美联储议息会议今晚开演 机构前瞻称将迎QE3

网易财经9月11日讯 周二晚美联储将召开为期两天的议息会议，并于北京时间周四凌晨公布最新的利率决议，上周五公布的的8月份非农就业报告显示，就业增量明显低于预期。美国劳工部指出，8月非农就业环比仅增加9.6万，而失业率从7月的8.3%降至8.1%。上周五报告的不利之处还体现在6月和7月的数据被向下修正，两个月所创造的就业总计比初报值少了4.1万。8月的劳动参与率降至63.5%，创下1981年9月以来新低。劳动参与率为美国人中有工作者或正在找工作者所占的百分比。

美联储主席伯南克上月末在美联储全球央行年会发表讲话时称，就业市场不振是个严重问题。他同时保留了推出QE3的选项，重申央行会在必要时采取进一步措施提振经济。在欧洲央行上周宣布将买进欧元区困境国家的债券之后，市场普遍预期美联储将会在当地时间13日结束议息会议后采取进一步行动刺激经济增长。

市场QE3预期升温

据彭博报道，花旗称，一项关于央行额外刺激市场预期的指数8月升至99%，为历史最高，该指数在QE2于2010年11月推出前数月一度升至82%。同时，苏格兰皇家银行旗下RBS证券预测新一轮债务采购的几率达到90%。

Lazard Capital Markets公司市场策略师阿特-霍甘(Art Hogan)表示：“联邦公开市场委员会唯一能让人感到意外的，就是宣布不实行进一步的购买国债计划。”分析师们大多怀疑以美联储主席伯南克为首的美联储决策机构是否需要推出第三轮宽松政策，但认为市场已普遍同意此举必将发生。

Dearborn Partners公司常务理事保罗-诺尔特(Paul Nolte)表示：“我仍然属于怀疑是否需要第三轮宽松政策的阵营。经济数据整体上好于预期，因此我预计目前并没有实行额外宽松政策的紧迫性。”

诺尔特称：“尽管如此，伯南克实行某种形式宽松措施的可能性仍然较大。美联储关注焦点是就业，通货膨胀率很低的事实让他们有机会继续实行非常宽松的货币政策。”但包括霍甘在内，许多市场人士都相信美联储会在今年年底财政悬崖问题产生更大威胁之前保留一些手段。霍甘表示，美联储更有可能在短期内采取不太剧烈的步骤，例如将维持超低利率水平时期的政策指引延长至2015年等。

另据华尔街见闻消息，上周五的美国8月非农就业数据过后，高盛第一时间表示，下周QE3的可能性已高于50%。而在本周一份更完整的前瞻报告中，高盛指出，“更多QE仍将带来一定效果，显然联储官员们也认同这一点”，其认为，联储将展开新一轮QE项目，同时延长远期利率指引至少至2015年中期。

来自高盛报告

1. 三季度稍早的美国经济增速温和改善，但最近几周已经停滞。我们的三季度GDP跟踪预测已略降至2.3%，8月份的当前活动指标（Current Activity Indicator，CAI）也仅为1.1%，而7月为1.4%。我们不大确定上述数据变动对经济展望意味着什么，因为数据可能存在误差。我们对经济的看法仍然是：下半年的经济将稍稍好于上半年。从7月的个人消费支出、8月的零售和汽车销售数据来看，三季度的消费者支出开局良好。但8月疲软的非农就业、工时和时薪数据暗示了实际收入增长的放缓，这连同油价的反弹一道，降低了我们对上述预测的信心。

2. 美联储官员们几乎肯定会在9月12-13日会议上放宽货币政策。7月31日-8月1日的FOMC会议纪要，以及伯南克在Jackson Hole的讲话均响亮而明确。如果美联储主席“严重关切”劳动市场，那么想必他打算对此采取有意义的行动。就业和ISM数据已移去了剩余的疑虑，现在，一切都指向某一重大的刺激步骤。

3. 这一步骤一定与QE有关吗？理论上来说，不一定。在Jackson Hole会议上，来自哥伦比亚大学Michael Woodford的一份研究报告被广泛讨论，Woodford称，美联储应该只专注于加强远期利率指引，或者通过设定名义GDP水平目标，或者通过芝加哥联储主席Evans提议的7/3法则（在失业率跌至7%下方、潜在通胀率（underlying inflation）升至3%上方之前不会升息）来实现。Woodford认为，在宽松的金融状况下，大规模的资产购买既无必要也无成效，至少没有美联储作出零利率期限保证的效果大。

