广东
中泰证券研究所所长、电子行业首席分析师王芳在接受券商中国记者专访时表示，三季报显示电子板块业绩从预期走向落地，且利润质量较高，高增长集中在少数龙头环节。
“当前市场已达底部区域，磨底需要时间。”王芳表示，AI正逐步走向下半场，产业趋势远未终结。AI上半场聚焦训练侧算力基建，下半场则体现为推理放量、应用落地与商业化闭环。
电子板块业绩从预期走向落地
纵观三季报数据，王芳表示，最大的亮点是电子板块业绩从“预期”走向“落地”，且利润质量较高，高增长集中在少数龙头环节。
具体而言，设备材料环节景气度较高，龙头公司营收与净利润实现较快增长；材料端相关公司净利润同比高增，反映出国产化率提升叠加晶圆厂扩产带来的订单能见度。模拟芯片龙头有所修复，部分公司连续多个季度环比增长，净利润创历史新高或实现扭亏。国产算力开始边际释放业绩，国产GPU企业单季度收入接近上半年水平，同比与环比均实现高增。
就后续盈利改善最具持续性的方向而言，王芳认为可关注两个方面：其一，半导体设备与材料，国产替代与产能扩张双轮驱动，订单与交付能见度较高；其二，国产算力，国产替代加速，互联网导入顺利，2027年业绩具有持续高增潜力。
对于三季报显示部分电子板块公司出现净利润环比增长率下降，王芳表示，“在增速斜率收敛与高基数背景下，我判断是结构性放缓，而非景气拐点。”
王芳谈到，电子行业核心矛盾正从“需求”转向“供应”，市场已充分认识AI带来的强劲需求，接下来更关注先进制程、存储、封装的新增产能何时能真正缓解供需紧张。这意味着行业正从“β普涨”进入“α分化”阶段。
至于市场对于上游资本开支“见顶”的担忧，王芳认为，更可能是“增速见顶”而非“绝对额见顶”。海外头部厂商2027年资本开支仍在加码，但需关注后续增长结构，因此在总量无忧的背景下，内部结构将出现分化。
市场正在交易AI下半场
对于四季度以来市场风格的变化，王芳表示，当前市场亦在交易AI走向下半场的逻辑，推理放量与应用落地是核心线索。
据其观察，市场关注海外头部厂商如OpenAI的新品发布节奏及其布局机器人领域的战略，同时国内字节系漫剧类应用走热，相应板块近期涨幅较为显著。“本质上均是AI发展至一定阶段后向下游应用端落地的体现，这一方向后续值得重视。”王芳称。
对于四季度以来科技成长板块的调整，王芳表示，她并不认为这是AI产业趋势的终结，更多仍是宏观与流动性压力下的风险释放。上半年AI硬件涨幅较大、机构持仓较重、融资余额较高，远期预期被提前打满，在联储加息、中期选举等风险因素影响下，全球科技板块同步调整。
从产业基本面看，王芳认为，AI正逐步走向下半场，产业趋势远未终结。在其看来，AI上半场聚焦训练侧算力基建，主要由资本开支驱动，AI硬件最先受益，也是过去两年最为拥挤、涨幅最大的方向；下半场则体现为推理放量、应用落地与商业化闭环，核心矛盾从“有没有卡”转向“算力有没有被用起来、应用能不能赚到钱”。王芳认为，这也是后续值得挖掘的方向。
王芳表示，从科技板块来看，市场从企稳到真正回升，需观察市场能否找到一个新的、足够大的AI叙事，即从“算力基建”切换至“AI新场景”。比如此前Claude Code让AI从工具走向新场景，AI商业化从“按token卖算力”走向“按价值付费”，付费意愿、ARR与留存发生质变，整条产业链才有机会被重新定价。
“站在当下，市场已到达一个底部，但节奏上底部是一个区间而非一个点，磨底需要时间。”王芳表示，当前市场处于“下有政策托底、向上寻找新叙事”的阶段，短期仍可能反复，不宜在恐慌中过度减仓，也不宜追高。
责编：杨喻程
排版：汪云鹏
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