达晨创投撤单潮：IPO退出不畅成顽疾

2012年以来，中国的VC/PE市场不管是在募资、投资还是退出上，均呈下滑趋势，市场活跃度大幅下降。上海诺亚投资管理有限公司首席营销官陈恳认为，“外部原因是资本市场、审批制度的影响，内部原因是企业利润下滑，宏观经济滞胀，行业为全民PE买单。”

面对中国VC/PE市场基金募资和投资规模大幅收缩，退出受困于IPO停滞的恶劣形势下，VC/PE机构纷纷改变投资策略，拓展多元化退出方式，并购、同业转让或二级市场交易平台将成为机构退出的新选择。

达晨创投撤单潮中枪

在2012年度，深创投全年披露案例数量近60起，成为中国VC市场最活跃机构，IPO退出达到5起以上，并获得较高回报。而达晨创投2012年IPO退出数量达到10起以上，成为过去一年退出最为活跃的机构。

其中，投资项目宏昌电子于2012年5月18日在上海证券交易所上市 ，达晨创投顺利退出。按宏昌电子发行价3.6元/股计算，达晨创投的账面收益为5400万元，这比达晨创投的投资金额2005.2万元高出3394.8万元，投资回报率为169.30%。

深圳达晨创业投资有限公司成立于2000年，13年来投资领域主要聚焦于文化传媒、消费服务、现代农业、节能环保四大行业。目前，达晨创投管理资金110亿元人民币，投资企业累计约180多家，其中28家企业成功IPO，9家企业通过企业并购或回购退出，成功率约为20.56%。

而近期达晨创投也有不少投资项目退出上市进程，包括北京东方广视科技有限公司、浙江华友钴镍材料有限公司、多喜爱（湖南）家饰用品有限公司和上海同济同捷科技股份有限公司等。

2007年7月，达晨、上海联创、招商局投资东方广视，达晨创投占15.86%股权。而东方广视的首发申请在去年5月3日被证监会发审委否决。此前，因招股书存在长期应收账款比例高，大客户占款严重，净利润依赖高新技术税收补贴收入等问题，东方广视一度陷入造假上市的质疑声中。

2007年9月，达晨创投投资浙江华友钴镍，占3.5%股权。2008年1月，达晨创投投资多喜爱，占16.8%股权。2009年4月，达晨创投等多家风投机构联合投资上海同济同捷科技5000万元，同捷科技欲争取在国内创业板第一批上市。

而早在2006年，同捷科技就计划赴海外上市，因政策发生变化，2009年不得不折回A股市场，然而却不幸再度折戟资本市场。如今，上市历程可谓坎坷的同捷科技，被成飞集成出手并购，终于实现了“曲线上市”，而其背后的数十位股东包括达晨创投也终于得以全身而退。

然而，同样在2009年9月创业板初次开启之时，与同捷科技同一批申报上市的达晨创投的另外2个投资项目——爱尔眼科、网宿科技却成功得以上市。

达晨创投高级副总裁、董事会秘书邵红霞在接受时代周报记者采访时表示，“对于撤退上市的企业，达晨创投会继续持有，不过也会根据撤材料公司的具体情况来做。整个经济形势不好，对企业的业绩有影响，所以就有了波动和下滑，上市不大顺畅。但是企业的质地还是很健康的，财务还是很安全的。我们还是会扎扎实实地做企业、做产品、做服务，把业绩搞上去之后，然后重新申请上市。”

IPO退出不畅

今年以来，受证监会财务专项检查工作的影响，IPO撤单企业数量一度飙升。截至4月3日，已有166家企业终止审查，其中创业板有106家企业进入终止审查名单，占比高达63%。这166家拟上市企业的终止审查，使得其中88家企业背后的126家VC/PE投资资金被套牢。有机构初步测算，因终止审查被“套牢”的VC/PE资金规模高达30亿元。

清科研究中心的数据显示，除了九鼎有6家企业撤回IPO申请外，中科招商有5家，盛桥资本、浙商创投、深圳创投、国信弘盛各有3个项目撤回申请。

邵红霞告诉记者，“IPO的停滞给我们这些行业带来了很大的压力和困惑，因为退出不畅，整个行业显得不够健康。不过我们作为专业的长期的投资人，要乐观正向来看，good time和bad time都要在里头，我们坚信IPO的停滞是暂时的，一定会开启的。有传闻市场可能在6月份或7月份开启，我们还是希望尽快。这也告诉我们更加积极地去寻求一些多元化的退出渠道，不能冲着IPO一个出处，尤其会积极拓展并购的退出渠道。”

