每日金股狙击（1.19）

安踏体育：具备估值优势

考虑到体育用品的防守性以及安踏体育(02020.HK)的强劲扩张，预计公司09-10年销量20%增幅的假设可获支持，下调平均成本涨幅以反映原材料需求的放缓，且考虑到09年潜在的促销，下调平均售价假设。09-10年盈利分别上调约2%，维持目标价5.4港元，相当于11.9倍及9.6倍09-10年预测市盈率，重申“买入”评级。

下调09年平均售价增长预测。由于安踏体育的品牌影响力提升，公司与分销商讨价还价时仍处于上风，这可由09年第2季举行的产品订货会中鞋类及服装的平均售价分别上升6.5%及10.0%印证。展望未来，我们预测安踏体育的零售价格仍有上涨的空间，因为它大部分产品定价在人民币200元左右，跟李宁的产品零售价格仍相差很远。不过，考虑零售增长的放缓，我们预测公司将推出更多的促销活动，并预期平均售价的上升空间受到挤压。因此，我们下调09年鞋类的平均售价增长，由9%降至5%。因此，08-10年期间鞋类的平均售价预计分别上升10%、5%及6%。同期，服装的平均售价预计分别上升7%、7%及6%。

平均原材料成本预计温和增长。我们注意到公司提前约4个月采购鞋类及服装的原材料，以确保生产不会中断。因此，由于08年第4季至09年上半年期间主要原材料需求下跌，我们预计公司09年全年的平均原材料成本只会温和上升。因此，我们下调09年鞋类的平均原材料成本的增长率，由12%降至4%。整体来说，08-10年期间鞋类的平均原材料成本预计分别增加8%、4%及9%。服装的平均原材料成本则预计在同期分别增加4%、5%及6%。

08-10年期间，毛利率轻微改善。即使由于09年上半年的产品订货会录得平均售价上升而导致整体毛利率上涨至08年上半年约39%，我们预期08年全年的毛利率约为38%，因为08年上半年原材料价格上涨和公司提前采购。不过，基于主要原材料需求在08年第4季至09年上半年下跌的假设，我们预测09年全年原材料价格将温和上升。同时，我们预计毛利率轻微提升至09-10年期间约39%。

强劲的现金余额足以支持稳定运营和业务扩张。安踏上市后，07-08年期间公司的资本开支约为人民币200至300亿元，包括产能扩张。展望未来，我们预测从08年起，公司的净现金攀升并超过人民币30亿元。在消费日渐萎缩的情况下，我们预期强劲的现金余额足以支持其运营和业务扩张。

08-10年经常性每股盈利以约26%复合年均增长的速度增长。基于原材料价格温和上升的假设，09-10年期间的毛利率预计上涨至39%。同时，广告和市场推广费用率预计在09-10年期间上升0.5个百分点，因为公司需要加强其品牌的影响力。因此，09-10年期间，经营毛利率预计维持稳定在大约19%。因此，经常性每股盈利以约26%复合年均增长的速度增长，与08-10年期间约27%复合年均增长的收入增长相约。

重申“买入”评级，目标价为5.4港元。尽管消费日渐萎缩，公司仍能维持销售相对稳定，这是因为中低收入阶层的强劲需求。另一方面，毛利率可受益于主要原材料价格的下跌，因此可应付广告和市场推广的开支。前瞻性地看，经营毛利率预计维持稳定在大约19%。同时，强劲的现金余额将可支持公司的业务扩张。因此，我们认为安踏体育为一间具防守性的公司，并且现时被低估。重申“买入”评级，目标价为5.4港元，相当于11.9倍及9.6倍09-10年预测市盈率或0.5倍08-10年PEG。(国泰君安)

统一企业：受惠内需扩大

上周港股显著下跌。一周计，恒指急跌1,122点或7.8%，报13,256点；国指跌576点或7.5%，报7,147点。展望本周，内地将于周二至周五将公布12月生产物价指数、消费物价指数及零售销售，以及第4季国民生产总值；本港将于周一公布12月失业率，周四公布12月消费物价指数。估计有关数据均会显示经济持续放缓，值得留意的是，若数据较预期差，可能成为市场沽压理由，另外，欧美股市主调偏弱，加上各大证券行仍在唱淡，预料本周港股走势将仍是反覆偏软。

股份推介：统一企业中国(0220)主要在中国内地制造及销售方便面及饮品，两者分别占集团营业额的26%及74%。截至08年6月底，集团拥有净现金折合30亿元人民币，而流动比率高达2.7倍，财政稳健。行业前景方面，随着内地城市化速度加快，消费结构升级，加上政策扶持，内需市场增长潜质巨大。

