每日金股狙击（2.25）

中国海外：受惠减息稳市措施

中国人民银行自去年第四季至今持续五次减息，兼更改楼宇按揭利率，以及全国房地产价格已经过调整(不少大城市更录得显著跌幅平均逾15%)，令居民的实际住房负担能力有所上升，加上中国政府持续推出稳定房地产市场措施，对整体房地产市场来说，属于一个正面的讯息，未来内房股特别是土地储备及发展项目集中在大城市，其盈利能力及资产净值的改善皆有正面影响。

中国海外发展(0688)旗下项目及地储较平衡地分布全国，我们预期公司中长线上将较受惠中央政府的支持楼市措施，亦相信未来政府将推出更多相关措施，促进09年内地房地产的交投量回升。

公司净负债比率为30.8%，反映财务健康，其母公司的国有背景，将令公司享有较有利的业务发展优势，截止去年11月底，中国海外已锁定2008全年目标的84.4%入账，相信已到达2008全年249亿港元的销售预期。预估09年每股纯利增长13.76%，预估本益比(FY09)16倍，建议择机买进，12个月目标价：13.5元。(群益证券曾永坚)

中国制药：仍具反弹空间

内地股市昨日出现较明显的调整压力，加上港股跟随美股掉头回落，都直接影响市场气氛，观乎有表现的中资股也变得寥寥可数。昨市所见，个别黄金、石油、燃气等类别股份尚见零星炒作，其中已转型拓展燃气业务的华润燃气(1193)涨9.39%，并成为表现较突出的中资股。

市场资金转移至业务防守性较强的股份，药业股本身因有国策支持，并受惠于人口老化、保险覆盖增加，以及保健开支持续上升等因素，前景有看高一线的必要。事实上，国务院较早前已原则通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》及《09－2011年深化医药卫生体制改革实施方案》，内地各级政府预期未来3年将投入8,500亿人民币，推动医疗保障改革，也为行业带来商机。

政府投入巨资增商机

中国制药(1093)在昨日跌市中的沽压并不严重，股价在退至2.83元水平已复见支持，收市报2.86元，跌0.06元，跌幅2.05%，而成交只有151万股，较过去两个交易日逾2、3百万股的交投有所萎缩，也反映现水平幕后仍然十分惜售。集团较早前公布截至08年9月止九个月业绩，股东应占溢利录得1.3倍增长至7.55亿元，已高于07年全年盈利的4.77亿元，预计稍后公布的全年业绩会有理想的增幅。虽然期内面对行业竞争激烈，集团旗下的原料药系列表现颇为参差，但成药业务已实现扭亏，应有助提升未来业绩表现。

另一方面，中国制药现时手上坐拥9.47亿元现金，也有利集团可以趁淡市加快并购步伐。事实上，母公司早前也曾表明过有意壮大中国制药的资产规模。在市场对行业前景仍有憧憬下，预计中国制药的反弹潜质仍有待发挥，若短期突破3元关口，下一个目标将上移至3.5元，惟下破20天线的2.63元则止蚀。

投资策略：

红筹及国企股走势：港股走势仍波动，投资气氛趋审慎，中资股将暂难有太大作为。

中国制药：行业获政策支持，本身业务表现亦佳，应有利后市进一步走强。

目标价：3.5元

止蚀位：2.63元(香港文汇报 张怡)

恒生：有能力续派高息

恒生银行(0011)定于下周一发布2008年业绩，我们预计净利润同比下滑20.2%至146亿港币，处于市场预期的低端。我们认为影响业绩的主要因素仍将是信贷减值和保险/投资合同相关收益/损失(2008年上半年亏损10亿港币)。

即使以我们的保守预测为依据(即2009年的贷款、净利息收入和净费用收入分别减少2%、8.1%和42.8%，而信贷成本将上升141%)，综合考虑1级资本充足(2008年和09年1级资本充足率分别为9.5%和9.4%，法定最低水平为4%)和相对较低的信贷敏感性(信贷成本每上升10个基点，2009年税前利润将缩窄2.6%；2009年预期信贷成本将在1级资本率达到8%之前进一步增长64亿港币)，我们依然相信恒生银行有能力维持其绝对派息(2008年预期每股派息为6.30港币，年终每股派息3.00港币)。

当前股价已逾7%股息率

同时，我们认为汇丰控股(0005)的主要股东对恒生银行扩大派息表示赞同。该股当前股价已超过7%的股息率，我们认为现在是较好的准入时机。我们对恒生银行维持买入评级和98.30港币的目标价格。

