成飞集成：军工股背后的黑天鹅

2014-12-29 02:01:23　来源: 长江商报举报

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长江商报消息 超级牛股重组屡屡告吹，13亿融资盘危如累卵

□见习记者胡飞

“股市有风险，投资需谨慎”的警示标语就挂在门口，隐约可以理解为“玩不起的你别买”，但情绪激动的股民却纷纷奔赴成飞集成“维权”，并质疑公司信披不及时。

12月13日，由于主管部门国防科工局出具“终止”意见，成飞集成与沈飞集团、成飞集团的重组告终。公告显示，此次重组系由主管部门国防科工局叫停。国防科工局复函国资委的抄送件认为“该重组方案实行后，将消除特定领域竞争，形成行业垄断，建议终止此次资产重组。”

5月19日，成飞集成发布重组预案称，拟采取发行股份购买资产的方式，向中航工业、华融公司和洪都科技定向发行股份，购买沈飞集团、成飞集团和洪都科技三家公司100%的股权。

重组预案显示，沈飞集团、成飞集团和洪都科技三家公司的资产预估值高达158.5亿元。彼时，成飞集成的市值仅52亿元，这桩重组也被外界称作“蛇吞象”。

“蛇吞象”被卡7寸

投资者上门维权

对于身处熊市挣扎的投资者来说，军工板块“蛇吞象”的大动作，可算是一笔横财。以成飞集成此前的股价来推算，其总市值不过52亿元，对整个市场来说，成飞集成充满了“钱途”。

重组方案公布后，成飞集成股价从15.1元开始起跳，先是6个涨停，稍作休整后，一轮波澜壮阔的行情被引爆。前后40个交易日，该股最高价达到72.6元，涨幅380%。不仅引领军工行情，更成为两市屈指可数的大牛股。

武汉股民小李告诉长江商报记者在得知成飞集成重组失败后，“感觉浑身发木，大脑一片空白，险些出了交通事故，自己多年的努力在一夕之间化为乌有”。

12月17日，股民“铁胆”（网名）为维权倒在了成飞集成的办公楼内。据“铁胆”的说法，他在与保安的推拉中倒地。部分在互联网上关注事态发展的股民，更愿意把其倒地解读为“是被气晕的”。

面对成飞集成总经理黄绍浒，有的股民甚至放声大哭。维权的股民们并向公司管理层提出质疑。

针对投资者的质疑，成飞集成作出回应称，中航工业为避免影响股价信息提前泄露通知成飞集成停牌。根据规定，重组需要获得国资委和国防科工局双方面批复，尽管进行了多方努力，也无法在成飞集成股东大会前获得主管部门同意的意见，因此本次重组不得不终止。

融资客的爆仓危机

重组失败后的成飞集成12月15日至17日股价狂跌，复牌后连续三个交易日跌停，12月23日再度深跌6.60%，部分冲着重组预期高位买入的股民严重受损。

长江商报记者了解到，一些融资买入的融资客，已经出现了爆仓后被券商强制平仓的情况，沦为负资产。此前高达13亿元的融资盘，一度危若累卵。

作为融资融券标的股，成飞集成吸引了不少加杠杆的融资资金。根据规定，当融资账户总市值与融资额之比小于1.3时，将会触发券商对融资融券设置的警戒线。假设融资比例为1:1且不计利息，4个跌停板后，全仓持有成飞集成融资者的融资担保比例恰巧会跌至1.3，这意味着如果经历第4个跌停板，大多数融资者将会爆仓，券商亦有可能蒙受损失。

山东一位李姓投资者就被爆仓的滋味呛到，“在每股71.8元的高点融资买进，成飞集成股价下调至每股55元时我还追加了保证金。12月15日复牌后，两个跌停板就触及了融资警戒线，为此早在开盘前券商就把股票挂在了跌停板每股35.61元，后来在每股35.99元成交，平仓后我还倒欠券商钱。”