中材股份(1893)主要业务包括水泥技术装备与工程服务、玻璃纤维、水泥及高新材料。中材在水泥业务具独特地位，在多个地区市场更拥控制性地位，加上能源及商品价格回落，均有助提升毛利率。此外，内地将大量资金投于基建项目刺激经济，中材将可直接受惠。(南华证券 张赛娥)

北控综合：行业股首选

恒指全周下跌1,121点至13,255，平均每日成交量为512亿元。受到多间大行下调汇丰控股(0005)目标价，汇丰全周急挫14%至64.2元，创近10年新低，利淡投资气氛。另外，美国金融机构公布第四季业绩，增加投资者对金融市场忧虑。投资者焦点在美国银行收构美林情况及候任总统奥巴马即将上任。预期恒指短期徘徊在13,000至14,000点区域。

股份推介：北京控股(0392)自从于07年4月向母公司收购天燃气业务后，2008年上半年纯利急增近一倍至12.73亿元，反映集团旗下天燃气销售业务表现良好。北控为环渤海地区之公用及基建行业领导者，相信可受惠于国策。旗下公用业务为集团提供稳定现金流及盈利增长动力，故在综合类股份中最具防守力，为行业首选。另外，集团继续开拓天然气市场，未来三年燃气业务资本开支为55亿人民币。目标34元(现价30.3元)，止蚀27.8元。

鞍钢(0347)。国务院常务会议刚推出钢铁业振兴方案，当中主要以提升产业技术、重组合并及淘汰落后产能为主，鞍钢将受益。另外，增加出口退税亦有利出口比例较高的鞍钢。现时集团每吨钢市值只是1,000元多，估值处于历史低水平。预料在钢铁行业非常接近周期底部下，相信未来将有不俗升幅。目标10元(现价8.14元)，止蚀于7.1元。(泓福资产 邓声兴)

国航：憧憬注资 宜低吸

港股上周跌势扩大，受市场投资气氛转弱影响，连带中资股的走势也变得十分飘忽。现时市场正观望内地本周四公布的去年第4季度和全年经济数据，面对金融海啸的冲击，中国增长势头放缓已难避免，但数据未公布前，估计中央周初再出招的机会不大。此外，临近下周农历年长假期，两地股市可能会转静，投资者有必要减少短线炒作。

航运股上周沽压最为沉重，龙头股的中国远洋(1919)最后回落至4.71元报收，全周计共跌1.04元，跌幅18.09%，而过去两周累计更挫达32%，相比其间国指只不过跌约16%，可见市场对行业前景忧虑加深。

中国国际航空(0753)上周五收报1.88元，其去年累计跌幅近8成，为表现最差的国指成份股，而过去两周亦跌达29%。国航沦为大落后股，集团去年因录得巨额航油对冲亏损而招致盈利见红，加上航空业前景不明朗，都成为股价不振的原因。不过中央最近已出资挽救东航(0670)和南航(1055)，国航则被传将获注入95亿，并与上海航空集成，但消息已被有关方面否认。基于国航为中国最大的航空公司，在行业陷入困难时期，集团最终获国家全力扶持的机会很大。国航上周五再发盈警，不排除会对周初股价带来压力，可趁调整收集，博反弹目标为50天线的2.13元，短线以下破1.6元作止蚀位。

投资策略

红筹及国企股走势

内地将公布重要经济数据，加上长假期临近，中资股料炒个别。

中国国航：有注资及并购概念，盈警影响渐淡化，可趁调整收集。

目标价：2.13元

止蚀位：1.6元(香港文汇报 张怡)

新鑫矿业：购镍铜矿明智

考虑到在当前经济危机中镍价和铜价下滑，我们将新疆新鑫矿业(3833)的2008年、09年和10年盈利预测分别下调28.3%、65.7%和61.3%。内地不锈钢需求的疲软正在侵蚀公司的盈利，但是一旦金属价格上涨，那么公司的盈利将实现强劲反弹。公司近期收购临近的哈密地区的三个镍铜矿在我们看来是明智之举，这将在2010年末将公司的自给率从60%提高至74%。然而，与此同时，我们预计09年公司盈利将有所下滑，2010年有望回升。

新鑫矿业宣布同意出资5.4亿元人民币收购三座镍铜矿。收购资产合计镍金属量为397,975吨，铜金属量236,711吨，收购完成后，新鑫矿业的镍、铜储量将分别扩大92%和35%。上游资产的增加将使新鑫矿业的资源自给率在2009年和2012年分别提高至70%和90%左右。镍年产能将从当前的1,500吨提高至6,000吨。镍收购成本相当于1,356元人民币/吨，相比伦敦金属交易所91,472元人民币/吨(11,000美元/吨)的镍价十分具有吸引力。

