另镜 | 拆解美团半年报：一场由补贴收缩带来的利润修复

■盈利基本面尚未恢复到此前水平

■王兴称战略重心将大模型深入融合本地生活场景

■LongCat人事传闻出圈，扭亏只是表象？

作者|汪时雨

编辑|陈秋

另镜ID：DMS-012

8月28日，美团（3690.HK）披露了2026年未经审核的中期业绩报告，这份财报呈现出了极为割裂的画面。今年二季度，美团经营溢利实现转正，一扫此前行业价格战带来的亏损阴霾，但一季度的大额补贴消耗，几乎吞噬掉了二季度全部盈利成果，上半年整体依旧录得经营亏损。

根据财报披露，美团上半年总营收1956.82亿元，同比增长10.1%；期内净亏损46.72亿元，去年同期为盈利104.22亿元；经调整净亏损24.40亿元，去年同期为124.42亿元，盈利基本面尚未回到此前水平。

分季度来看，这种分化则更为突出。一季度，美团实现营收910.39亿元，期内净亏损68.27亿元；二季度营收冲高至1046.43亿元，同比增长14.4%，期内溢利21.55亿元，经调整净利润25.24亿元，同比增幅达到69%，经营溢利26.91亿元，实现单季环比扭亏。

对于二季度扭亏，美团管理层将反弹核心归因于行业竞争趋于理性和二季度消费旺季的双重作用，但拆解财报不难看到，这份修复并非来自收入端的爆发式增长，更多来自营销投放收缩、运营效率优化带来的利润率改善。

值得注意的是，除主业利润变动之外，美团的对外财务投资正在成为不可忽视的隐性变量。美团二季度“按公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融投资”录得225亿元账面浮盈（未计入当期净利润），单期账面增值规模甚至高于腾讯同期同科目。

一边是短期利润回暖，一边是增长动能放缓，另外AI业务也传出人事波动，多重矛盾叠加之下，美团的“零售+科技”战略正迎来现实层面的考验。

二季度利润修复藏隐忧

核心本地商业作为美团基本盘，上半年实现收入1355.94亿元，同比仅增长5.1%，经营溢利36.38亿元，同比下滑78.9%。利润的大幅下滑主要受一季度拖累，今年一季度，核心本地商业板块甚至出现经营亏损20.3亿元，足以反映价格战对业务的冲击。

具体到第二季度，美团核心本地商业实现营收715亿元，同比增长10.1%，经营溢利56.7亿元，经营利润率回升至7.9%，成为拉动整体季度盈利转正的核心支柱。二季度，配送服务实现收入达到268亿元，同比增长13.1%，同比实现正向增长，主要得益于即时配送履约端激励措施的改善，使盈利能力得到了修复。

不过细看收入结构，已经暴露出成熟业务增长乏力的信号。今年二季度，商家服务收入同比增长4%，这一数值明显慢于配送服务13.1%的收入增速这意味着，平台依靠流量、广告向商家获取收益的模式，已经逐步触碰到增长瓶颈。

自营商品销售是美团为数不多的高增长项。今年二季度，该业务实现36亿元收入，同比增长78.9%，其中，药品和酒类相关品类成为主要驱动力。但这部分高增速建立在较低基数之上，自营模式需要承担库存、供应链履约成本，毛利率显著低于传统平台抽佣业务模式，因此，短期高增长很难直接转化为高质量利润。

在面临抖音等竞争对手的持续冲击下，到店酒旅业务也陷入了两难境地。管理层在业绩电话会上表态，不会盲目追求低质量订单规模，但为了应对竞争，预告在三四季度将加大到店业务资源投入。这也就意味着，后续这一业务板块的利润率或将出现回落，因此，要市场份额还是要经营利润，是美团需要权衡的一大问题。

需要注意的是，一季度的大额亏损是美团上半年整体利润承压的主因。一季度，外卖行业价格战打得火热，头部平台均投入大量补贴争夺用户与订单，即使到店、酒旅业务依旧实现了盈利，但不足以覆盖外卖业务带来的成本消耗，最终核心本地商业也以上半年经营亏损收场。

进入二季度后，行业补贴支持力度下降，平台收紧了低效营销投入，叠加餐饮酒旅消费进入旺季，订单结构和用户质量的优化推动了利润的快速回弹。但这种由收缩补贴换来的业绩修复，盈利的稳定性还尚待检验。如果后续竞争再度升级，利润表现仍然会面临冲击。

