已经公布的IPO预披露企业中，主要生产猪用疫苗的武汉中博生物股份有限公司颇为引人注目。这家由武汉农科院控股的公司八成以上的营业收入来自于政府采购，且有五成以上来自湖北省畜牧兽医局。一旦国内招标体制改革为市场化运作，即采用政府直接补贴农民而由农民自行购买疫苗的模式，公司的盈利能力将难免遭到挑战。
有15年历史的中博生物一度成为上市公司东湖高新、凯迪电力进行股权交易的对象。该公司前身高新农公司成立于1998年10月，控股股东为东湖高新的前身东湖高新技术发展股份有限公司。次月，东湖高新易主于红桃开集团股份有限公司，从东湖区管委会控制的国有企业变身为民营控股公司。2004年，东湖高新公司控制权再度生变，上市公司凯迪电力收购红桃开集团所持东湖高新股权，中博公司的控制权亦转为凯迪电力所有。次年，东湖高新将当时已更名为中博生化的中博生物前身75.20%股权转让给现在的大股东武汉市农科院。2009年，中博生物变更为股份制企业，2010年引入战略投资者。
作为动物疫苗企业，中博生物主要采取三种销售模式：政府采购模式、代理商经销模式和终端直销模式。公司在招股书中坦称，80%以上的营业收入来自于政府采购。事实上，对于动物疫苗的政府采购模式一直存在争议。东兴证券行业分析师陈恒曾指出，在目前的招标体制下，动物疫苗的冷链体系及疫苗质量很难得到保证。他预言，国内招标体制未来将进行改革，政府很可能选择直接补贴农民，让农民自行购买疫苗的方式。一旦实现市场化运作，产品质量好及营销网络完善的疫苗企业将受益，而像中博生物这样过度依赖政府采购的企业将承受巨大压力。
在客户集中度的问题上，中博生物也无法让投资者放心。过去三年中，湖北省畜牧局采购额占公司营业收入比例分别为55.33%、51.77%和53.56%，对湖北畜牧局销售形成的毛利占公司毛利总额的比例分别为59.84%、54.58%和57.39%。公司披露的报告期前五大客户中的其他对象尽管比例无法与当地畜牧局相比，也均为政府部门。
在产品结构上，中博生物主导产品为猪蓝耳病疫苗和猪瘟活疫苗，其营收占主营业务收入的比例平均分别为55.65%和26.47%，合计高达82.12%，对以上两项产品依赖程度极高。而上述分析师的研究认为，猪瘟活疫苗生产厂家多达30 家左右，猪蓝耳病疫苗生产厂家近20 家，产品同质化带来相对激烈的价格战，因此销售价格逐年下跌。相较之下，口蹄疫和禽流感疫苗由于技术含量更高，生产厂家稳定在6 家和8 家，所以价格相对稳定。而中博生物既无此类疫苗的生产能力，也没有将之列入募投计划。
或因上文提到的市场受限及产品竞争激烈所致，公司2009至2011年主营收入分别为1.66亿元、1.93亿元和2.15亿元，净利润为5181万元、5296万元和5834万元，营收成长缓慢，净利润增长微弱，上会前景堪忧。
本文来源：中金所
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王晓易_NE0011
