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货币政策两难 央行难下紧缩决心

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3月11日,中国统计局公布的宏观经济数据显示,2月份CPI同比上涨2.7%,比1月份多增1.2%,高于市场预期。2.7%的涨幅也超过了2.25%的1年期定期存款利率。自去年11月,PPI和CPI相继转正以来,通胀压力持续增加。央行会否因此加快货币政策紧缩进程,甚至提前进入加息周期?

但正如温家宝所言,2010年是中国经济“最复杂的一年”,“经济出现了复苏的迹象,但危机的影响依然深重。复苏的基础并不稳固,依然有很多不确定性”。这寥寥数言,已经道出今年政策的复杂性,货币政策正是“左右为难”。

做为09年刺激政策的后遗症,2010年,中国经济面临通货膨胀已经是不可避免。2月份CPI已经涨至2.7%。即使排除春节因素以及冰雪灾害,涨幅也是大大超出市场预期,以至中外投资机构集体误判CPI,通胀压力比预想更大。另外,2月份PPI也同比上涨5.4%,工业品出厂价格指数的上涨过快,也将进一步加大后期通胀压力。因此,政府想要达到全年3%的CPI增长目标,并不容易。

其实,通胀最大的威胁还不是居民消费价格的上涨,而是资产价格泡沫,在中国的表现就是房价。在前期极度宽松的货币政策作用下,2009年,中国年度货币供给的增长平均值达到29.7%(用M2衡量),而在此前的5年中,这一指标仅为17%时,已经被指存在流动性过剩。如此巨量的货币供给,在实体经济衰弱的大环境下,势必流入资本市场,赚取快钱。因此,中国上证综指市盈率从2008年底的约14倍升至目前的28倍。而2009年,北京,上海,深圳等地的房价涨幅更是令人咂舌。据北京市统计局提供的资料,08年,北京四环路以内的期房均价为1.5万余元,而一年之后的09年第四季度,均价已到近2.6万元,上涨接近50%。如此房价已经成为中国经济乃至社会稳定的最大威胁。从“两会”政府表态也可看出,调控房价将成为今年政府工作的重中之重。

CPI持续上涨,资产价格泡沫再起,是什么还在干扰央行加速货币政策紧缩的决心?原因可能有三,其一,贸然紧缩可能挫伤经济回暖的势头。其二,经济刺激计划中的大批在建工程资金,或因为货币政策收紧,导致后续融资困难,大批烂尾楼出现。其三,在人民币升值压力加大的情况下,实施加息,可能导致热钱流入,使得紧缩政策适得其反。

不过,就中国央行日前发布的最新一期货币政策执行报告中提出“将合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平”这点看来,紧缩已经成为其大方向。至于力度如何,考虑到以上三大顾虑,应该会视情况而定。

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