述订单落地，在传统业务、新业务稳步推进的情况下，最高可以达到五倍的业绩增幅。”川大智胜相关负责人提道。

一位四川本地券商分析师表示，“公司技术变现的方式主要在拿项目订单，并且过去空管产品收入长期占其全部营收的50%以上，业绩表现依赖合同落地情况。”

2015年公司传统业务能否重拾增势，与上述订单能否在2015年内落地息息相关。

据了解，上述2.38亿元的项目标段建设期为2年。截止到今年2月，该项目各个标段的中标人与用户的合同已经谈判完成，不过最终合同仍在逐级报批过程中，截止到3月仍未正式签订。

至于该项目能否在2015年内落地，川大智胜方面表示不能预测。不过，跟踪公司的多位券商分析师均认为项目“流标”的可能性较小。申银万国分析师刘洋在其研究报告中乐观预计“公司在空管及飞行模拟的领先地位无法替代，合同将于2015年签订，刺激2015年、2016年收入快速增长。”

值得注意的是，公司董秘宋万忠在此次调研中表示，为了避免公司业绩受大订单影响较大的情况出现，公司已经在产品市场化等方面进行了布局。

2011年川大智胜在原有空管领域既有技术基础上，募资3.5亿元投入飞行模拟机视景系统研发及生产建设等项目。2014年上述项目均完成建设并形成了部分可在2015年投入市场的具体产品，如管制员体验飞行模拟机、我国第一套国产D级飞行模拟机视景系统、全景互动体验座舱等。

记者在川大智胜实地调研中，进入管制员体验飞行模拟机座舱，该模拟机按照空客A320座舱1∶1制造，应用上述川大智胜开发的首套国产D级飞行模拟机视景系统，驾驶体验逼真。目前，管制员体验飞行模拟机已经通过民航总局鉴定，据川大智胜方面了解，市场暂未见其他通过民航鉴定的管制员体验飞行模拟机的公开报道。而上述首套国产D级飞行模拟机视景系统则已经完成了鉴定所需的各种试验，今春将交民航总局鉴定。通过后，可单独作为产品销售。

目前该模拟机暂未定价，不过有业内人士给出价格预测或在千万元级水平。公开资料显示，飞行模拟机视景系统市场价格1200万元/套，D级直升机飞行模拟机的视景系统价格是民航运输机飞行模拟机视景系统的几倍。

技术骨干高位减持

因公司未来业绩预期良好，在大盘估值重心上行的过程中，公司股价也一度爆发，而股东减持也伴随其中。

Wind数据显示，在川大智胜股价快速上行的过程中，公司多位重要股东集中减持。

其中，3月19日、20日、23日，公司董事会成员、在公司任监事、副总经理、总工程师的杨红雨分别减持3万股、3.9万股、9万股，参考市值约为105万、145.63万、332.73万元，截止到最后一次减持，其持股比例由此前的2.01%下降为1.90%。杨红雨为中国图形图像学会副理事长，2000年进入川大智胜，为公司技术骨干。

此外，公司高管、现任公司技术总监的总工程师张建伟在3月20日减持2万股，参考市值为74万元，变动后持股比例下降0.01个百分点，为0.33%。同时，公司副总经理、军航事业部总经理刘健波于3月20日减持1万股，参考市值为37.13万元，变动后持股比例下降为0.1%。公司董事长游志胜配偶陈素华减持2万股，参考市值为73.1万元，减持后持股比例由1.48%下降为1.46%。

“技术骨干、高管减持，对公司影响负面是常理。而且川大智胜盘子小，总股本也才1.39亿股，高管持股比例不高、拥股数量少，减一份少一份。”一位市场人士（投资顾问）认为，以川大智胜的实际情况来看，高管减持逻辑是“不到高位不会减”，说明目前公司估值已经达到高管心中的较高预期。梳理公司上市后历年的减持信息，公司高管及董事长配偶逢高小额减持交易颇多，在2013年以来的每一个区间高位均出现集中减持，其中张建伟在过去三年内减持4次。

实际上，公司2008年上市时股权较为分散，当年公司前三大股东为游志胜持股12.21%、四川大学持股11.25%、四川智胜视科投资咨询公司持股10%，其余股东持股均在5%以下。

经过此后的交易和2011年公开增发持股更为分散，截止到2014年年末，游志胜持股比例仅为9.42%、四川智胜视科航空航天技术公司持股比例为8.39%，四川大学为7.53%，其余股东持股比例均在4%以下。