用户端与商户端的长期矛盾也构成了美团的一大隐忧。具体来看，消费端对于差异化定价和平台算法的争议持续存在，供给端中小商家持续关注佣金、流量分配规则，而平台需要在自身收益、商家生存和用户体验之间持续做平衡。

当行业告别高速扩张，每一项规则调整都可能对业务数据产生连锁反应。存量博弈下，美团也很难再依靠新增用户实现规模收入，因此，提升存量用户的消费频次和挖掘商户价值将成为美团接下来的主要出路。

新业务板块减亏步履维艰

从核心数据来看，今年二季度，新业务分部收入为331.43亿元，同比增长25%，经营亏损收窄至17.39亿元，亏损率改善至5.3%，规模增长和亏损收窄的同步推进是财报中一处积极信号。

即时零售是新业务当中权重最高的赛道，也是美团零售战略的核心载体。具体来看，新业务板块主包含即时零售、小象超市、海外业务Keeta等多条业务线，目前各自进展不同。

其中，小象超市扩张提速，持续拓展城市覆盖，截至二季度已进入68座城市，线下旗舰店增至5家；社区硬折扣业态快乐猴线下门店达40家，线上商品品类不断扩充，形成“线上前置仓+线下旗舰店+社区折扣店”的矩阵。

另外，海外业务Keeta被市场视作美团寻找增量的重要尝试，主要聚焦东南亚市场。目前，Keeta‌香港已实现盈利，中东市场单均经济模型在改善，亏损情况得到了一定控制。但海外本地生活赛道环境复杂，需要面对当地消费习惯、监管政策、本土对手多重挑战，从目前的收入体量来看，尚无法对集团整体业绩形成实质贡献。

在主业之外，美团的投资策略也形成差异化特色。对比腾讯偏好中后期、强调业务协同的投资逻辑，美团不少项目押注天使轮与早期阶段，以纯粹财务回报作为目标，不强求被投企业和本地生活主业联动。在大模型赛道，美团布局智谱AI、Kimi，具身智能领域押注宇树科技、银河通用也正是这套思路的体现。

不过，对于整体结构而言，投资收益只能作为补充，新业务板块的表现依旧直接决定未来美团的估值逻辑。如果新业务可以持续沿着减亏路径前进，逐步实现盈亏平衡，美团将摆脱单纯依赖外卖、到店的业务格局；反之，若赛道竞争加剧导致亏损再度扩大，就会持续侵蚀核心本地商业创造出来的利润。

AI大模型高光下

团队接连传出离职传闻

科技投入已经成为美团固定的成本项，根据财报显示，今年二季度美团的研发投入达到76.70亿元，同比增长22.5%，占当期总收入7.3%；一季度研发投入70.43亿元，上半年合计研发投入147.13亿元，大模型、AI相关研发是其中重要组成部分。

LongCat（龙猫）大模型是美团科技战略的核心载体。6月30日，美团正式发布新一代万亿参数大模型LongCat-2.0，作为业界首个在五万卡国产算力集群完成全流程训练推理的万亿参数大模型，总参数规模1.6万亿，平均激活约48 B，动态范围33B-56B，7月6日完成模型开源，对外释放全部权重与技术文档。

LongCat团队对国产算力的探索始于2023年，在该模型正式发布前，LongCat-2.0预览版本已通过OpenRouter平台和longcat.ai面向全球开发者开放调用，截至目前，该模型已跻身OpenRouter全球大模型调用量前三，月调用量在Hermes、Claude Code和OpenClaw分列全球第一、第二和第三位，成为最受全球Agent开发者欢迎的模型之一。

然而，就在大模型发布开源的高光节点，据知情人士透露，美团LongCat团队基础模型负责人裴鹏即将离职，这一消息迅速引发行业内的广泛讨论。作为美团AI基础模型研发的核心骨干，裴鹏拥有行业顶尖的AI研发履历与多年一线技术攻坚经验，是美团LongCat系列大模型从0到1落地的核心推动者。公开资料显示，裴鹏毕业于北京大学，长期深耕信息检索、自然语言处理与大模型预训练领域，具备十余年全球头部科技企业AI研发经验。职业生涯早期，他自2007年起入职微软，先后任职于微软中国、微软亚洲搜索技术中心、微软美国总部，深耕搜索技术与人工智能底层研发近十年，积累了扎实的大模型底层算法、算力调度与模型优化经验；2016年加入谷歌，担任搜索高级工程师，持续深耕自然语言处理与大规模模型训练技术，跟进全球前沿AI技术迭代。