证监会4月3日披露的IPO申报企业基本信息表显示，目前IPO在审企业共有724家。据CVSource统计，其中具有VC/PE背景的企业为317家，在所有排队上市企业中占比达43.8%，其中，达晨创投、九鼎投资、深创投等投资机构参股企业数量处于领先地位，均为17家。

广东博众证券投资咨询有限公司投资顾问黄建说，如果新股上市长期的暂停，退出的时间、退出的条件都会受到影响。退出不畅，让退出周期显得很长，往往超过一个企业的成长周期了。

2013年一季度，中国创投市场共发生投资案例137起，其中披露金额的109起案例共投资9.36亿美元，同比分别下降30.1%和36.2%，为2010年以来投资最低点。如今境内IPO发审停滞、退出渠道严重收缩，VC/PE投资的热情在减退。

对于一直主要依赖IPO退出的VC/PE机构来说，IPO的严峻形势还影响到VC/PE的基金回报水平。在2009年创业板市场成立之时， VC/PE在IPO退出渠道上的账面回报率曾超过11倍，发展到2012年，VC/PE通过上市退出的平均回报率降到4倍多，较2011年大幅缩水，而今年回报倍数将会下跌到更低。对此陈恳说，前面VC/PE投资的高回报率靠的都是运气，当潮水退了，价值也就回归理性了。

邵红霞坦然表示，“当过去市场非常火爆的时候，我们知道会有这一天的。因为IPO市场的估值也趋于理性和成熟，投资市场慢慢趋于成熟， PE/VC的利润空间就会少一些。未来这个行业是要拼你的专业判断能力，对项目的把控，对项目的增值服务等来赚钱。不像前几年，存在一些投机的想法。在未来，只有对这个行业是理解的、对企业的服务是到位的、管理是精细化体系化的机构，在这个市场上才能继续赚钱。”

急寻多元化出路

在目前新股发行重启仍有待时日，庞大的在审企业数目也难以在短期内完全消化的情况下，私募股权机构和创投机构都在积极寻求其他的退出路径，尤其关注并购市场。与IPO的低迷相比，股权转让和并购退出也相对逐渐显得活跃。

清科研究中心最新数据显示，2013年一季度并购退出占据半壁江山，共5笔并购退出，有3笔股权转让退出，另有各1笔管理层收购退出和回购退出。

然而，第一季度中国并购市场共完成交易204起，同比和环比分别减少6%和29.2%。其中，PE/VC相关并购交易38起，共涉及金额8.87亿美元，同比下降27.7%，环比下降46.1%。显然，PE/VC相关并购在活跃度和并购金额方面均有明显下滑，并购市场的退出情况也不乐观。

邵红霞认为，并购市场包括被上市公司并购，也有产业之间还没上市的公司互相并购。在中国来看，更多的企业愿意独立上市，因为并购和独立上市对企业的估值差异也是挺大的，不过并购市场还是一个趋势，并购市场正在慢慢地形成，慢慢地变成熟，一定会发展和活跃起来的，像国外创投退出并购市场份额会占更大的比例。

那么除了寻求IPO、并购这两种退出途径之外，VC/PE还可以拓展哪些退出通道呢？

黄建告诉记者，“投资后的退出就是把股权变现，除了让大股东回购股权、管理层收购，还可以到产权交易市场、三板等市场进行转让。产权交易市场在各省都普遍存在，而新三板扩容也为机构提供了更多的退出机遇和退出路径。此外，VC/PE机构还可以进一步开辟二级市场交易平台的退出渠道。”

在当前IPO退出疲软的情形下，VC/PE机构正逐步寻求多样化的退出方式，以并购、股权转让为代表的退出方式成为机构退出的重要选择，多元化退出方式是市场发展的必然趋势。2012年VC以股权转让方式退出共有44笔，占比为17.9%。并购退出31笔，占比12.6%。

另外，国内二级市场也正在兴起，如今北京和上海都在积极搭建二级市场交易平台。截至2012年，全球PE二级市场专项基金募集量已经突破180亿美元，同时，交易量也超过了历史纪录，达到了350亿美元。今年3月，歌斐资产管理有限公司成功完成募集首期“歌斐S基金”，募集规模达5亿元，成为目前国内规模最大的专注于PE二级市场的FOF基金。

