中国化学:潜在订单丰富,维持推荐
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司
业绩符合预期
2013年,公司实现营业收入617.3亿元,同比增长14%;归属母公司股东的净利润33.6亿元,同比增长8.9%,基本每股收益0.68元,符合我们之前预期0.72元。拟每10股派1元(含税)现金股息。
受国内外宏观经济增速放缓影响,公司主营业务整体毛利率为14.5%,降低了0.2个百分点。分板块看,工程施工业务收入同比增长15.6%,毛利率为12.6%,增加0.6个百分点;勘察设计及服务收入同比增长11.3%,毛利率为31.8%,降低7.2个百分点。分地区看,境内收入同比增长12.1%,毛利率为14.4%,增长0.1个百分点;境外收入同比增长27.8%,增加1.7个百分点,毛利率为15.1%,降低2.2个百分点。
发展趋势
新签合同中煤化工占比大幅提升。公司全年新签合同820.4亿元,同比降低16%。其中境内合同额降低3%,境外降低45%。煤化工合同额占比31.90%,增加14.67个百分点。2013年国家加大以煤制气为代表的新型煤化工项目的示范与建设力度,新签订单中煤化工占比明显提升。但是由于受到宏观经济放缓影响,业主资金面紧张,相当一部分工程项目实施进度低于预期。
四川南充100万吨/年PTA项目设备采购已完成97%,土建、钢结构工程已进入收尾阶段,公辅工程基础施工基本完成;福建耀隆20万吨/年己内酰胺项目累计完成总体进度的94%,预计二季度投产。公司在手订单充足,截至2013年底,未完成合同额1212亿元。公司虽然面临行业固定资产投资增速放缓以及竞争激烈局面,但国内以新型煤化工和精细化工为代表的新型行业依然发展迅速,海外亚非拉改善民生与公共基础设施的趋势不变,公司长期成长前景值得期待。
盈利预测调整
由于国内外宏观经济放缓,可能短期内对收入增速有所影响,我们下调14年盈利预测至0.78元(下调11.1%),2015年EPS预计在0.84元。目前股价对应14年EPS8.2倍。
估值与建议
公司一季度营业收入仍超144亿元,同比增长16.5%,累计新签订单超过111.81亿元,潜在订单依然丰富。我们维持“推荐”评级,目标价8元。风险:煤化工政策不达预期,新增合同低于预期。
国投电力:水火资产全面丰收,黄金时期即将打开
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司
2013 年实现每股收益0.5265 元,业绩超预期。2013 年,公司实现主营业务收入283.4 亿元,同比增长18.7%,实现利润总额65.8 亿元,同比大幅增长183.8%,归属净利润33.1 亿元,同比增长213.6%,连续两年实现200%以上的大幅增长,折合每股收益为0.5265 元,按照最新股本全面摊薄后为0.487元,好于市场预期。公司拟每股派发现金红利0.14613 元,分红比例30%。
水火并举,业绩持续大幅增长。公司2013 年业绩大幅增长,一方面是公司水电资产受益于雅砻江机组集中投产,装机增长540 万千瓦,发电量大增,同时,雅砻江水电资源盈利突出(仅官地水电站就实现净利润14.7 亿元),带动公司水电盈利增幅达到53.85%。另一方面是公司火电机组,受益于煤价大幅回落,盈利水平创历史新高,实现增幅达到79.46%。
一季度业绩靓丽,二季度高增长明确。公司14 年一季度预计实现归属净利润同比增长70%以上,折8.0 亿元以上,虽是枯水期,但业绩仍然十分靓丽。
二季度,受益于国家增值税返还新政,公司或将收到13-14Q1 增值税返还款,同时,还将有出售曲靖电厂股权的投资收益,业绩持续大幅增长非常明确。
后续项目储备丰厚,黄金时期即将打开。公司十多年来,装机从150 万千瓦增至2687 万千瓦,平均复合增长率30%,是典型的高成长公司。目前,公司清洁能源比重提升至49%,水电装机首次超过火电,占比56.1%,同时,公司后续项目储备丰厚,已核准在建控股装机容量639.8 万千瓦,已取得“路条”的控股装机1561.1 万千瓦,公司发展的黄金时期即将打开。
长期价值低估,维持“强烈推荐”评级。考虑到近期的增值税返还政策,以及曲靖电厂股权的转让,我们上调公司14-15 年EPS 为0.75、0.90 元,公司加快剥离不良资产,后续项目储备丰厚,国家政策红利不断,我们非常看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价7.0 元。
风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。
华夏幸福:销售继续保持高增长,远超行业
