探路者上市 18家券商估值区间19.6-45元

探路者（300005）：发行价19.80元 市盈率53.1倍

探路者是中国最大的户外用品企业，成立于1999年，市场销售量和市场占有率排名第一，拥有自主知识产权的驰名商标“探路者”，也是销售量前三名中唯一的民族品牌，主要从事户外用品的研发设计、组织外包生产和销售，产品涵盖户外服装、户外功能鞋和户外装备三大系列。2006——2008 年公司依托持续的渠道扩张和平效提升以及毛利率的不断提高，公司营业收入和净利润年复合增长率分别高达71%和184%。

竞争优势：国内户外用品第一品牌，发展前景广阔，目前探路者的营销网络已经覆盖到全国133个大中城市。根据COCA的统计，从2000年到2008年国内户外用品市场零售总额年均增长率达到48.9%，08年全行业收入36.5亿，其中服装占44.2%，鞋类占23.4%，背包占17.5%。根据国家统计局的统计，我国城镇居民人均可支配收入02—08 年复合增长率为12.70％。随着国内居民收入水平的不断提高，健康的户外休闲方式将越来越得到城市居民的重视，户外用品的市场具有较大的发展空间。

风险因素：探路者的招股书里面有22个自然人股东，“家族式”管理模式，未来管理层要逐步实现去“家族化”了。

探路者上市 18家券商估值区间19.6-45元

上海证券 上市价格预测

预测机构 上海证券

预测作者 彭蕴亮

预测价格 40-45元

预测摘要 公司专业从事户外用品研发设计、组织外包生产、销售。根据上海证券研究所行业研究员的预测，探路者09和10年摊薄每股收益分别为0.57元和0.71元。我们预计探路者上市首日的定价有望达到40-45元，较19.8元的发行价上涨约100%-120%

中信证券 上市价格预测

预测机构 中信证券

预测作者 李鑫

预测价格 30.45元

预测摘要 公司09/10/11年EPS分别为0.59/0.87/1.17元，09-11年净利润CAGR45%。相比其他服饰行业，户外用品行业成长性更高，公司资金实力增强后有助于继续扩大竞争优势，分享行业高成长，因此给予一定溢价。给予2010年35倍PE估值，目标价格30.45元（发行价格19.8元）。

天相投顾 上市价格预测

预测机构 天相投顾

预测作者 天相消费品组

预测价格 19.6-22.4元

预测摘要 公司此次发行A 股1700 万股，发行后总股本为6700 万股。公司控股股东和实际控制人为盛发强、王静夫妇。 公司主营户外用品的研发设计、组织外包生产和销售，采用外包生产和加盟为主的经营模式，在国内市场份额方面，按销量计算排第一，按销售额计算排第二，08 年在销售量上占国内市场比重近1/4， 06-08 年收入和净利润复合增长率达到70.83%、184.44%。

中信建投 上市价格预测

预测机构 中信建投

预测作者 李俊松

预测价格 23.6元

预测摘要 我们假设公司未来三年每年150-160家店的速度开店（这包括公司利用自有资金每年开的120家），预计未来三年收入增速为26.3%、56.5%、25.6%。EPS（摊薄）为0.55、0.85、1.12。以PEG=1给予公司09年43PE，估值为23.6，建议申购价19.1（35×PE）。

安信证券 上市价格预测

预测机构 安信证券

预测作者 赵梅玲

预测价格 20.00-22.00元

预测摘要 我们预测公司09-11年净利润同比增速分别为49.85％、54.28％和34.66％，按照IPO后的新股本6,700万股全面摊薄后EPS分别为0.57元、0.88元和1.18元。参考国内外同类上市公司的估值水平，考虑到公司未来三年快速成长应享有的合理估值溢价，给予公司09年35x的PE相对估值，对应的上市首日价格区间为20-22元，建议询价区间为17-19元。

凯基证券 上市价格预测

预测机构 凯基证券

预测作者 王志霖

预测价格 25.5-30元

预测摘要 探路者是我国户外运动用品的领军品牌，具有品牌、设计研发、销售网络、管理等优势，并且所处的行业属于朝阳行业，发展前景广阔，因此未来发展空间很大。按发行后总股本计算，2009、2010年EPS将分别达到0.63元、0.85元，合理股价25.5-30元。建议积极参与申购。

中原证券 上市价格预测

预测机构 中原证券

预测作者 朱嘉

预测价格 17.92-19.60元

预测摘要 合理价值区间应为17.92～19.60元。我们认为，户外用品市场处在高速增长阶段，公司以增加门店为主要途径的扩张模式有较长的增长间，公司后期具备较大成长空间。预计公司2009、2010年的EPS（发行后摊薄）分别为0.56、0.76元， 给予公司09年32－35倍的PE，其理价值区间应为17.92～19.60元。

中金公司 上市价格预测

预测机构 中金公司

预测作者 曾令波

预测价格 19.9-22.7元

预测摘要 探路者（300005）是国内最大的户外用品研发和销售企业，2008年其市场份额行业排名第一（约5.8%），已经建立起了一定的品牌知名度。中长期来看，中国户外用品行业具备较大发展潜力，公司有望受益于行业快速增长以及市场份额的扩大。目前市场平均预测公司2009 到2011年净利润分别为0.38亿，0.48亿，0.61亿元；发行摊薄后每股收益2009 至2011 年分别为0.57元，0.72元，0.90元。前期上市消费个股星期六、罗莱家纺2009 年估值在35-40倍，按此测算公司二级市场交易价对应区间为19.9 至22.7元。

