天使投资 VC 化，创业融资要进化

（原标题：天使投资 VC 化，创业融资要进化）

今年的开局是从参加创投年会和各大论坛开始的，创投圈子聚会当然离不开主菜——项目，有的从宏观角度分享经济的波澜起伏，有的从产业领域回溯去年上市公司的过山车，更多的是围绕不同的项目展开交流，结合大家分享，与大家共享我的一些最新前沿观察。

从去年下半年开始，二级市场的波动传导至一级市场，募资和投资节奏一下子大幅放缓，估值大幅下挫，口传至今的资本寒冬也不期而至，伴至而来的是许多已融资企业的艰难转型和许多初创公司的昙花一现，笔者投资的几个 O2O 方向的项目也转型艰难，而类似我们机构 10月 份开始停止投资开展复盘的机构更是不胜枚举。转过年来，资本市场依然寒意凛然，传统经济的下行也远未探底，而新经济业态还不够强壮。海外资本市场对新创企业尤其是互联网企业估值的大幅回调，富达基金和贝莱得给部分互联网企业估值几乎打了个对折，而领英等高估值企业的大幅缩水更是让新创企业的融资形势雪上加霜。与此同时，中国的创投领域也发生了一些剧烈的变化，具体表现在：

一．早期投资领域的分层。

1.天使投资机构化（明星投资人机构化）或天使机构 VC 化。一些明星天使投资人因其敏锐的投资眼光和魄力，获得了创业者和投资人的认可，成就了今天的江湖地位，纷纷开宗立派，如徐小平的真格基金；薛蛮子的蛮子基金；郑刚的紫辉天使；李竹的英诺天使等；这些机构在助推优质项目登陆资本市场的同时，也不断更迭和升级组织投资能力，建立了专业细分的投资团队，导入大量的产业资源和社会资源给项目，借用行业的影响力直投、领投了大量优质的早期项目，在国家大力倡导的双创春风中，收获着资本市场尤其是一二级市场艳羡的目光。而随着早期项目的成熟，一些机构化的天使机构开始偏 VC 化，不仅仅是投注种子期和天使期的项目，更多的放到快速成长的阶段，以伴随企业更加高速的成长。

2. PE 机构开始放下身价布局前端。在吃尽政策红利的上一波全民 PE 浪潮中，PE 工厂式的大撒网搜寻项目模式和一二级市场的套利模式，在如今的创投市场中已渐失先手。因为双创政策的驱动和退出渠道的多元化（上市、挂牌、并购、回购、转让等），许多项目纳入这些高大上机构的投资名单时，估值已是不可承受，直接影响其投资回报。于是我们看到许多老牌的 PE 机构也开始布局资本全产业链，投注重兵开始抢筹：锁定关键赛道，设立早期基金，建立前沿观察哨。但整体早期风格还是承袭原来的投资风格，以稳健和对接资本市场为特点。

3. 一些传统产业试水早期投资的投资人也开始逐渐划分圈层。以前天使投资的入门证是钱，那么经过市场的洗礼和一些经验教训，尤其是创业者对创业投资的期许和了解，则在钱的前面有了前缀和重新定义：有资源且专业。这让更多的传统型投资人对自身的专长和定位有了清晰的概念（真金白银的学费），有的转身为基金的投资人，有的转身为天使投资联盟的跟投人，也有些成为股权众筹的跟投人，有的则因不靠谱的作为而被创投圈排异到了圈外。

二．创投双方的竞技场已拓边。

1.募资和退出较之往年更为艰难。一部分基金的海外募集显得格外艰难，这里面不乏业内的顶尖机构，这代表着海外投资人对亚洲市场尤其是多年持续高增长的中国市场经济结构调整的观望和担忧。而伴之而来的是海外许多创投机构邀请国内的机构甚至是早期明星投资人去海外投资和并购他们的投资项目，以期优化投资组合，补充项目弹药，以期应对艰难岁月。至于从国内合格投资人的荷包中募集资金则比往年更为艰难，毕竟几年投资布局的项目已到退出期，而目前新三板的流动性还是无法变现，可持续募资成为基金的挑战。

2.一些投资机构都把帮在投项目后续融资和出售列为工作重点。在聚会的几次私密圈子里，大家在分享项目、讨论行业和投资时，现在又多了一个话题，投资组合中的哪些项目大家感兴趣接手，有没有上市公司或新三板挂牌公司可以收购。帮助自己的投资项目积极募集资金，以支撑企业的战略发展和并购，毕竟经济下滑时，项目和团队的估值都比较便宜。在笔者参加的几次路演和创投节目上，投资人的目光已开始从股权投资转移到投资项目的产业组合和团队的组合。