支撑评级的要点：恒生银行2009年的派息可预见性最高；该行的正常派息率已经超过7%，在利率较低的背景下，对长期投资者具有吸引力；该行是香港银行中对贷款成本敏感性最低的银行之一(信贷成本每上升10个基点，2009年税前利润仅缩窄2.6%)。

评级面临的主要风险：非息收入大幅下滑(2009年预期减少23.9%；净费用减少42.8%)和信贷减值比预期严重(2009-10年信贷成本为0.4-0.3%)。

信贷质量是恒生的优势

在香港银行中，我们认为，恒生银行是在贷款方面最为保守的银行之一。我们了解到，08年起，恒生银行就开始对其贷款业务采取保守的策略，削减了不必要的信用额度，并在去年9月雷曼兄弟破产前就已减少了高风险证券的持有量。因此我们预计，在当前的状况下，恒生银行的贷款质量相对较好。

我们假设08年该行的不良贷款率将由07年的0.4%上升至0.5%，09年进一步上升至0.8%，同时，信贷成本将于09年上升至0.4%。我们对信贷成本的假设相对乐观是基于恒生银行在信贷质量控制方面的经验，这在上次的亚洲金融危机中得以证明，当时，恒生银行的不良贷款率最高达到4.3%，仍大大低于99年3季度时行业总分类贷款不良贷款率最高值10.6%(净贷款不良贷款率最高值)。

我们对恒生银行维持98.30港币的目标价格，相当于16.4倍的2009年预期市盈率、3.6倍预期市净率和6.4%股息率。(中银国际)

浪潮：路演反应佳有后着

港股于周一急涨475点后，大市昨日追随华尔街股市的跌势掉头急回，不过恒指在退至12,634.84水平已复现支持，收市报12,798.52，跌376.58或2.86%，成交进一步萎缩至369.74亿。现货月期指收报12,805，跌423点，转炒高水1点。港股时好时坏，短期方向仍视乎外围股市能否回稳，但股指最近连番在12,600水平获得支持，预计此水位可望成为好淡分水岭，企得稳不排除会出现较像样的反弹行情。

国务院常务会议日前原则上通过电子信息产业调整振兴规划，意味半导体、电视和监视器、3G电信、数码媒体、个人计算机和网络以及软件和信息技术服务行业中的企业，有望成为该振兴规划的主要受益者。据悉，中央推出的振兴行业方案，包括鼓励投资、提供优惠的增值退税和部分补贴等。浪潮国际(0596)主要从事分销、采购及转售IT产品，包括中央处理器、DRAM、芯片集及其他计算机组件，及开发及销售计算机软件，借助政府全力扶持的机遇，可望有更大的拓展空间，其股价未来的上升潜质也可看高一线。

08年盈利料增6倍显实力

浪潮日前(19日)宣布盈喜，预期截至2008年12月31日止12个月未经审核综合净利润，受惠于IT服务及软件业务增长迅速所带动，集团将较2007年同期大幅增长超过6倍。按浪潮07年度纯利3,880.1万港元计算，08年全年纯利保守估计可达2.3亿港元，以08年度业绩计，届时浪潮市盈率将大幅回落至约12倍左右水平。

尽管同业市盈率多低于10倍，表面看来，浪潮PE即使已大幅回落，但仍较同业略高，但浪潮国际过去透过国企背景的母公司浪潮集团支持(80%权益为国家持有)，一直能以相对便宜的价钱购入具潜质的高增长项目，具备持续注资概念，加上股票流通量亦较高，有助吸引基金买盘，因此其稍为偏高PE也可接受。

浪潮2月初于美国、新加坡及内地进行路演，据悉反应热烈，投资者对集团业务相对不受金融海啸影响感兴趣，从此股近期一直明显跑赢大市也可反映，已有春江鸭密密收集。此股昨退至0.83元即见大盘涌至，最后反弹至0.91元报收，仅跌0.01元，其于大跌市下有此表现可算是十分难得。可考虑逢低收集，若短线升越1元阻力关，中线目标将上移至1.5元。(香港文汇报 韦君)

