锐联许仲翔：华尔街投资AI的底层逻辑早已发生改变

记者 陈植

2026年11月5日，受民主党赢得美国参众两院多数席位影响，金融市场对美国AI（人工智能）监管趋严的担忧骤然升温，拖累当天以美国大型AI企业为主的“科技七巨头”股价大幅回调，导致美国三大股指大跌。

据估算，当天标普500指数成分股公司市值蒸发约2.9万亿美元，纳斯达克综合指数成分股市值缩水2.5万亿美元，而科技七巨头市值合计蒸发约1.04万亿美元。

这也引发华尔街对美股AI板块估值泡沫破裂的强烈担忧。

作为一位管理数十亿美元的华尔街基本面量化策略对冲基金经理，锐联集团创始人许仲翔长期参与美股投资交易，见证近年来美股AI板块的“起起伏伏”。

11月4日，许仲翔在接受经济观察报记者采访时表示，相比散户投资者仍将AI视为一个投资风口，华尔街投资机构的投资底层逻辑早已发生改变——他们已意识到美国AI大型企业的营收增速，未必能支撑其当前极高估值。

许仲翔，受访者供图

“何况，另一个危险的投资信号已经来临。”许仲翔说。下半年以来，美国AI大型企业争相大规模举债建设数据中心。部分华尔街投资机构对此的解读是，美国AI大型企业的经营性现金流收入已难以维系AI的“繁荣”，只能通过大举借债延续这种“繁荣”，这反而会冲击这些企业的经营基本面。因此，不少华尔街投资机构已悄悄加入减持美股AI股票的阵营。

华尔街资本对AI板块的担心

经济观察报：受近期美股AI企业股价大幅波动影响，部分华尔街机构纷纷表达对美股AI板块估值泡沫或将破裂的担忧。目前，他们是否已开始逢高减仓？

许仲翔：过去一年，推高美股AI企业股价的主要资本力量，来自美国散户与全球个人投资者，他们看到AI大型企业股票迭创新高，相信AI产业仍是极具赚钱效应的投资“风口”，不断将资金投进来。

相比而言，部分华尔街投资机构不但没有跟随加仓，反而日益担心美股AI板块股票的估值过高风险，开始减持AI股票。

华尔街资本的这种担心，具体表现在两大方面：一是美股AI板块股票的极高估值还能持续多久，美股AI大型企业能否继续提供与其极高估值相匹配的业绩高增长财务数据；二是近期美国AI大型企业争相大规模发债募资并投向数据中心，进一步增加“投资风险”，因为这些AI大型企业在自身经营性现金流收入不足的情况下，通过举债数千亿美元维持AI的“繁荣”，一旦这种“繁荣”难以维系，巨额债务将迅速反噬这些AI大型企业。

经济观察报：在减持美股AI板块股票过程中，华尔街投资机构会遇到哪些实操挑战？

许仲翔：最大的一个挑战就是他们必须跟踪标普500指数进行股票配置。

一直以来，众多华尔街投资机构都将业绩比较基准与标普500指数挂钩，即他们若要跑赢市场，就得跑赢标普500指数涨幅。

随着近年来美国AI大型企业股价迭创新高，AI板块在标普500指数的权重持续水涨船高，目前已超过50%。

因此，华尔街投资机构面临极其尴尬的操作局面：他们一方面打算减持高估值的美股AI板块股票，另一方面为了跑赢标普500指数，不得不被动跟踪后者的主要成分股权重，将自身逾50%资金继续留在美股AI板块。

目前，不少华尔街投资机构已注意到这个问题。在他们看来，标普500指数正成为一个风险相当集中的指数——若AI大型企业股价大跌，势必拖累标普500指数大幅度回调。但是，面对这一投资风险，他们也无可奈何，若“抛弃”跟踪标普500指数，大幅减持AI板块股票，就会造成其实际投资收益风险与业绩比较基准出现极大的偏差。

经济观察报：面对这种极其尴尬的操作局面，华尔街投资机构有没有寻找其他解决方案？

许仲翔：大家一直都在寻找相对稳妥的替代方案。不久前，我去一家主权财富基金讲课时，还讨论到这个问题——如何妥善摆脱跟踪标普500指数的“约束”，更大力度地减持高估值AI板块股票。