持净现金足以完成收购

新鑫矿业持有净现金30亿元人民币，足以完成收购。公司财务状况稳健，没有任何债务。该收购仍待新疆维吾尔自治区相关政府部门的审批。如果审批程序进展顺利，那么最快将在09年2月6日获得通过，那么收购最早于2月6日完成。预计收购资产08 年将带来5,000万元人民币利润，占08年新鑫矿业盈利的10%左右。

新鑫矿业当前持有30亿元人民币净现金，足以完成09年的资本性支出需求。也就是说，公司有足够的资金用于未来的收购，不需要进行融资。新鑫矿业每股净现金为1.60港币，将为股价提供支撑。

基于现金流折现模型，我们将该股目标价格由2.65港币下调至2.10港币，相当于17.2倍的09年预期市盈率和0.85倍的预期市净率。(中银国际)

蒙牛：可望破位而上

美股上周五依然波动，在好淡消息纷陈下，道指埋单计数有68点进帐。外围美股趋稳，估计有助今日港股复市借势造好。事实上，恒指过去的两周均告下跌，累计已下跌1,787.点或11.88%，而较年初以来高位的15,763更跌近19%，在技术指标超卖下，即使有反弹也好自然。不过，观乎一众外资大行近日对汇丰(0005) 穷追猛打，该股上周五于英美两地的股价依然未止泻，淡友藉该大笨象推低港股，可谓司马昭之心，既然大户压市唔肯罢休，大市反弹的水位暂时仍不宜有太高的期望。

虽然港股被「低气压」笼罩，但消息面却非一面倒利淡，其中中央近日连番推出刺激经济政策，国务院刚批准2,000亿人民币的保险资金投资股市，以及中资全力承接内银股限售解禁股等消息，都对投资市场有稳定作用。从上周五内银股率先摆脱弱势，而不少内房股又借银行月底可能降低房贷息率回勇，反映投资者对吸纳中资股的信心未失。

作为乳品行业龙头股的蒙牛乳业(2319)，在上周逾千点的大跌市中，走势却明显呈强，其周内高位曾见过10.72元，再度逼近1月初阻力位的11元，收市报10.64元，全周计共升0.69元或6.93%，周五单日成交增至1.18亿多元，在买盘动力增强下，其蓄势破位而上已可预期，不妨考虑顺势跟炒。

产销渐回复正常水平

去年9月份发生的三聚氰胺事件使整个乳制品行业陷入困境，蒙牛也深受影响，集团之前已发预警，料截止去年12月底止年度，会录得约9亿元(人民币，下同)亏损，而上半年则有纯利5.83亿元。尽管事件对公司的杀伤力不轻，不过自去年底以来，蒙牛经过严谨的改革，产销已大幅回升，其复元速度明显优于预期。据管理层估计，今年首季及次季产销可分别回复至毒奶事件前70%到80%，及80%至90%水平。

蒙牛07年度纯利为9.36亿元，当时的产能为478万吨，而截至08年6月底已增至550万吨，可以预期的是，其盈利要重返07年度水平应非难事。由于07年初至爆发「毒奶」事件前，蒙牛股价一直企于20元楼上，在业务重上轨道下，股价中线应有望回升至15元楼上。(香港文汇报韦君)

中外运：走势值得看好

港股今日假后重开，可望在上周五美股的靠稳走势及明日奥巴马接任新一届美国总统的利好气氛而呈回升走势，虽然港股仍受汇丰控股(0005)的弱势拖累，但中资股低位承接力已重现，美国新一轮刺激经济方案将加快落实的大气候将有助上周环球股市急跌后反弹，恒指短期料反覆上试13,500至13,700水平，中资股依然是市场焦点。

汇丰在上周五美国预托证券进一步跌至62元报收，较港收市价再跌1.8元或2.7%，高盛加入大削目标价至49元固然瞩目，惠誉的最新评级展望下调至负面亦具杀伤力。惠誉的理由是汇丰美国以外的业务收入减少及资产转坏的压力增加，将难以生成足够资本弥补美国业务盈利下跌影响。值得一提的是，汇丰融资的独立评级由「C」进一步降至「D」，以反映其财务仍然脆弱，并认为今年需要母公司注资。汇丰融资的业绩差到如何，当前仍是一个谜，但从惠誉的悲观预测来看，恐怕会超出市场意料之外。汇丰的08年成绩表已择日3月2日公布，距今有一个多月，围绕汇丰的最大不明朗因素─供股集资(大摩已开腔预估200亿至300亿美元)，是否赶在业绩公布前明朗化，将成市场焦点。总括而言，在汇丰头上的两座大山─集资及大削派息一日未明朗，汇丰股价仍难有大作为。