美联：风险比买楼低 现价可吸

早前美联(1200)发出盈利预警，透露去年业绩可能见红，市场一般认为这与集团为收不到的一手楼佣金作出拨备有关。

挞订未严重 经纪仍有生意

不过，拨备归拨备，若美联最后真的未能收到大量一手楼佣金，难免令人感到意外，因为现时的一手巿场的实际挞订个案不是太多。按目前本港法例，若以个人名义买入单位，挞订须负上很大法律责任，因此以往本港一手楼挞订情并不普遍。发展商收回单位后，始终要再放售，虽然作价或会较低，但仍是要透过经纪售出。从这角度看，其实地产经纪的佣金没有完全流失，顶多是佣金减少了，或是收到佣金的时间迟了点而已。

美联收不到发展商的佣金，亦不会发佣给经纪，对集团的现金流未必有太大影响，加上集团的经营成本相信仍会继续下跌，而近月市场成交亦有好转，相信集团今年及以后的盈利状有望逐步改善。

慧雅认为，只要成本控制得宜，大型地产经纪公司可以是一门股本回报率不俗的生意。无可否认，美联股价近月表现乏善足陈，但相信这与主要股东大手减持股权有关，集团的实际营运状未必出现太大改变。

美联昨收报2.1元，正是进可攻、退可守的价格水平，在地产市道低潮时买入美联，风险比买楼还低，故建议可于现价买入或增持美联，一旦楼市回稳，相信股价可以快速反弹。(香港明报 施慧雅)

新百货：只宜中长线 新百货只宜中长线

美股大跌250点报7115点，为97年5月以来的新低。若果12年前以平均成本法，即每月供款的方式投资美股，12年后的今天就录得达30%亏损；由2000年起供强积金，若全数投资港股并以恒指作为基准，至今就损失16%，可见这个概念有极大问题。华府已向美国国际集团(AIG)借出1500亿美元，但这个黑洞却愈来愈深，CNBC报道集团上季亏损高达600亿美元，创企业史上的纪录，管理层正为申请破产作好准备，道指有机会下试6000点以下。新百货(0825)昨日创新低见2.6元，但集团每股持有净现金约2元，每年又有数亿元的净现金流入，估值极吸引，可买入作中长线投资。

道指料下试6000点

作为信用违约掉期(CDS)的最大庄家，随经济持续下滑，AIG损失不断扩大属预期之中，但单季亏损达600亿美元却实在很夸张。集团现时市值约70亿美元，若华府将1500亿美元转换为普通股以增强其财力，便会违反当初最终持有不超过80%股权的条款；虽然有报道指集团将出售最有价值的全球寿险业务，但潜在买家出价亦不过是百多亿美元，相对其亏损金额实在杯水车薪。因此，AIG的CDS差价急升至1279点子。究竟华府会让AIG有秩序破产，还是勇敢地将其国有化，由华府成为总额达数十万亿美元的CDS市场的庄家，下周便会有答案，但两个答案均很难以利好来形容。再说，全球股市下跌已非金融股带动，实质经济下滑已波及所有行业，故笔者继续维持下试6000点的看法。

百盛(3368)业绩令市场对行业前景感到忧虑，但以一个绝对价值投资的角度出发，新百货现价实在相当吸引。首先，新百货去年6月底止年度净现金达31.3亿元，相当于每股1.85元，参考全城对此股最悲观的麦格里和里昂(目标价分别为2.5元和3.77元，均给予跑输大市的评级)，截至2010年6月底止的2个财政年度，新百货合共会录得8.5亿元和9.3亿元的净现金流入，令总额升至超过40亿元，届时每股净现金将高达2.37元。

当然，大家可说上述两家券商不够悲观，但一来新百货的同店销售，最坏情亦只会持平，今后仍会不断向母公司收购已录盈利的店铺，收入增长有保证；二来集团以负营运资金模式经营，即使固定成本占收入达50%，仍几可肯定录得净现金流入。因此，没有一家券商认为会有盈利倒退和现金减少。若果以10倍市盈率，再加上净现金，中长线股价升至5元以上绝无问题，建议买入并持有。(香港明报 张兆聪)

中电信：数据呈复苏之势 上试3.06元

昨日港股下挫，犹幸恒指仍守住12500点水平上，估计该水平支持力度仍大，但一切还要视乎外围表现。虽然近日市飘忽，但只要股份具备良好质素，估值亦吸引的话，相信不难吸引资金进场，最佳例子就有本栏上周介绍的中油香港(0135)，昨日就逆市上升逾2%。短线而言，不妨留意中国电信(0728)，因为该股目前市帐率仍低于1倍之下，比另外两员电讯股仍大幅落后，更重要的是其近日公布的营运数据呈现复苏势头，估计短线可借势炒上。

