江海证券金融行业研究员 罗萍
中国平安股价自2009 年11 月17 日以来就一直处于下降通道。行业中表现也明显落后于人寿和太保。其中两件重要事件影响了公司的估值：
一、事件点评：
1、 新会计准则实施给公司带来的负面预期。
随着财政部的新会计准则的正式出台，其赋予保险公司一定的自主决定寿险保单准备金评估利率的灵活权，使得新准则的实施对公司负面影响有限，相关影响趋于明朗。公司2009 年超预期的业绩预告也说明了新会计准则的实施并未给公司的利润带来负面影响（2009 年净利润同比增长超1500%，全年实现净利近106 亿元，每股收益1.44 元）。
2、 本周公司公告，最后一批限售股8.6亿员工持股将于3月1日解禁。
占公司总股本的11.7%，占已流通A 股的21.8%。这些股权计划未来5 年内通过二级市场公开出售和大宗交易的方式进行减持，承诺每年减持股份不超过持股总量的30%。这些股份分别由新豪时（3.9亿股）、景傲实业（3.3 亿股）和江南实业（1.4 亿股）持有，其中，新豪时和景傲实业属于员工持股，江南实业是高管的持股平台。
虽然此时市场已有一定的预期，我们在2010年保险策略报告中也曾提出员工股解禁将在一段时间内压制公司估值，但公告当日市场仍出现了过激的反应主要是公告中各股东对于减持明确的声明。对于员工减持的行为值得理解，毕竟其相对持有成本过低，以往限售期长是主要原因，并不是对公司不看好。
我们的预计本次减持对公司的控制权不会产生较大影响。公司股权结构是除员工持股11.7%的部分，前三大股东分别持股8.43%、8.36%、7.44%。首先公司不会轻易放弃股权的掌握，此外为维持管理层对于公司的话语权未来公司或许会采取其它措施，例如增持或信托等形式。
此外，从公司基本面看，没有发生改变。2009年公司将交出满意的答卷。预计2010年公司保险业务仍将延续。2010年“开门红”可期，此外目前公司万能险结算利率由4.25%提高到了4.5%，有明显吸引力；较高的代理人营销能力等因素的驱动下，我们一人看好平安寿险2010年保费收入增长的前景。
二、估值具有明显优势
从估值的结果来看，我们认为目前的保险股整体都已经处于了一个相对比较便宜的位臵，其相对下跌的空间有限。尤其平安2010年新业务倍数按昨日收盘价已降到10.98倍，H股目前溢价A股14%，公司中长期投资价值显现。
维持行业及中国平安“买入”的投资评级。
此外，公司对于收购深发展的事宜获批暂无疑虑。
三、风险因素
1、员工限售股减持带来的影响超预期
2、A 股市场走势对于公司投资收益的影响出现波动
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
