新东方遭浑水袭击 股价暴跌35%破10美元

网易财经7月19日讯 昨日暴跌34%的新东方(NYSE.EDU)再遭空头袭击，浑水研究刚刚给与其“强烈卖出”评级。随即股价也出现跳水。

开盘后，股价高开低走，午盘震荡后跌幅扩大。截至收盘新东方股价暴跌5.12美元，跌幅35.02%，报每股9.50美元。

浑水（Muddy Waters） 给予新东方强烈卖出评级，浑水质疑新东方主要有以下几点

1、加盟问题：新东方CFO称没有加盟学校，但浑水认为新东方所有学校都是加盟模式（franchising）；

2、毛利虚高：浑水称教育行业业内企业表示毛利合理水平在20%-30%，而新东方的毛利却一直在60%左右；

3、浑水认为新东方的问题远比一个不稳定的VIE结构严重，新东方所运营的学校都是国有的，并不知道是如何整合到公司资产里。

截止收盘时，新东方尚未对浑水研究的质疑作出回应。

高盛同日表示，由于目前已没有足够的依据，因此暂停之前对新东方的评级与目标股价，同时将继续评估新东方的基本面并关注最新进展。

新东方今日早盘一度上涨，但浑水报告发布后，股价便一路下挫，尾盘时跌破10美元，收报9.50美元，较昨日暴跌5.12美元或32.02%，总市值为14.6亿美元。按除权计算，股价已处于历史低位。

新东方于2006年9月登陆纽交所，发行价15美元，去年7月，股价一度突破130美元，此后进行1:4拆股，以此计算，目前距当时已下跌约70%.

昨日受新东方暴跌影响而走低的部分股票今天出现反弹，优酷、土豆、携程涨幅居前，百度，新浪，搜狐也有所反弹。

浑水研究报告原文下载地址

以下网易财经为“浑水”对新东方股票分析的报告摘要编译：

公司：新东方教育科技集团

行业：教育业

股票评级：强烈卖出

报告发布日期：2012年7月18日

当前股价：14.62美元

公司市值：22.6亿美元

流动股票：1.171亿股

日均交易量：114万股

·自新东方上市后，公司实现了392%的营收增长。该增长基于上市后该机构旗下经营店获得了338%的增长。新东方对投资者表示，其教育网络为公司所有，但事实上这是一个谎言。上个月，新东方总裁兼CFO谢东萤（Louis Hsieh）坚决否认公司允许连锁加盟经营。而该报告将证明谢东萤存在明显错误——新东方拥有大量连锁加盟店。不过这些连锁加盟店并不是对投资者的隐藏回报，相反的，他们是新东方一个实质性的欺诈行为。

·几乎可以肯定，新东方利用前期连锁加盟店和其他费用抬高了公司现金余额，目的是为了从审计机构获得不够资格拿到的审计意见。

·新东方北京办事处（占新东方营收总额约35%）在2009年至2011年期间准备的公司财务信息是具有欺骗性的。新东方先是将这些财务数据递交至中国民政局，随后也可能将同样的数据交至美国证监会（SEC）。

·新东方企业结构的问题远不止一个弱化的VIE。该公司经营的学校设施均属于国家资产，因此我们对新东方如何合并这些资产表示出怀疑。

·新东方过去报告的毛利率超过60%，这一比例大幅高于合理的范围区间。我们与非上市企业进行探讨，结论为在基于教学补习业务模式的顶级企业里，其在一线大城市所获得的最高毛利率不会超过30%，二三线城市则只有不足20%。这样的上限是因为受制于消费者能参与上课的时间，不是周末就是平日的晚间时刻，因而大量的正常工作时段是空出的，利用效率十分低下。没有教育机构可以有效地改变此现在，大幅提高营业毛利率。

·我们相信，随着我们不断深入的调查新东方的问题，最终将会促成历史的重演——即很有可能的，新东方的审计负责机构将被迫辞去相关工作。

鉴于新东方势必要面临审计机构辞职的结果，我们对该公司股票（NYSE:EDU）给予“强烈卖出”评级。

此前据外媒报道，新东方在盘前公布Q2财报的同时宣布收到SEC关于VIE结构调整调查函件。本月11日，新东方宣布新通过简化VIE北京新东方教育技术有限公司（ Beijing New Oriental Education & Technology (Group) Co., Ltd.）股权结构以进一步加强公司治理结构。调查函件主要关注公司VIE北京新东方教育技术公司的结构调整根据是否充分。

新东方Q2财报显示，净收入总额同比增长40.7%，从上一财年同期数据1.374亿美元增至1.933亿美元。归属股东净利润同比增长13.6%，从上一财年同期数据1430万美元增至1630万美元。运营收入同比减少9.4%，从上一财年同期数据1040万美元减至940万美元。预计2013财年Q1总营收3.427亿-3.563亿美元，同比增幅将在26%-31%。

新东方CFO谢东萤在分析师问答前的管理层阐述当季财报表现时表示，由于目前正处于SEC调查的敏感期，不便于就该问题评论太多，但是仍有不少分析师问及VIE相关问题。

所谓VIE是指可变利益实体（Variable Interest Entities）。由于中国互联网公司大多接受境外融资而成为“外资公司”，但按照中国法律规定，部分牌照只能由内资公司持有，所以这些企业往往成立由内地自然人控股的内资公司持有经营牌照，用另外的合约来规定持有牌照的内资公司与外资公司的关系。VIE结构被部分赴美上市的中国概念股所利用。

由于这种结构存在一定的风险，所以消息上的“风吹草动”容易引起股价的波动，去年的支付宝股权转让风波也成为中概股危机的一个原因。

相关阅读

新东方调整VIE结构遭SEC调查 股价17日暴跌34.32%

新东方市值只剩15亿美元 俞敏洪股权变动或存疑

新东方VIE结构调整后续：

浑水对新东方质疑报告详细版

俞敏洪调整VIE引发股价暴跌 或为私有化铺路

新东方股价评级：

未来资产维持新东方买入评级 下调目标股价

RWB将新东方下调至“中性” 目标价下调至19美元

新东方管理层回应：

新东方CFO解释VIE调整：和支付宝事件完全不一样

新东方简化VIE所有权 进一步加强公司治理结构

新东方财报：

新东方Q4净利同比增长13.6% 至1630万美元

网易美股 最具影响力全球市场门户