2012年9月24日,苏宁电器与天津红孩子签署了《收购协议》,拟全面收购红孩子公司在中国国内以“红孩子”、“缤购”等品牌开展的母婴、化妆用品等产品的销售业务、品牌与相关资产。收购基准对价为6,600万美金,公司预计2012年红孩子含税销售额为10-10.5亿元,据此对应市销率约为0.40-0.42倍。
收购目的:丰富品类结构、加强运营经验
2011年红孩子销售额达到9.58亿元,同比增长71%,2006-11年复合增速为70.2%;当年在中国B2C市场按销售额排名第12位,市场份额0.6%。其中“红孩子母婴网”SKU数超过80,000个,拥有全国销售网络,员工数1500余人;“缤购网”注册会员数750万人,2011年会员重复购买率超过50%。
收购互补性强,有助完善品类及客户结构
我们认为:红孩子为当前国内B2C平台中与易购互补性较强的标的;红孩子以中青年女性用户为主,产品集中在母婴、化妆品、健康食品上,与易购的客户群以及电器、3C等主打品类形成互补;同时,红孩子运营时间较长,若收购后苏宁能够有效整合,则其运营经验及人力资源将有助易购快速提升。
估值:维持“中性”评级,但收购可能构成短期利好
我们维持公司2012/13/14年EPS0.54/0.60/0.68元,根据瑞银VCAM工具得到目标价7.46元(WACC=9.1%),对应2012/13/14年市盈率分别为14/12/11倍。
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