先交代中电信最新公布的1月份营业数据，先是固网电话用户方面，有关用户的流失大幅减少97万户，去年12月客户净减为202万户，截至1月底的固网电话用户数目为2.07亿户。从有关数字可见，中电信上月的固网电话用户流失量已有明显改善。

固网业务贡献 可抵C网亏蚀

至于移动电话用户则录得净增长，1月份上客102万户，扭转去年12月份净流失6万户的形势，截至1月底移动电话用户数目为2893万户。宽带用户方面，1月份上客76万户，较上月增加6万户，截至1月底止宽带用户数目为4503万户。

从上述数据初步显示，中电信已呈现复苏势头。事实上，自中电信去年5月下旬宣布重组，并收购联通(0762)CDMA业务后，市场并不看好其前景，因为管理层亦表明新收购的CDMA业务会亏损2至3年。不过，随是次营运数据转趋正面，估计市场会对公司前景改观。还有，不要忘记中电信仍拥有固网业务，即使CDMA业务难免要亏蚀，但在固网稳定的盈利拉上补下后，相信最终仍会录得盈利。

市帐率仅0.89倍 够吸引

据高盛早前发表的报告预测，中电信今年可望获得160.6亿元人民币盈利，折合现价市盈率约12.4倍，估值尚算吸引。更重要的是，其现价市帐率仍属偏低水平，自中电信于去年5月下旬宣布重组至今，其间的市帐率最高达到1.85倍，最低为0.59倍，平均是1.22倍，但现价市帐率仅0.89倍，反映现价偏低，若博股价重上1.22倍的市帐率，目标价可达3.73元。

不过短线而言，笔者认为可先博其升至1倍水平，即3.06元。因为3只中资电讯股之中，只有中电信未正式引入外资，估计公司最终会落实引入策略股东。基于国家不会容许外资以低于账面值价格入股，所以股价迟早炒上，势必升至市帐率1倍以上水平，现价实属安全兼吸引。(香港明报 陈承龙)

平保：乃保险股首选 高盛法巴齐唱

昨日，高盛及法巴两家大行对保险股发表研究报告，分别给予平安保险(2318)「确信买入」及「持有」评级。受大行言论支持，平保股价昨日表现优于大市，收市报36.9元，微升0.7%，成交额6.2亿元。

高盛看好平保，把其纳入「确信买入」清单之内，理据如下：

一、平保的寿险、银行、证券及信托基金业务，有很强的执行能力；

二、平保投资在富通的损失，将会在08年第4季业绩大手撇帐，扫除此不明朗因素，盈利前景变得清晰；

三、平保估值较中国人寿(2628)吸引。

业务执行力佳

高盛对平保业务的执行能力有信心，指出平保1月份寿险的保费收入增长23%，较中寿的19%为佳；同期财险保费收入增长12.7%，较中国财险(2328)的6%为佳。另外，平保的保险客户，长远而言可成为其银行业务交叉销售的对象，售卖按揭及信用卡产品。

笔者认为，由于人寿保险始终是平保的核心业务，研究平保时，留意其每月寿险保费收入相当重要。这些数据可从平保于港交所网站(www.hkex.com.hk)发布的公告，或中国保监会网站(www.circ.gov.cn)的「统计信息」中找到。今年1月，平保寿险部门的保费收入为133.1亿元(人民币‧下同)。

至于对富通的投资，平保于07年入股该行的总代价约为21.1亿欧元，部分损失已在过往业绩之中撇帐，高盛估计，平保将于第4季度业绩中，为富通撇帐70亿元。

内含值20.7元 估值低于中寿

高盛建议买入平保的第3个理由是估值廉宜。保险股的估值法基本上有两种，第一种是把现价与内含价值(Embedded Value，EV)的倍数比较，另一种是预测市盈率。高盛估计，平保的每股内含价值约为20.7港元，以集团昨天收市价36.9港元计算，现价是企业价值的1.78倍，较中寿为低。笔者综合券商估计，平保09年预测市盈率为15.7倍，较中寿的20.5倍为低。从中可见，高盛提出平保较中寿便宜之说有一定理据。

另一家大行法巴则看淡内地保险业，认为平保与中寿的前景相若，两者最大分别在于平保的估值较中寿低，故给予平保「持有」评级，中寿则评为「沽售」。(香港明报 曹嘉聪)