2023年，裴鹏正式加入美团，出任美团计算和智能平台部基座模型团队预训练负责人，后续升任LongCat团队基础模型负责人，全面统筹美团大语言模型、多模态模型、Agent智能体模型的预训练研发、技术迭代与落地优化全流程工作。

任职期间，他主导完成了LongCat初代模型迭代升级，全程牵头LongCat-2.0万亿参数大模型的训练、调优、算力适配与开源落地工作，攻克了国产大规模算力集群下模型稳定训练、高效推理的多项技术难题，是美团AI技术底座成型、实现国产化算力适配与开源开放的核心负责人。除技术研发外，裴鹏还多次出席行业学术论坛与技术发布会，对外输出美团大模型技术成果，是美团AI科技战略对外的核心技术代表之一。

消息传出之后，关于离职原因及工作交接安排均无官方披露。为此，多家媒体向美团求证，官方对外回应称该离职消息并不属实，市场传闻就此陷入罗生门，截至目前并没有进一步公开信息证实人员变动是否发生。

尽管离职传闻未获实锤，但在LongCat-2.0刚完成开源、美团AI业务全力落地商业化的关键节点，核心技术负责人相关舆论，依旧引发了行业对美团大模型团队稳定性、技术迭代持续性的广泛讨论。不同于应用层AI落地人员，裴鹏深耕基础模型底层研发，掌握美团核心底座模型的训练逻辑、参数体系与算力适配核心技术，其团队岗位的稳定性，直接关系到美团AI技术迭代的节奏与战略落地进度。

一波未平一波又起，近日又有知情人士表示，美团LongCat通用Agent团队负责人顾奇即将离职创业。根据公开资料，顾奇毕业于清华大学数学科学系，以第一作者或通讯作者在ICLR、ICML、NeurIPS、ACL等会议上发表多篇论文，是LongCat系列模型核心贡献者，LongCat-Flash-Thinking-2601模型负责人。

2022年底起，顾奇任职于阿里巴巴与蚂蚁集团，作为蚂蚁百灵大模型早期创始团队研究员，参与RLHF（基于人类反馈的强化学习）基建搭建与前沿技术探索；2024年中之前加入字节跳动，在Seed-LLM-Code团队担任专家研究员，主攻竞赛代码场景下的模型能力优化以及RL Scaling方向的前沿探索。

在美团任职期间，顾奇负责LongCat基础模型的一部分后训练研究和Agent整体管线搭建，以及部分模型的能力和生产力表现，与此同时，顾奇工作职责还覆盖美团内部的生产力工具，类似于OpenClaw或者Hermes Agent背后的Harness基建和专用能力提升。此外，LongCat技术骨干苏辉也曾传出离职的消息。

一而在，再而三的人事传闻背后折射出的现实是，互联网大厂大模型业务普遍陷入了难以实现商业化变现的困境。目前来看，美团已经围绕LongCat底座搭建了多条产品，面向B端，美团向商家推出袋鼠参谋、智能掌柜，C端上线AI助手问小团以及独立AI应用小美，后续又推出CatPaw全场景AI Agent平台，内部已经有数万员工接入使用，搭建大量业务智能体。但从财报来看，AI业务并未给美团带来直接收入增量，当前阶段AI更多定位为降本增效工具，赋能外卖调度、商家运营、客服等原有业务，而非独立的业务线。

对此，美团CEO王兴在8月28日的二季度财报电话会上强调，美团不会成为单纯生产算力和词元（Token）的工厂。王兴指出，美团的战略重心是将大模型能力深度融入本地生活的真实场景中，包括提升商户的经营效率、优化用户的消费体验，以及改善公司内部的组织效率。

但围绕大模型团队的人员稳定性与人才留存问题，也成为美团不容忽视的一大挑战，同时这也提醒市场，AI赛道人才博弈激烈，团队稳定性同样会影响技术战略落地效果。