这样一家持股分散的企业，股权融资手段对公司控制权的影响较大，其上市7年以来少有资本动作。公司作为高技术壁垒企业，技术骨干的流动对于公司来说是最大的风险点之一，股权激励是增强员工黏性的一种重要方式。不过在调研中，公司明确表示公司暂时没有股权激励计划。

值得注意的是，3月3日，川大智胜在2013年5月、2014年2月分别新引进试用的两位高管张帆、邓铭川从公司副总经理职位上辞职。而张帆和邓铭川此前均在用友软件任职并担任营销、客户线管理人员，前者曾任用友软件高端业务线营销副总、后者曾任西南区客户总监，是川大智胜少有的、有销售线经历的高管。

瞄准安防领域

在2015年既有产品逐步进入市场、增厚业绩的同时，今年川大智胜推出的《预案》显示，其拟募资不超过4.5亿元投入D级飞行模拟机增购及模拟训练中心建设项目、高精度三维全脸照相机与三维人脸识别系统产业化项目以及补充流动资金。

实际上，D级飞行模拟机增购及模拟训练中心建设项目脱胎于2011年募投的飞行模拟机视景系统研发及生产建设项目中的配套盈利模式，即当时用大部分募得资金购入的两台空客A320D级飞行模拟机投入的飞行模拟培训服务。

2012年4月的第一台全新空客A320 D级飞行模拟机购入，其投入为国航西南公司服务，培训服务期为15年，公司正式切入国内飞行员模拟飞行培训服务市场。公开资料显示，至2012年12月31日，累计培训近5000小时，实现销售收入1400多万元。2013年，公司飞行员模拟飞行服务收入约为2180万元左右。

D级飞行模拟机增购（2台）及训练中心建设项目是在上述两台模拟器运营成功的基础上，再加大投入。上述券商分析师认为其模式较为成熟、面临的风险相对较小，市场空间良好，“这一服务可以为公司带来较大额度的现金流，对业绩增厚也有一定作用”。

公开资料显示，目前飞行模拟机培训业务的收费模式是2800~3000元/时，满负荷下飞行模拟机每天可运转17~18个小时，以一年360天计算，一台模拟机满负荷下一年收入大约即为1700万~1800万元。而采购一台飞行模拟机的成本在8000多万元，使用周期20年，毛利率在65%左右。

若2015年实现3~4台飞行模拟机投入培训服务，培训收入将在5100万~7200万元左右。

除了上述项目，公司还拟对三维人脸识别系统进行研发投入。

《预案》显示，公司2013年便联合其他单位申报并获准科技部国家重大科学仪器专项项目“高速高精度结构光三维测量仪器开发和应用”，其中覆盖高速高精度人脸三维测量仪器和三维人脸识别软件开发任务。

目前，人脸识别是当前生物特征识别研究的热点之一，人脸识别市场应用技术主要集中在二维成像技术上，某高校相关项目研究人士介绍道，“高精度三维人脸建模、识别技术的应用市场主要是集中在对于二维识别系统有更高精准度要求的领域，如国防、安防方面”。

而在近年强军政策以及各行各业的安全防范意识进一步加强的背景下，“军用、民用市场均在不断扩大，上述高精度技术提早问世将能更快占据市场。”上述券商分析师提道。

据国际生物识别集团发布的市场与产业相关报告显示，在各种生物特征识别技术中，在公安、刑侦、机场、安检等行业应用的自动指纹识别系统（AFIS）和实时扫描所占份额最大为38.3%，而人脸识别占到11.4%。

记者调研中了解到，由于川大智胜此前布局项目已完成原理样机、应用样机的研发，其产品形态的推出时间可控，川大智胜三维人脸识别技术可能在今年将从身份认证开始尝试进入应用市场，“如银行、公安系统对于个人身份的识别。”川大智胜董秘宋万忠提道。

资料显示，高精度三维全脸照相机与三维人脸识别系统产业化项目项目建设期3年，投资回收期（含建设期）6.80年，预计内部收益率为20.94%。

模拟机培训项目由于可以立刻进行市场对接，变现期相对较短。而高精度三维全脸照相机、三维人脸识别系统项目由于技术难度较高，业内认为或将经历一个相对长期的研发投入后，“再度以高壁垒技术产品占领市场，成为未来一个业绩放量点。”上述券商分析师提到，技术变现的期限错配将对公司业绩稳步上升起到帮助。