万联证券 上市价格预测

预测机构 万联证券

预测作者 欧阳瑾娟

预测价格 32-36元

预测摘要 公司主营业务为专业户外用品的研发设计、组织外包生产、销售，目前拥有自主知识产权的驰名商标“探路者”。产品涵盖户外服装、户外功能鞋和户外装备三大系列。

海通证券 上市价格预测

预测机构 海通证券

预测作者 区志航

预测价格 20.13-21元

预测摘要 我们暂时参考国内几个品牌服装的估值来为探路者定价。如下表，这几家公司2009-2010 年平均PE 为30-23 倍。根据上述逻辑，我们认为探路者可以享受超过行业平均估值10%左右的水平，即2009-2010 年约33-25.3 倍，合理价格应该为20.13-21 元。

银河证券 上市价格预测

预测机构 银河证券

预测作者 钱志华

预测价格 27.5-30.25元

预测摘要 未来盈利预测：我们假设公司未来三年每年150-160 家店的速度开店（这包括公司利用自有资金每年开的120 家），预计未来三年收入增速为26.3%、56.5%、25.6%。摊薄EPS 为0.55、0.85、1.12。考虑到公司目前在业内市场份额排名第一和公司的成长性，我们认为上市首日股价运行区间为27.5—30.25 元，对应的2009年预测市盈率为50--55 倍。公司股票发行价为19.8 元，对应上市首日股票涨幅为38.89％－52.78％

国联证券 上市价格预测

预测机构 国联证券

预测作者 李斌

预测价格 20-23.2元

预测摘要 募集资金用于渠道和信息系统建设，公司合理价值为20-23.2 元：募集资金主要用于营销网络建设和信息系统建设项目，计划投入资20041万元。预计公司09、10年EPS分别为0.58元和0.72元，鉴于公司为第一家户外用品上市企业，具有较高的成长性和行业龙头地位，予35-40倍PE，合理估值区间为20-23.2元。

日信证券 上市价格预测

预测机构 日信证券

预测作者 谢爱红

预测价格 17.92-19.60元

预测摘要 合理价值区间应为17.92～19.60元。我们认为，户外用品市场处在高速增长阶段，公司以增加门店为主要途径的扩张模式有较长的增长时间，公司后期具备较大成长空间。预计公司2009、2010年的EPS（发行后摊薄）分别为0.56、0.76元， 给予公司09年32－35倍的PE，其合理价值区间应为17.92～19.60元。

方正证券 上市价格预测

预测机构 方正证券

预测作者 傅敏

预测价格 19.9-22.7元

预测摘要 探路者（300005）是国内最大的户外用品研发和销售企业，2008 年其市场份额行业排名第一（约5.8%），已经建立起了一定的品牌知名度。中长期来看，中国户外用品行业具备较大发展潜力，公司有望受益于行业快速增长以及市场份额的扩大。目前市场平均预测公司2009 到2011 年净利润分别为0.38 亿，0.48 亿，0.61 亿元；发行摊薄后每股收益2009 至2011 年分别为0.57 元，0.72 元，0.90 元。前期上市消费个股星期六、罗莱家纺2009 年估 值在35-40 倍，按此测算公司二级市场交易价对应区间为19.9 至22.7 元。

信达证券 上市价格预测

预测机构 信达证券

预测作者 冯磊

预测价格 20—26元

预测摘要 预计2009-2011 年公司实现每股收益分别为0.58，0.716，0.88 元。考虑到公司未来3 年的成长性明显高于行业整体水平，我们认为，给予公司2009 年35 倍的动态估值较为合理，公司合理股价为20.3 元。考虑到创业板初期可能会受到追捧，公司上市首日PE 在35-45 倍之间，上市目标价为20—26 元。

国金证券 上市价格预测

预测机构 国金证券

预测作者 张斌

预测价格 22.44-25.81元

预测摘要 假定未来户外用品市场继续以40%速度增长，而公司通过募集资金和自有资金实现年店铺增加数超过百家是很有可能的，我们预计09-2011年，公司净利润分别为3757万元、5407万元和7578万元，同比增速分别为47.52%、43.92%和40.16%，摊薄后EPS分别为0.561元、0.807元和1.131元；通过和国内和香港品牌服装企业比较，特别是新上市的星期六鞋业和罗莱家纺比较，我们认为给予公司09年40-46倍动态市盈率是比较合理的，对应的价格区间在22.44-25.81元之间。

爱建证券 上市价格预测

预测机构 爱建证券

预测作者 侯佳林

预测价格 19-26元

预测摘要 预计公司09-10 年的每股收益分别为0.60、0.74 元，由于目前国内还没有户外用品上市公司，参考美邦服饰、星期六、七匹狼等终端品牌的上市公司，以其动态市盈率33-43倍之间为准，对应公司上市的合理价值在元19-26 元之间，给予公司“推荐”的投资评级。

国信证券 上市价格预测

预测机构 国信证券

预测作者 方军平

预测价格 27-31元

预测摘要 随着我国居民健康环保意识的提高，户外用品行业正在进入高速成长期。公司掌控产业链两端，研发和渠道，生产外包，已经搭建起轻资产公司高速成长的两翼，本次募投资金将进一步扩大公司的渠道和设计优势。参照Columbia和Timberland历史高增长阶段的估值水平，国内品牌服装企业目前估值，以及我们对行业和公司未来十年的远望基础上的绝对估值，我们认为公司保守价值为27-31元，对应2009P/E 43.9—50.4X。