浙商创业投资管理有限公司行政总裁华晔宇向时代周报记者表示，VC/PE退出渠道主要依靠IPO，过于单一。并购市场刚起步，还欠发达。所以VC/PE在退出上寻找多种渠道，在投资上阶段前移，真正寻找有成长性的潜力企业。

一周新股看点

IPO初审名单新增5企业

IPO财务专项审核进入第五个月之际，证监会公告显示， 4月29日至5月3日共有5家公司进入了IPO初审名单，为4月初证监会重新受理IPO材料报送后，增加数量最多的一周。其中有2家沪市主板拟IPO公司、1家深市中小板拟IPO公司、2家创业板拟IPO公司新进入了初审名单。主板公司包括水星家纺、浙商证券；中小板公司为苏州华源包装；创业板公司包括江西富祥药业股份有限公司和石家庄通合电子科技股份有限公司。没有企业终止审查。

新增5家企业：

主板 水星家纺 浙商证券

中小板 苏州华源包装

创业板 江西福祥 通合电子

2012年IPO减少逾六成

近日，由中国证券业协会组织编撰的《中国证券业发展报告(2013)》(简称“报告”)正式出版发行。报告客观、多维度、深入反映了2012年中国证券行业的全貌、行业特点和发展趋势。报告显示，2012年证券行业总收入和净利润同比下降4.77%、16.37%，经纪业务收入同比下降26.83%，成为拖累行业总收入下滑的首要因素。

互联网巨头PE化

4月29日，阿里巴巴集团以5.86亿美元购入新浪微博公司发行的优先股和普通股，约占微博稀释后总股份的18%，从而成为新浪微博第一大单一机构股东。从已经披露的数据显示，阿里巴巴已经发生了8起投资和并购案例。互联网战略投资者从2010年底开始在资本市场渐趋活跃，包括百度、阿里巴巴、盛大等依托其开放战略，开展了频繁的投资及收购。在各大投资峰会上，不乏互联网公司投资资金的身影。

拟IPO企业中金在线曲线上市

三五互联披露拟以2.1亿元收购中金在线100%股权。中金在线在完成股份制改造后曾欲单独IPO，当时吸引了中科宏易、银发投资、宏易管理等机构的进驻。由于IPO重启尚无具体时间表，排队企业等待时间遥遥无期，中金在线意欲通过被并购方式实现资产证券化。

复星医药被指医药界PE

自去年12月22日，复星医药以5.86亿元收购湖南洞庭药业股份有限公司77.7%的股份后。仅仅三个月，复星医药又出资2250万美元认购SaladaxD轮增发优先股，成为Saladax单一最大股东。虽然复星医药在收购医药企业方面走在前列，但由于并购激进的做法，一直被外界诟病为一家具有独到的投资并购眼光的医药界PE。

天晟新材首季业绩降120%

2011年上市当年，天晟新材业绩增速就出现下滑，而到了2012年，业绩就呈现负增长，更糟糕的是，进入2013年其业绩进入亏损行列，一些投资者怀疑天晟新材是通过包装才上市的，甚至由其保荐机构平安证券引申，称其为万福生科第二。

勤上光电、隆基股份遭证监会调查

5月4日，勤上光电因涉嫌信披违规，被证监会立案调查；5月6日，隆基股份因涉嫌违反证券法而被中国证监会立案稽查。值得注意的是，这两家上市公司的保荐单位均为国信证券。

中技桩业“憋屈”借壳

6日晚间，ST澄海发布预案公告，拟将中技桩业大部分股份注入ST澄海，中技桩业董事长颜静刚将成为其控股股东和实际控制人。预案称，中技桩业的评估预估值约为18.98亿元，标的资产的评估预估值约为17.65亿元。这和一年前中技桩业招股说明书当中粗略计算出来的估值相比，缩水约10亿。已经两度IPO失败的中技桩业，不得已欲通过借壳上市时，估值缩水了超过三成。而估值缩水，也和中技桩业所面临的盈利不力有关。

资产暴增 金源矿业冲刺IPO

曾被天泽信息 “相中”的灵宝金源矿业股份有限公司2日起在河南省环保厅进行环保核查公示。公司欲冲刺沪市主板IPO，拟发行9948万股募资9.43亿元。引人注意的是，从天泽信息的公告以及河南环保厅的披露信息来看，金源矿业的总资产在2012年最后两个月内劲增80%。