每日金股狙击（4.28）

南航：盈利前景有望改善

主要受交通流量增长放缓、燃油价格上涨及飞机的公平价格录得亏损所拖累，南方航空(1055)于08年录得重大净亏损人民币48.23亿元，而其于07年则录得纯利人民币18.39亿元。然而，由于交通流量增长已恢复及燃油价格已显著下跌，加上受惠于政府推行振兴措施，故南方航空的盈利前景正逐步改善。我们将该股的目标价调整至2.40元(昨收1.88元)，相当于预计企业价值与扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率8.8倍及市账率1.7倍。

在南方航空的08年客运量仅增加1.8%下，其年内的收入亦仅轻微同比上升1.6%至人民币553亿元，增长步伐是自03年沙士疫症以来最慢，而货物处理量则同比减少4.2%。受客座率同比下跌0.7个百分点至73.8%及飞机平均利用率同比减少3.8%至每日9.05小时所影响，南方航空于08年的整体营运效率下降。由于飞机票价下跌抵销了燃油附加费的增幅，故该公司的客运收益保持平稳，为每收费客公里人民币0.61元。

及时退出燃油对冲免亏损

由于燃油成本及燃油以外成本分别同比增加26%及7%至人民币231亿元及人民币368亿元，南方航空的08年总经营开支同比跃升13%至人民币599亿元。该公司亦就其若干飞机贬值录得总减值亏损人民币18.8亿元。南方航空的经营利润由07年的人民币15.75亿元盈利转盈为亏至08年的人民币65.38亿元亏损。可幸的是，南方航空于08年下半年燃油价格下挫前及时退出燃油对冲活动，令该公司免于蒙受类似其同业录得的重大对冲亏损。

根据中国民用航空局于去年年底推出的其中一项纾困措施，南方航空可获退回其于2008年7月1日至2009年6月30日期间投入中国民用航空局基建发展基金的款项。该公司于08年下半年的有关款项支出为人民币6.63亿元，该公司收到有关退款后会将有关款项拨作收入列账。

母公司注资减净负债比率

南方航空获其母公司注资的计划已于2月份获其少数股东通过，该计划涉及按每股人民币3.16元发行7.21亿股新A股及按每股人民币1元发行7.21亿股新H股，预期该注资计划将于获得监管机关的审批后在未来数月内完成。注资计划项下的新资本人民币30亿元将可令南方航空的净负债轻微削减6%至人民币468亿元，而净负债比率亦将由7.1倍下跌至4.7倍。(香港文汇报)

中国制药：强者愈强

「猪流感」有扩散迹象，连一向对外围因素抗跌力较强的深沪股市昨日也告调整，上海综合指数收市跌1.77%。尽管包括中资及本港的药业股都没有生产对抗「猪流感」的药品，不过相关股市依然成为逆市奇葩，多只股份均录得不同程度的升幅。另一方面，受到「猪流感」的影响，近日热炒复苏概念的航空股则见纷纷掉头急挫，其中去年录得严重亏损的南航(1055)便大跌14.55%完场。在一众药业股之中，中国制药(1093)无论质素及盈利能力都是最可取的一只，故应属有买贵无买错之选择。此股昨高位曾见过4.73元，但午后获利沽盘涌现下，其一度回顺至4.27元，最后则以4.3元报收，仍升0.5元，升幅为13.16%，亦已升破年高位的4.03元，成交增至1.11亿多股，较上周五大增逾15倍。

成药销售额力争三年翻两倍

中国制药较早前公布截至去年底止全年业绩，录得纯利9.4亿元，按年增97%，每股盈利61.16仙，派末期息20仙，较07年同期派5仙，大增3倍。据悉，集团旗下维生素C收益大增，成为推动盈利的动力，而相关产品去年平均销价上升至每公斤8.84美元，按年升92%，至于今年首季维生素C价格又较去年平均上升了30%。值得一提的是，即使集团去年盈利录得强劲增长，惟管理层对前景依然抱有信心，并希望成药销售额于未来三年内翻两倍，而毛利率则由08年的26.7%，增至今年35%。

就估值而言，此股现价市盈率7.03倍，息率则达4.65厘，论估值仍处于十分合理水平，而在目下大低息环境，息率则颇具吸引力。若估值炒上9倍，其目标价将上移5.5元，而回试4元则应先行止蚀。

中国制药：集团业务增长动力仍然强劲，现时的估值仍然合理，料股价的上升空间仍在。

目标价： 5.5元

止蚀位：4元(香港文汇报)

佳华百货：09年盈利料增33% 可关注

佳华百货(00602)的2008年业绩令人失望，其收入同比增加13%至9.35亿元人民币，但其纯利却同比下挫69%至2400万元人民币。若撇除该公司于2007年收购4间店铺所产生的负商誉，该公司的基础盈利仍同比下滑50%。

佳华的盈利下跌乃由多个因素所致，包括：

(1)龙华店由3至7月期间关闭以进行内部装修；

(2)佛山盐步和佛山容桂两家新店的前期开支；

(3)所得税率上升；

(4)银行利息收入同比大跌64%。

佳华于2008年增设两间店铺，令其于08年年底的店铺总数增加至14间，总建筑面积约19.6万平方米。

佳华的2008年营业额温和增长，此乃主要来自分别于去年11月及今年1月开幕的佛山容桂和佛山盐步两家新店，以及该公司新推出的批发业务，其批发产品主要为家庭电器。佳华的商品销售额同比上升14%至8.22亿元人民币，占该公司08年总营业额的88%，而其专卖销售佣金则同比减少8%至7700万元人民币。