相反，备受外资策略股东减持的内银股，在上周尾市出现可喜的回升走势，尤其是中行(3988)已重上2元关至2.04元，高于苏皇配售的1.71元及李嘉诚基金的2元水位，显示沽压已消化及货源尽入强者手。讲开又讲，中行管理层早前在回应外资股东减持时已提及的「在思想上和财务上已作好准备」，从近日股价表现来看，中行的表态并非无的放矢。中国主权基金的中国投资有限公司大掌柜楼继伟，上周明言中投透过旗下中央汇金公司一直在增持工中建行等三大银行股份，当然他所指是增持A股，但楼继伟也提及同时密切关注三大行H股的售卖股份行为，显然是已留有伏笔。至于内地最大私务基金厚朴基金公开披露已吸纳了苏皇配售中行的3成股份，涉资55.4亿元。可以预见，中行否极泰来的走势会持续，已低吸者可续持有。

中国对外贸易运输集团总公司上周有大型项目落实，旗下中国外运东莞物流中心项目在石龙正式签约。这标志着中外运在广东最大的物流中心落户东莞。该项目将成为中国对外贸易的珠三角东部基地。

石龙建物流中心大有前景

该项目坐落东莞市石龙港区，码头将改造现有港区码头，项目总投资50亿，规划总面积近70万平方米，首期投资10亿，占地10万平方米，计划于今年2月正式启动，预计2011年可全部完工。项目由中外运广东公司与石龙镇工业总公司按照8：2比例共同出资。

可以说，中外运的大制作是缔造珠三角水路、公路、铁路联运中心、货物集散中心及国际货物分发中心。如果说，90年代常平因取得直通火车落点形成区内中心而令经济腾飞，石龙兴建大型物流中心，势必有助石龙经济开闯新局面，不排除为配合发展新设口岸，甚至增设直通车落点。

中外运航运(0368)在干货轮航运股中受基金垂青，近期股价已呈回升走势，上周收1.94元，现价PE不足5倍，具低位回升动力，中线上望2.5元。(香港文汇报司马敬)

中石化：候低吸

内地在不足一个月内下调油价两次，似乎成品油价格机制已投入运作。虽然如何挂、调整密度等细节欠奉，但只要边际利润能保持平稳，中石化(0386)估值便可上升，可候低吸纳。另外，除了大摩和高盛看淡外，就连惠誉亦将汇丰控股(0005)前景由稳定降至负面，大笨象股价的过山车之旅，可能已进入尾声。

去年平均油价高达100美元，中石化或要录得超过450亿元人民币的巨额炼油业务亏损，现在油价急挫逾70%，炼油肯定可获厚利，但开采等上游业务的利润，却又最少倒退50%。不过，石油企业的业绩还是较容易计算，市场普遍预测09年整体盈利，可望回到06年至07年时的水平，除税及利息前盈利(EBIT)约800亿元人民币。

中石化盈利料可返06年水平

今年利润大升已在市场预期之内，故焦点集中在成品油价格机制。发改委至今尚未公布机制的任何细节，但无论最终有何定案，相信一切亦会以稳定为前提，对中石化今年盈利不会构成重大影响，而中长线由于可确保炼油业务的利润，相信可提升估值水平。

参考以往熊市时的估值，市帐率可以低至0.7倍，相当于3元至3.3元，但始终今年盈利向好，炼油亏损亦已成为过去，出现的可能性相当低。笔者认为略低于4元，即不足6倍的市盈率已属吸引水平，而当市向好时，波幅中间点更可上移至5元，不妨以3.8元为入市点，小注炒波幅套利。(香港明报 张兆聪)

东方电气：今年盈利可显增

东方电气(1072)公告由于地震带来的损失，中国会计准则下的2008年纯利下降超过50%。公司预计地震带来的直接损失不超过16亿元人民币。公司在上半年已经计提3.08亿元人民币的损失，剩余部分将在下半年入账。此次盈利警告是预期之内。

受惠扩张性财政政策

火电设备的部分订单已经被客户要求推迟交货，而08年1月份起，公司差不多没有收到新的火电设备订单。然而，中国计划将核电容量由现今的9吉瓦扩充至2020年的40吉瓦，不断增长的核电和风电专案将抵消火电设备下滑的负面影响。东方电气在内地核电设备需求的市场占有率超过50%，将是扩张性财政政策的主要受惠者。

下半年毛利料开始回升

2008年第3季度，公司毛利率由上年的21.6%下降至16.0%，主要是由于原料成本的增长(钢铁占总原料成本的60%至80%)。由于钢价已经从高位下跌逾30%，本行预计2009年下半年公司毛利开始回升。

火电订单只占公司总订单的52%，而上海电气和哈尔滨动力的火电订单比重超过70%，本行认为东方电气更具防守性。本行预计在扣除地震损失后公司2008年纯利为2.12亿元人民币，每股盈利0.26元人民币。市场一般认为2009年公司每股盈利将显著增长至2.1元人民币。公司09年市盈率为7倍，维持买入评级，12个月目标价23.8元(昨收16.82元)，对应09年10倍市盈率。(国浩资本)