郑华一力：做市商促进市场流通性 监管成本高

网易财经6月28日讯 2012陆家嘴论坛今日在上海举行，网易财经现场直播。

美国纳斯达克OMX集团公司中国区首席代表郑华一力指出，纳斯达克首创竞争性的多做市商的机制，做市商主要的作用主要是促进市场的流通性、活跃性、增加交易量。但是多做市商的机制监管成本非常高。

以下是全文实录

各位领导、各位嘉宾，晚上好！我想先说一句话，纳斯达克是全球电子化交易的首创者，也是竞争性的多做市商机制、市场机制的发明者，这些都在纳斯达克得到了发扬光大。一个是电子化的交易，自动报价和竞争性的，而做市商的机制，目前看来也成为全世界各个市场发展的趋势或者模板。

关于场外市场的发展，我主要讲三个方面。第一个方面，简要介绍一下美国总体市场的格局；第二，讲一下纳斯达克的情况；第三，稍微讲一下美国做市商的制度。首先说到美国资本市场，我经常在国内听到多层次资本市场的建设，这可能与美国多层次资本建设的概念不完全一样，或者说，OTC这个概念现在已经发展得不一样了。在美国，所有的市场都是OTC，没有交易大厅的市场都是OTC市场。可能国内外观念不大一样，我相信国内主板市场也是OTC市场，也是没有交易大厅的，可能国内OTC市场是指更低层次的市场。在美国这个层次的市场主要有这几个方面，一个就是主板市场，纳斯达克是全美国最主要的主板市场，它事具有全球上市条件最高的上市门槛的市场，所以纳斯达克是最主要的主板市场。以前美国有很多区域性的市场，包括美国最早的费城交易所、波士顿交易所等很多地域性的交易所，但是纳斯达克已经把所有地区性的交易所全部收到旗下，就是一个很大的整合。以前比较分散，现在比较集中。像刚才张总讲的，中国可能还在走这条路，但是美国的经验是已经逐渐整合，因为不整合竞争，持续不下去，也是一种浪费。所以说，纳斯达克是全国性的主板市场，我们还有另外一家主板市场。除了主板市场以外，下一个市场叫做OTCBB市场，这个市场比主板市场还要低一级。粉单市场比OTCBB市场还要低一级。现在又形成了交易平台转化的交易市场，但是还是没有成功，大家都在拭目以待。美国股权市场大概就是这样的分布。

第二方面，是纳斯达克的情况。我刚才提到了，纳斯达克是全美最主要的主板市场，绝对不是大家所认为的创业板。这也是非常重要的概念。在美国，创业板和主板是一个法律范畴的概念，主办有三个条件，一个是受国家最高监管层直接监管。第二，主板市场运营商的法律结构，也就是说，承担对投资人和对发行公司保护的法律责任，纳斯达克承担的是这样的法律结构。第三，全美国2万多家的机构投资人，无论大大小小，政策上可以允许进入，这就是主板市场，纳斯达克的市场，全美国所有机构投资人完全可以进入。纳斯达克主板市场绝对不是创业板。为什么大家有这个概念，认为它是创业板？可能是因为它是全世界最顶级、最出名创业家的家园，但是它不是创业板，它是主板。刚才谢主任讲多层次的市场，我想分两个方面来讲，可以通过纳斯达克来体现。我相信纳斯达克市场，全世界很多市场都在模仿，它这个主板市场也是世界上率先的市场，主板市场自己分三个层次，最高的层次叫纳斯达克全球精英版市场，纳斯达克全球精英版市场是全球上市条件最高的市场，全球公司在美国上市市值最高的公司是苹果，市值6000亿美元，它在纳斯达克上市，中国去美国上市市值最高的是百度，也在纳斯达克全球精英板上市。所以在主板上有不同的层次满足大中小上市公司的要求。同时不同层次、不同行业的公司上市条件的设置完全不一样，卖服装的公司盈利和销售额一定很大，但是如果我要做一个生物制药公司或者IT公司，高科技公司肯定没有盈利，也没有那么大的重资产，甚至没有销售，这些公司也要上市融资，不同层次就要有不同的上市条件。纳斯达克有四套上市条件，大公司有四套上市条件，小公司也有四套上市条件。以此满足不同的上市公司的上市条件，比如说，重资产的企业肯定要看盈利、资产情况，如果是一个高科技的企业，可能就只看你的估值，或者现金流，或者现金流加估值。

再一个，上市条件在设计上是多层次的，上市条件又是多套的，这也是一种多层次的设计，但是我都是在主板上。这是纳斯达克的基本情况。再谈到做市商制度，纳斯达克首创竞争性的多做市商的机制，因为有了这个机制，纳斯达克在全球单一市场中交易量最大。但是多做市商的机制监管成本非常高，因为做市商要监管不好就很容易乱。所以在这方面监管的责任是非常大的，而且监管主要责任在交易所里边。纳斯达克也受美国证监会直接监管，同时又是一个自己监管自己的市场运营商。纳斯达克目前有500多家注册的做市商，做市商主要的作用主要是促进市场的流通性、活跃性、增加交易量。