4. 我们基本上认同Woodford，设定名义GDP水平目标将很有用，甚至足以让美联储在合理的时间框架内达成其双重使命。不过，美联储官员似乎还不打算采取这一行动。先不论如何向公众解释名义GDP目标与双重使命之间的关联，他们的最大担忧是，实际名义GDP和危机前趋势之间存在约10%的差距，其主要的消除方式可能会是临时性的通胀走高，而这将动摇长期的通胀预期。

5. 在Woodford的模型中，如果央行拒绝提供激进的、依情况而定的远期指引，那么其本质上就失去了把经济拉出流动性陷阱的能力。不过，我们认为，Woodford对QE直接缓解金融状况的能力（即，排除远期利率指引的影响）有些过于悲观。我们的研究表明，QE对债券收益率能够起到有意义的影响；同时，QE和远期利率指引之间的互相作用，也使得QE的效果更强大。当然，目前这些效果已不及近零利率于2009和2010年最初推行之时。不过我们的最佳猜测是，更多QE仍将带来一定效果，显然联储官员们也认同这一点。因此我们认为，联储将采取一种极度谨慎（belt-and-suspenders）的途径：展开新一轮QE项目，同时延长远期利率指引至2015年中期或更远的未来。

6. 重返QE的形式尚不清晰。问题并不在于联储是买入国债，还是机构类抵押贷款证券（MBS）。我们相当肯定，新计划将主要集中于买入机构MBS。相比于购买国债来说，买入MBS的争议性要更小，其理由能够冠以“帮助购房者实现美国梦”之名，这比“帮助政府维持巨额预算赤字”听起来要更好一些。

7. 新QE项目是会预先固定规模，还是采取“开放式”呢？我们偏向于“开放式”项目，因为这种方式的灵活性更高，同时也与Woodford的见解更相符——即，政策应视经济状况而定，而非日程。如果我们的预测正确，且联储官员们的确采取了“开放式”项目，那么关键问题就是，他们将如何阐明项目的持续时间。一种极端作法是，他们仅仅表示，委员会对经济复苏进展更为满意之时，项目就会停止；另一极端则是，他们将设定明确的失业率和通胀数字。我们预计联储会采取中间立场，譬如，在FOMC声明中作出高度概括，随后在伯南克的新闻发布会上给出具体例子。

8. 有关远期利率指引的表述问题。我们认同Woodford对当前表述的批评。本质上，联储目前的表述是，“我们预计经济将保持疲软，足以支持当前的低利率。”而更好的表述应该是“我们将维持低利率，以帮助经济获得更强劲复苏。”除了延长利率指引至少至2015年中期之外，委员会的陈述方式也很有可能发生改变。

9. 对于新一轮宽松，我们应该期待其会带来什么呢？我们的预测是，等同于QE2规模的新一轮QE，加之延长利率指引至2015年中期，将可能使明年GDP增长提高0.25-0.5个百分点。我们预计，如果QE更倾向于“开放式”，或是远期利率指引偏向于Woodford风格，即视情况而定，那么新一轮宽松对明年GDP增长的贡献程度，可能接近前述预测值的上端（即0.5%）。不过即便联储推出更加激进的刺激措施，我们仍预计，明年GDP增长只会略超2%，与今年类似。

10. 之所以持这种谨慎观点，一大关键理由是，过去几个月来，我们对财政政策的担忧有所加重。即便是在我们的基准预测——“跛鸭会期”期间达成协议，以避免大多数所得税提高，以及自动性的支出削减——之下，2013年GDP也仅将增长1.2%。目前来看，工资税的减税到期将对经济造成最大拖累，这意味着中等收入者们需要多缴税1200亿美元。此外，我们远无法确定两党是否能够找到折中方案。如果最终，在当前法律下的、占GDP 3.5%-4%的财政紧缩发生（这不是我们的预期，但其仍构成重大风险），那么即便联储推出更多货币宽松，可能也无法阻止新一轮衰退。

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