3.项目筛选的国际标准已悄然而至。科技和资本的流通，成为 2015年 的一大亮点，许多机构尤其是早期机构开始拉着团队，到欧美考察取经。从美国和欧洲探寻项目的中国机构大开眼界，对比国内的项目眼光也愈加理性和挑剔。新经济浪潮拉平的不仅仅是新的业态，在投资行业也同样如此，在商业模式类似的优选项目名单里，靠前的 20%已悄然换成了海外的项目。

4.并购市场的崛起和金融市场的监管。作为并购市场的一支隐形力量，在 2016年 将会逐渐崭露头角——新三板挂牌企业。随着其规模的一再扩容和流动性匮乏的矛盾以及监管的收紧，许多僵尸企业将会逐步淘汰或被并购，而业绩优良、流动性好的企业则可趁经济下行、估值下调的时机，大举并购，布局和优化自身产业链，实现做大做强。

疾风知劲草，路遥知马力！许多伟大和倍值尊重的企业都诞生和成长在寒夜，在明确路途和沿途加油站的变化时，对创业者而言，对接融资和获得资金会更加艰难，原来依靠团队和商业模式拿到投资的好时光已经过去了，现在没有真实的业绩支撑和验证打样的商业模式，投资人很少投以聚焦的目光，原来的资金争夺，在同一赛道争夺头名，现在则要考虑拓边的国际项目的资金竞争。

在具体的操作上，创业者更要不断提高自身对资本和资本市场的认识：

1.投资机构更加专业化，对业绩扎实的企业来说是一大利好，因为不靠谱投资人的加入对项目来说简直是个噩梦，详情见笔者拙作分享的《创业企业寻找土壕投资人的自卫手册》。在投递商业计划书-确定投资意向-签订保密协议-尽职调查-投资条款谈判-签约打款变更注册等系列流程上要多征询投资机构和专业律师（证券业务资格和经验）的意见。

2.项目要做出东西和业绩数据。原来有些比较激进的机构目前也逐步上调了投资标准，之前有个产品 DEMO，三五个人有个创意去融资的好时光已经过去了，现在没有经验证和业绩支撑的商业项目很难获得机构的投资和追捧。

3.做出细致的发展规划和保守的经营预算，要在生存和快速发展中取得平衡，转变原来的依赖外部输血，逐步调整自己的盈利模式，转为为依靠自我造血，而对产业链的布局或外向型的扩张也要精打细算。

4.学会与机构投资人打交道。经济形势不好时，要适应投资人的紧张关爱，原来只投钱参股不参与运营的投资人可能会将精力和关注点放到可以跑出来的企业身上，而中途乏力的项目可能就会被冷落一旁或直接卖掉。在投企业除却努力奔跑向前外，也要体现自己在投资组合中的分量和影响，吸纳倾斜过来的更多资源。

5.降低融资预期，估值、融资节奏、打款节奏都会比以往更加艰难，尤其是今年上半年，许多机构都在观风和考察，所以如果能拿到有增值光环的钱，善莫大焉，实在不行拿到钱也可以，这个时候要有降低估值和自主权的心理预期。

在这些急剧变化的创投迭代中，我还是观察到有些低调潜行的机构，这也是我们海源资本要立志对标的投资风格。不理会市场上的概念风波，静心的梳理自己所专注的产业领域，在做好行研的基础上，细致筛选出符合公司投资标准的优质标的，自有团队去对接和尽调帮扶企业，并借助高瞻远瞩的国际和行业视角协助企业理顺战略，优化资源配置，做好产业链，助其成为细分行业的数一数二的公司，这种狙击型的投资风格精准老辣、节奏缓慢、成果斐然，哪怕不上市，其每年的利润回报都已远远覆盖投资成本。在与他们沟通时，他们秉持的一点就是哪怕企业不上市，投资回报也能让 LP 满意。

苏格兰爱丁堡有一家全球知名的基金管理公司，名字叫做 “Scottish Widows” 格兰寡妇基金公司。这家公司早期的资金主要来自寡妇及其他一些妇女。寡妇的钱从哪里来？因为丈夫阵亡，从政府获得的抚恤金。直至今天，苏格兰寡妇基金公司仍然用一个披着黑纱的年轻女子作为公司的 LOGO。寡妇基金以此 LOGO 告诫公司中的每一个员工要珍惜他们所管理的每一分钱，因为他们管理的钱来之不易。机构投资人管理着 LP 的钱投资项目要视若己出，不负所托，创业者更要如此心态，一定要珍视投资者的每一分钱，因为世间唯爱与信任不可辜负！

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