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司
一季度销售业绩继续保持高增长,业绩远超行业:华夏幸福发布1-3月经营情况,1-3月公司实现销售金额109.1亿元,销售面积90.4万平方米,同比分别增长56.2%和23.4%,一季度销售金额已达2013年全年销售金额的约三分之一。另外,我们统计的46个城市1季度商品住宅销售面积同比下降18.8%,公司的销售面积增速明显优于行业。
分业务来看,产业新城开发建设业务增长迅速,占公司销售额的85.7%。一季度,公司产业新城开发建设业务共实现销售金额93.5亿元,销售面积72.9万平,同比分别增长87.1%和60%。其中,园区结算回款额25.5亿元,同比增长104.3%。产业园区配套住宅签约销售额68亿元,同比增长81.34%。另外,公司城市地产及其他业务销售业绩略有下滑,实现销售金额15.5亿元,销售面积17.5万平,同比分别减少21.7%和36.7%。销售下滑的主要原因是城市地产签约销售额同比减少28.9%至13.9亿元。物业、酒店等其他业务实现销售额1.7亿元,同比大幅增长432.3%。
固安、大厂、廊坊市区是销售主力:2014年一季度住宅开发项目总建筑面积合计1361万平。其中,固安区域、大厂区域和廊坊市区的住宅开发项目是一季度销售的主力,分别实现销售面积34.5万平方米、22.7万平方米和17.5万平方米,占比分别为38.1%、25.1%和19.4%。廊坊市区实现结算,结算面积7.07万平方米。
出租业务出租率100%:公司可供出租面积3.1万平,目前已收到房租81.7万元。
投资建议:买入-A,强烈推荐。公司产业新城聚焦核心城市圈战略,顺应了中国城市圈的发展规律,其在地产开发方面实现轻资产运行超级大盘,非地产业务、招商引资不断创新升级。将长期享受新型城镇化的改革红利,预计2013至15年EPS 分别为2.02、3.10和4.50元,给予2014年12XPE,6个月目标价37.2元。
风险提示:京津冀融合进度低于预期,房地产政策、货币政策大幅变化。
海天味业:渠道深耕扩优势,品类拓展促发展
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司
公司14 年预算目标:营业收入增16.80%,营业成本增17.59%,销售费用、管理费用、财务净收益分别增7.77%、4.73%与40.15%,净利增长24%以上。
产能:募投项目支持销售扩张,市场增长空间仍广。海天分三期募投150 万吨调味品产能,目前一期已满产,二期产能已消化50%,三期将在2016 年达到饱和。海天产能可以消化,原因在于:(1)行业发展增速较快,官方数据酱油年产量600 万吨,增速在10%左右,海天年新增产量远低于行业。(2)行业集中度较低,海天仍有多个空白县份,已开发市场很多只是简单覆盖,仍具有可提升空间。
渠道:空白县份加快开发,市级市场深度覆盖。海天经销商数量增至2100 家,增速很快。未来销售网络发展规划:(1)未来2-3 年完成空白县份的开发;(2)市级市场网络细化,一些地区要进行网络拆分;(3)规模县份市场再次覆盖,加快经销商组合。
产品:结构持续升级,拌饭酱与料酒是发展重点。消费升级成为趋势,海天高、中、低端产品占比计划由目前的2:6:2 提高至3:6:1,海天高端产品加快开发,提升高端酱油的市场竞争优势。新产品方面拌饭酱发展潜力很大,老字号继续发力,料酒是14 年重点发力品类。公司外延扩张会在非酱油领域开展,加快收购兼并进程,主要针对一些有特色产品但没有市场优势的企业。
平安观点:
行业格局利于海天发展。(1)产品结构升级与餐饮业快速发展使得酱油行业年复合增速在15%以上,海天做为龙头企业受益于行业高速发展;(2)行业集中度较低,目前处于全国品牌与地方品牌竞争的跑马圈地阶段,强势品牌之间竞争并不激烈,海天凭借强大的销售网络迅速成长。
渠道力与产品力推动公司营收持续增长。渠道是海天核心竞争力,公司立足于开发市区批发、KA、农贸、BC 店和周边乡镇五大板块的空白点以及对板块内市场的精细化开发,以横向扩张+纵向深入的方式实现销售网络密集化发展。产品方面海天提升酱油产品结构,以升级明星产品与推广新品的组合方式提升中高端产品比重;同时实现新品类扩张,重点发展拌饭酱、料酒等品类抢占调味品细分市场。
供应链管理是海天优势所在。海天与上下游企业协同发展,通过建立精细的库存管理体系、帮助经销商一起开拓市场、成立供应商快速检测中心等措施,加快产品周转率,使上下游愿意配合海天政策,与供应商及经销商共同成长。
风险提示:食品安全问题与原材料价格上涨。
本文来源：网易财经
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