云南白药:稳健成长，估值修复有望持续
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我，林娜 日期：2015-01-09
定位空白细分市场+日用消费品行业升级驱动健康事业部增长。
健康品事业部所上市的牙膏、卫生巾均定位于含中药的、具有功能性的中高端产品，在日用消费品行业升级及消费者对产品功能诉求增加的驱动下，牙膏市场份额持续上升到约10%。我们预测健康品事业部2014-16年收入28/34/42亿，同比增长34%/23%/22%，是公司利润增长主要驱动力。且随云南白药牙膏规模扩大，销售费用率不断下降，利润增速有望持续超越收入。
药品事业部增速有所恢复。
因下游药品流通企业进行新版GSP 认证，导致库存降低，进而对药品事业部销售形成影响，公司2014H1收入增速降至7.1%（2013年为15.6%），我们预计下半年增速恢复至15%左右，全年增长约10%。2015年，随GSP 认证影响消除及低基数效应，我们预计公司药品整体收入增速有望达到20%。
估值修复有望持续，深港通若开启，有望成为最受益的中药公司。
自2014年初以来，公司涨幅相对沪深300和医药板块分别落后60%和23%，11月以来，虽估值有所修复，但在市场整体估值提升的背景下，仍具备估值优势。我们认为，公司现金充裕、资产负债表稳健、资产回报率高、估值风险较低，更符合价值型的海外投资者选股标准，且中药类公司在海外市场具有稀缺性，如深港通开启，我们预计将是最受益的标的之一。
估值:上调目标价至78元，重申"买入"评级。
我们维持公司2014-16年2.45/3.00/3.61元的盈利预测。受降息影响，A 股市场无风险利率由此前的4.2%降至3.9%，公司WACC 由7.2%降至6.9%，我们基于瑞银VCAM 工具通过现金流贴现上调目标价至78元，对应15年27XPE。公司现仍处于历史估值底部，股价对应15年PE22X，低于可比公司平均估值28X，重申“买入”评级。
中国平安:个险首日增长一倍，银保业务重拾升势
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀，王宇航 日期：2015-01-09
投资要点:
投资建议:维持“增持”评级，重申目标价101元。维持2014-16年EPS 分别为5.63/7.43/9.66元。每股EV 为50.1/59.7/68.9元，目标价对应2014/2015年PB 3.4/2.8倍、PE 17.9/13.5倍、PEV 1.4/2.0倍。
2014年实现续期保费市场第一。2014年，平安寿险在继续保持个险渠道首年期交保费规模行业第一的同时，首次实现了个险续期保费规模市场第一；个险FYP 增速达20%高于主要同业平均增速3.4个百分点。我们预计龙头优势将在2015年保持，形成业绩持续增长的推动力，预计新业务价值中长期保持15%的高增长。
2015年首日业绩和人力双红。2015年首日，个险承保FYP 150亿、同比成长96.8%，已超额达成一月FYP 计划，月计划达成率112%。业绩红同时实现人力红:首日增员率达12%、新增人力7.6万，总人力跃上70万平台、已达 71.2万，实现了人力、业务双红。为2015年的高增长打下牢固的基础。
银保渠道重拾升势:利率下行趋势下，银保产品的吸引力将会逐步提升。平安寿险正在银保渠道进行保障型产品的转型，2015年平安寿险一是将加快年金和高额意外险产品的开发；二是要做银保客户的二次开发；三是针对性的推出可在网上销售的保险产品。预计2015年全行业和平安寿险的银保渠道增速将实现较大提升。
投资收益将超市场预期。预计三季末平安资管权益配臵占比超过10%，其中7%以上为股票，银行股占比大，预计全年投资收益率2PT达到7%左右，为自2008年以来最高。
风险提示:银行不良资产风险；投资收益率下滑；信托风险。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
