功能初显 国债期货平稳迎“周岁”

市场盼丰富产品体系、放宽机构准入

去年9月6日上市的5年期国债期货即将迎来周岁生日。作为内地金融期货家庭的第二个成员，国债期货上市以来虽不像其“大哥”沪深300指数期货那样“活泼”，却也展现出“乖巧”的一面——走势平稳、市场交易理性。

“少年老成”：显现成熟市场特征

中金所统计数据显示，截至2014年8月31日，国债期货总成交65.1万手，日均成交2725手；总成交金额6666.74亿元，日均成交金额25.38亿元；日均持仓5310手。而美国30年期国债期货上市初期的日均成交量仅约100手，日均持仓约900手。由此可见，中金所国债期货上市初期的流动性高于美国国债期货上市初期的水平。

从成交持仓结构来看，中金所国债期货主力合约成交量及持仓量占总成交量、持仓量的比例分别为90.73％和86.64%，接近国际成熟市场的情况；日均成交持仓比为0.51倍，市场交易平稳。截至2014年8月31日，共有逾1.5万名自然人客户和法人客户参与国债期货交易。其中，法人客户包括了券商、基金等相对成熟的投资者，这些投资者熟悉国债期货合约条款设计以及交易、结算、交割、风险控制等制度，交易行为理性。作为专业性高的金融衍生产品，国债期货以机构投资者为主的成熟市场特征初步显现。

交易理性：期现联动 基差合理

自上市以来，国债期货价格围绕现货合理波动。截至2014年8月31日，国债期货主力合约平均日间波幅0.14%，最大日间波幅0.73%，均在1%以内。国债期现货价格联动良好，主力合约期货与现货的相关系数为98%，最大收盘基差为0.58元，最小收盘基差为0.001元，平均收盘基差为0.18元。同期，美国5年期国债期货主力合约平均收盘基差为0.12美元，由此看来，中金所国债期货基差水平接近国际成熟市场水平。

国债期货作为一种标准化的场内利率类衍生产品，市场透明度较高、交易成本较低，其风险管理功能已受到国际金融市场充分认可。中金所5年期国债期货自上市以来，风险管理功能初步发挥。

据了解，部分证券公司开立中金所国债期货套保账户，利用其管理债券组合的系统性风险，取得了较好的效果。2013年9月至2014年7月期间，国债期货套保账户数由5个增加到18个，日均套保持仓由246手增加到3845手。

为满足投资者管理利率风险的需求，防范交割风险，促进国债期货功能良好发挥，中金所对国债期货套保、套利管理制度进行了优化，鼓励投资者进行双向套保、套利交易。国债现货市场债券借贷、买断式回购等业务的发展，也为投资者开展套利交易创造了条件。套利交易对期现货价格收敛的约束较强。2013年9月17日，国债期货曾在盘中出现0.6元的基差，而随着套利力量的介入，基差明显下降，至当日收盘时降至0.25元，恢复到了合理区间。

市场呼唤：新产品、新参与机构涌现

国债期货“稳定器”和“避风港”的功能日益得到市场各方的认可。据统计，截至2013年年底，我国债券存量已达到29.6万亿元。随着利率市场化改革的稳步推进，利率波动将更为频繁和剧烈。财政部财政科学研究所原所长贾康认为，“国债期货市场的建立，将满足市场对风险管理的迫切需求，构建起完整的债券市场体系，使债券发行、交易、风险管理形成良性互动，增强债券持有者的持债信心，对促进债券市场健康发展具有深远意义”。

相比国际成熟市场丰富的产品结构，我国市场还存在明显差距。目前我国内地仅上市5年期国债期货一个国债期货产品，难以满足投资者对不同期限利率的风险管理需求，也制约了国债期货市场功能的充分发挥。“推出多个期限的国债期货产品，建立完善的国债期货产品体系，是国债期货市场发展走向成熟的必由之路，同时也会增强金融体系管理利率风险的能力，有利于维护金融市场稳定。”对外经贸大学金融学院院长吴卫星表示。

从机构参与角度来说，银行和保险公司等国债现货持有大户一直被拒之门外。这类机构的资产和负债之间存在天然的久期错配，需要高效、低成本的久期管理工具。“银行等机构运用国债期货可以以较低的成本，在不影响资产负债结构的前提下，进行久期调整，提高资产配置的效率。”上海财经大学金融学院副院长何众志博士表示。

据了解，商业银行、保险公司等金融机构参与国债期货的政策以及国债充抵保证金等方面制度建设正在积极推进。“未来，随着产品线的完善和投资者结构的丰富，国债期货对我国债券市场的健康发展以及金融市场的稳定都将进一步发挥出积极的作用。”何众志博士表示。

（来源：期货日报）