中金：流动性偏紧局面未变 货币政策微调将持续

网易财经11月11日讯 中国人民银行今日公布了10月份金融统计数据。中金公司分析师称，目前流动性偏紧局面未变，货币政策微调将持续。

分析师称，10月末M2同比增长12.9%，比我们预测的12.8%略高，较9月的13.0%降低0.1个百分点；经季调后环比年化增长22.9%，较9月的14.7%大幅回升，与8月的16.2%相比也有显著加快。从银行间市场利率角度观察，10月银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.75%，与上月基本持平；一年期质押式债券回购月加权平均利率为5.69%，比上月低0.7个百分点，反映市场短期流动性紧张局面有一定程度的缓解。10月财政存款增加4190亿元，比去年同期2992亿元大幅增加，年末财政存款并未减少是造成M2增速继续下降的重要原因。虽然10月份贸易顺差小幅扩大25亿美元，但我们估计其影响可被资本净流入降低所抵消，这种降低是因为资本流入减少抑或缘于资本流出增加尚有待观察。资本净流入降低将导致新增外汇占款继续走低，这也是未来几个月M2增速有可能继续探底的重要因素。

定向宽松和政策微调在信贷上得到体现。

10月新增贷款5868亿元，高于我们预期的4500亿元；在1-9月新增贷款较去年同期减少6000亿元的情况下，10月新增贷款与去年同期基本持平。人民币贷款余额同比增速15.8%，较9月的15.9%略降，经季调后环比年化增速为27.4%，较9月的16.9%则有了显著上升。我们认为，信贷增速的大幅反弹，主要得益于定向宽松和政策微调。但信贷扩张对流动性紧张的缓解作用也受到两个因素的制约：

1）表外业务回表导致的信贷虚增。

由于去年年底以来货币当局加强对银信理财合作业务的监管，导致部分表外业务回归表内，可能造成今年的信贷“虚增”，经济中的实际流动性增长可能比信贷增速显示的要紧。因此，10月份新增贷款规模高于预期，虽然对流动性偏紧有一定改善，但尚不能说明市场流动性紧张的局面有了根本改观。

2）贷款短期化。

10月新增中长期贷款增速为13.2%，远低于短期贷款20.8%的增长，短期贷款与中长期贷款的增速差继续扩大，表明银行贷款短期化倾向明显。贷款短期化，一方面受到银行加大中小企业贷款力度的影响，另一方面也受到货币当局加大对票据贴现管理力度所导致的票据融资向短期贷款回归，而这部分贷款增加对流动性并无实质上的缓解作用。

货币政策微调将持续。

10月份的货币信贷数据显示，虽然以定向宽松为主要内容的宏观政策预调微调起到了部分缓解短期流动性的作用，但总体货币条件仍然维持偏紧。10月宏观数据显示通胀下行态势初步确立，而经济增长虽然放缓，但仍属平稳的放缓。由于货币政策主要目标是防止通胀，政策当局在通胀刚确立下行态势时对全面放松货币政策仍然十分谨慎，因此，货币政策仍将在稳健的基调下继续进行微调，主要的方式仍将是公开市场的流动性投放。年内下调准备金率虽有可能，但首先会从施行差别准备金率入手。