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黄志刚:当前是扩大人民币汇率浮动区间有利时机

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网易财经11月1日讯 中国国际金融学会学术峰会暨2013年《国际金融研究》论坛(秋季)今日在北京中央财经大学举行,论坛主题为“变化中的全球金融业:问题与选择”。中央财经大学金融学院院长助理黄志刚在论坛上表示,当前是扩大人民币汇率浮动区间的有利时机。

黄志刚认为,从国际收支的角度来说,过去这两三年中国的经常帐户差额已经很小了,已经是基本平衡的状态,另外从国际收支的平衡表的角度来说,可以分成经常帐户资本和金融帐户,过去一两年、两三年,我们的经常帐户顺差是比较小的,与过去高峰相比,而且资本帐户和金融帐户差额也是比较小的,所以他认为当前是扩大人民币汇率浮动区间非常有利的时机。

对于可能导致的大量资本流出中国的问题,黄志刚认为,目前的资本流动还是基本可控的状态,过去这段时间热钱有流入也有流出,但基本的规模还是再一个比较可控的水平内,最高季度大概就是1000到1500亿美元,而且很多月份比较平衡,流入流出都比较平衡,资本要从新兴市场国家大量撤出,中国也会受影响,但资本流动的问题不是特别严重。

黄志刚称,如果人民币汇率浮动区间加大,需要考虑的是对企业来说如何防范这种汇率风险,中国目前的外汇衍生品市场并不是很完善,特别是企业参与的外汇衍生品市场受很多限制,交易并不活跃,如果人民币汇率区间扩大了,需要进一步完善外汇储备市场。

文字实录:

黄志刚:

刚才几位专家已经对于人民币问题谈了很多真知灼见,我这边是给大家提供我自己一个简单的关于人民币汇率的观点,我的题目“当前是扩大人民币汇率浮动区间的有利时机”,观点性的题目,不是所有学者都同意,下面我主要讲四点内容,一个是关于最近一段时间国际收支改善原因的争论,二是汇率和贸易之间的关系,三是扩大人民币汇率浮动区间的客观环境;四是人民币汇率浮动的制度建设。

从数字上可以看到,我们国家经常帐户盈余率快速下降,这个下降引起了IMF和中国政府的争论,IMF说中国经常帐户下降是周期性的,未来还会上升,但中国政府一直强调我们是结构性的原因,我们已经通过自己的努力实现了逐渐的平衡,到底结果是怎样的有很多研究,关于这个问题我也做了研究,具体的研究方法不去展开了,但主要是通过投资储蓄的视角分析这个事情,实际上经常帐户盈余就是表现成储蓄大于投资。

国际金融危机以来我们看到中国过去这五年储蓄率基本没有什么变化,但投资率上升很快,我们就对投资上升的原因进行了估计,最后发现投资率在最近五年的上升,结构性因素贡献了50%以上,周期性因素大概只有三分之一,所以我们的观点还是支持中国政府的观点,我们的经常帐户盈余下降主要是结构性的,而且在这个过程当中我们看到汇率实际上是起着比较明显的作用。

为什么汇率在国际收支盈余下降起作用呢?我们可以看汇率和贸易的关系,第一张图是在过去十几年我们贸易差额的变化,我分成三类:一般贸易、其它贸易和加工贸易。

过去有观点认为,人民币升值是无效的,因为我们加工贸易太大了,汇率对加工贸易没有影响,实际上我们看到这个数据,确实可能这个观点没问题,还确实升值了,我们加工贸易没有受很大影响,我们看到加工贸易在升值过程中还在不断上升,但实质上我们还有一半是其它贸易,一般贸易,我们看到07年以后快速下降,最近一般贸易已经是逆差了,所以实际上汇率在这个过程当中还是起作用的,尽管它起的作用会小一点,因为只对一半的起作用。

具体到加工贸易我们也可以看到另外一个数据,这是总的贸易额发生的在总的贸易里的比重,随着2005年人民币升值,我们发现加工贸易在我们的贸易中逐渐缩小,而且缩小的趋势跟我们升值的趋势一致,总的表现为最后在我们的贸易过程中我们的贸易是越来越趋于平衡,这是我想跟大家分享的关于人民币和贸易有关系的。

然后是我今天演讲的观点,当前是扩大人民币汇率浮动区间的有利时机,为什么提出这个观点呢?一个是经常帐户,主要是从国际收支的角度来说,过去这两三年我们经常帐户差额已经很小了,我们可以看这张图,像过山坡一样,2011年1.9%,去年只有2.3%,已经是基本平衡的状态,另外从国际收支的平衡表的角度来说,可以分成经常帐户资本和金融帐户,我们可以看到过去一两年、两三年,或者是我们的经常帐户顺差是比较小的,与过去高峰相比,而且资本帐户和金融帐户差额也是比较小的,所以我认为当前是扩大人民币汇率浮动区间非常有利的时机。

有的学者会担心,前几个月美国突然说要量化宽松推出,然后资本大量流出很多国家,中国也会面临这样的问题,从而对这个观点提出质疑,人民币不能自由浮动区间太大。实际上我们可以看到,关于资本流动的问题,我个人的观点,目前的资本流动还是基本可控的状态,无论是从FDI的角度,还是从短期资本流动,我们算一个数据,热钱=外汇占款变动-贸易顺差-FDI,过去这段时间热钱有流入也有流出,但基本的规模还是再一个比较可控的水平内,最高季度大概就是1000到1500亿美元,而且很多月份比较平衡,流入流出都比较平衡,特别是关于前一阵子美联储量化宽松政策退出,我上个月提这个问题的时候有很多学者反对,好象我们中国也会面临这样的问题,实际上现在看到第三季度好象很好,反而中国还有很多资本流入,没有像学者们过于担心的,资本要从新兴市场国家大量撤出,中国也会受影响,资本流动的问题不是特别严重。

最后简单说一下,如果人民币汇率浮动区间加大,我们要考虑一个问题,对企业来说如何防范这种汇率风险,据我所知,我们国家目前的外汇衍生品市场并不是很完善,特别是企业参与的外汇衍生品市场受很多限制,交易并不活跃,如果人民币汇率区间扩大了,需要进一步完善这个外汇储备市场。

这是我的主要看法,谢谢大家。

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