我们估计龙华店于2008年长达5个月的装修工程导致整体收入拖低约5%，但其装修后的业务增长强劲。为了增加人流以提高销售额，佳华于2009年将继续翻新位于深圳松岗、沙井及公明的3间店铺，预期这将为佳华今年的整体销售额带来正面的影响。

佳华继续扩展其零售网络及加强其于珠江三角洲的据点。佳华于1月及3月分别于广西及深圳增设1间店铺，该公司于3月底拥有共16间店铺，涉及的总建筑面积亦增加至约20万平方米。佳华的现金状况依然稳健，该公司于2008年年底拥有净现金2.81亿元人民币，应继续足以支付其扩展零售网络的开支。

我们预期佳华的2009年盈利将同比增加33%，并预期该公司的店铺于2010年全面投入服务时，其盈利将进一步上升47%。

我们给予该股的目标价为0.35元，相当于09年预计市盈率10倍，与我们对其较大型同业永旺百货(00984，昨收9.71元，买入)的目标估值相若。(大公网)

招行：资产质量续改善 可关注

交银国际发表研究报告指出，招商银行(03968)2009年首季净利润同比增长38%。商誉减值低于预期。合并永隆商誉计提减值5.79亿元(人民币，下同)，市场之前的预期在20亿左右。但是该行并不认为公司在以后年度仍将计提相关减值，除非香港经济出现系统性风险。

交银长线目标20元

报告维持招行H股「买入」评级，目标价为20港元。虽然公司的净息差收窄压力较大，但良好的资产质量有助于短期业绩的稳定，并且是长期增长的保证。永隆银行已经对所持有的外币债券进行了充分的拨备，2009年不会继续对业绩形成压力。预测公司2009至2010年净利润增长-9.13%、13.74%，当前估值水平为10倍市盈率，2.15倍市帐率。

报告指出，一季度净息差下降压力较大。2008年四季度净息差环比下降32点子，从最高点累计回落69点子，从生息资产收益率来看，2009年一季度净息差可能会继续收窄40点子；考虑到存款的重新定价对资金成本的降低，全年口径净息差同比大约收窄65点子左右。报告指出，资产质量继续改善。不良贷款率下降至1.11%，不良贷款覆盖率比年初增加43个百分点至223.29%，第四季度不良贷款形成率年化为0.26%，好于同业平均水平。

大摩削招行目标价

另一边厢，摩根士丹利指出，招商银行去年盈利较预期低，故将该股的评级由「增持」降至「与大市同步」，而目标价则下调4.8%至15.53港元。大摩发表证券研究报告指出，去年底招行的次级债相当于一级资本的42%，估计该行可能需要集资，若落实集资，可能会对盈利有摊薄作用，该行的成本对收入比率上升，亦对本土业务的净息差构成压力。

大摩又指出，由于香港经济下滑，加上商誉减值，永隆短期内将会对招行的盈利带来压力，而另一方面，内地市场亦充满挑战，料招行今年净息差与收入均受压，基于招行正处于扩张期，料成本的增长会较大型银行为快。

大摩将招行今年与明年盈利预测分别下调6%与5%。(大公网)

建行：业绩符预期 估值吸引

建设银行(00939)2009年首季业绩，期内实现盈利262.52亿元(人民币，下同)，同比下降18.25%。

花旗集团发表研究报告认为，建行评级由「持有」调高至「买入」，H股目标价亦上调29%至5.3港元，认为建行表现落后兼估值吸引。

该行表示，建行最近受到美国银行或于禁售期后出售其135亿股股份而受压，但相信建行股价已部分反映有关忧虑。

花旗表示，建行首季业绩较弱，但倘若仔细分析，其实不算太差，建行信贷质素稳健，不良贷款金额及比率按季录得下跌。

另外，该行亦将建行今明两年度的每股盈利预测，分别上调7%及27%，因应其贷款增长、费用收入表示等较佳。

另外，国泰君安发表研究报告指出，建行首季度盈利相当于该行全年盈利预测的25%，基本符合预期。目前暂时维持盈利预测，及H股4.5港元目标价，投资评级「中性」。

报告指出，建行利润同比下降，主要是由于年初存贷款重定价后，净息差大幅收窄，同时，新增贷款大量增加导致减值拨备大幅上升。首季度年化净资产收益率21.32%，比去年同期下降7.4个百分点。首季度净息差2.58%，较上年同期下降68个基点。主要是由于住房按揭贷款，及部分中长期贷款集中于年初重定价，以及存款定期化等。预计第2季度净息差仍将进一步收窄，但或于第3及第4季度回稳，目前维持全年净息差2.56%的假设。

报告表示，首季度末，建行不良贷款余额819.36亿元，比上年末下降19.46亿元，不良贷款率1.9%，比上年末下降0.31个百分点，资产质量仍维持较好水平，与该行此前判断一致。但由于首季度贷款大幅增长5207亿元，建行大幅计提减值损失90亿元，同比多提74.4亿元。减值损失大幅增加是盈利下降的主要原因之一，同时也使拨备覆盖率较上年末提高10.17个百分点至141.75%，为未来减轻计提压力，或经济好转时增加回拨打好基础。

报告认为，总体而言，建行首季度盈利基本符合预期，贷款的高增长降低该行对近期不良贷款的担忧，预计第2季度资产质量仍然稳定，但贷款增速将显著回落。至于下半年不良贷款或将有所反弹，力度有待观察。(大公网)