与李先生类似的股民不在少数，但对于券商来说，此时强制平仓成飞集成可以大大减少融出资金的损失。若融资者们继续亏损下去，券商的融资资金有可能成为坏账。

然而，就在关键时点，却出现了戏剧性的一幕——12月18日，成飞集成以每股35.99元低开后股价快速拉升，最终报收每股40.27元，小幅上涨1.77%。12月19日，成飞集成下跌8.17%，也未报收跌停。股价得以开板让中小股东的资金有了逃生的机会，但个别买入价格较高的融资者已然倒下。

“就剩房子，我已经没钱了，券商总不会让我流落街头吧？”一位投资者向长江商报记者诉苦。

同花顺数据显示，12月17日，成飞集成的融资余额仍为11.57亿元。但12月18日开板后，成飞集成的融资余额一天内降至4.62亿元，有约7亿元融资资金成功出逃。

成飞集成重组交易的夭折，表明军工资产上市并非一帆风顺，甚至会遭遇短期内难以解决的问题。

公开资料显示，中航工业目前的七大主业板块主要包括：飞机公司(运输机)、装备公司(防务)、直升机公司、通用飞机公司、发动机公司、机电公司、航电公司等，对应的上市公司分别有西飞国际、成飞集成、哈飞股份等14家。

其中，中航飞机是飞机业务平台，哈飞股份是直升机业务平台，中航电子是电子业务平台，航空动力是发动机业务平台，中航机电是机电业务平台，而防务装备板块此次则选择了成飞集成作为整合平台。

中航工业董事长林左鸣曾坦言，“借助资本之力是国外军工企业的通用做法，比如美国波音、雷神及通用等巨头。目前，全球前100家军工企业八成为上市公司，而中国只有三成”。目前，我国军工资产证券化率较低，这使得国有军工企业不能很好利用民间资本进一步市场化发展。中航工业整合一集团和二集团成立集团公司的时候，提出要用3—5年时间将资产证券化率达到80%，目前重组已经六年，资产证券化率完成55%，距离80%还有距离，目前盈利能力强和资产质量好的军工总装资产和研究院所资产大部分未上市。如果相应改革和注入审批能够落实，80%的资产证券化工作就更容易完成。

“2009年至2013年的军工股核心驱动要素是资产整合，但十八届三中全会之后，军工股投资逻辑已经延伸为定价采购体系改革、民参军、事业单位改制/资产整合和特殊行业扶持四条主线，资产整合只是其中一个链条而不是全部”。申银万国证券军工行业分析师认为。

成飞集成的重组终止仅为个案，同期广船国际等涉军资产的重组却获得了主管部门的同意，这说明并不是主管部门对军工资产证券化的政策发生了转变。

申银万国认为，军工企业资产证券化和体制改革是大势所趋，这种趋势不会改变，未来企业的优先注入、后期的事业单位改制、混合所有制才是大势所趋。

国泰君安军工研究员表达了类似的看法，这次成飞集成重组终止的主要原因是由于违反了武器装备建设的竞争机制，改变了原有的国防工业布局。通过中国重工、广船国际等案例以及本次重组终止公告的批复判断，国家主管部门对军工改革和资产证券化的方向是积极支持的，各个集团公司在推进改革的力度会不断加大。

对于成飞集成而言，由于本身的业务无法支撑目前的估值，因此短期的下跌在所难免。虽然军工资产证券化率提升是大的趋势，但短期预期的波动将导致市场的波动。

2013年以来成飞集成重组历程

2013.1

停牌近3个月的成飞集成公布重组方案，计划以不高于5.45亿元(增值率约44%)的价格收购同捷科技87.86%股权；

2013.7

成飞集成宣布收购同捷科技的计划“流产”；

2013.12

成飞集成公告称，中航工业决定以成飞集成为主体进行重大事项筹划。公司股票自2013年12月24日开市时起继续停牌；