对此我分享了已在华尔街开始流行的三个解决办法：一是将业绩比较基准切换成标普500指数等权指数，它对标普500指数成分股所属行业进行相对均衡的权重安排，有效削减AI行业的权重比例；二是将业绩比较基准换成基本面量化指数，用一个新指数替代标普500指数；三是将更多资金从美股撤离，投向新兴市场等其他股市，分散美股AI板块配置集中度过高的风险。

但是，这些新业绩比较基准都存在一个共同问题，就是它们的AI权重明显低于标普500指数，若美股AI板块股价继续上涨并推动标普500指数涨幅可观，切换业绩比较基准的投资机构将面临投资回报下滑的压力。

今年前三季度，受益于美股AI板块股票价格迭创新高，标普500指数涨幅达到12.7%，令跟踪标普500指数作为业绩比较基准的华尔街投资机构赚了不少钱。

AI产业将在两方面影响美联储货币政策

经济观察报：11月以来，市场担心美伊战火再起将再度推高油价，押注美联储年底还将加息一次。在华尔街投资机构看来，当下影响美联储采取激进加息的关键因素有哪些？

许仲翔：若美伊战火再度升级，油价高企肯定会成为影响美联储是否采取激进加息举措的一大关键因素。

在华尔街，一些投资机构认为美联储采取激进加息，还有着另一层算盘。具体而言，美联储快速将基准利率调整至最高水平，就能显著遏制消费需求，带动通胀预期开始下行；一旦通胀预期回落，又会触发美国中长期国债收益率随之下跌，如此美国政府发债募资的利息支出负担相应减轻。

但是，这种观点尚未在华尔街流行。多数华尔街投资机构认为，年底前影响美联储再度加息的关键变量，一是失业率，二是通胀预期。若年底前通胀预期继续上行，且失业率继续回落，美联储年底再次加息的概率就会增加。

经济观察报：随着美国AI产业持续发展，它对美国经济社会各个方面的渗透越来越深，这种变化趋势将如何影响未来美联储货币政策？

许仲翔：AI对美国经济社会的影响，主要发生在两个层面：

一是AI应用日益广泛，正带来新的就业压力。近年来，大量美国企业纷纷通过AI降低人力成本，不少大学毕业生找不到工作，因为原先属于他们的工作岗位都被AI替代了。这种就业率下行压力，将迫使美联储做出货币政策调整，促进经济增长与就业岗位增加，实现货币政策既定的“保就业”目标。

二是大量资本正涌入美国AI相关产业，包括投资建设更多电厂与数据中心、促进算力芯片产能扩张等，此举势必造成原材料需求与价格双双上涨，构成新的通胀压力，迫使美联储货币政策趋于收紧。

需要注意的是，一旦美国AI相关产业投资建设潮在未来数年后进入尾声，相应的原材料需求及价格又会回落，造成物价下行压力，将促使美联储货币政策转向宽松。

海外资本配置A股更看重贝塔回报

经济观察报：面对国际地缘政治风险升级与A股市场回调所带来的估值洼地效应，华尔街投资机构等海外资本对配置中国股票资产的兴趣开始回升了吗？

许仲翔：这个问题需从两个维度解答。

就中长期而言，无论是华尔街投资机构，还是其他国家的金融资本，都对中国股票资产有着较高配置兴趣，因为中美是两个AI大国，他们认为将资金分别投向中美两国AI产业优质上市公司股票，就能分享到两国AI产业蓬勃发展的红利。此外，众多海外投资机构还认为中国AI板块股票估值相对偏低，具备长期价值投资机会。

就短期而言，不少海外资本未必会迅速行动，因为他们注意到一个问题，就是A股与美股的波动联动性极高，美股回调，A股也随之回调，反之亦然。这让海外资本产生了一个投资观念——既然中美股市“同涨同跌”，自己何必分散投资美股与A股资产，干脆都把钱投向美股，毕竟美股是全球股市投资的风向标。

这种观念，已影响到众多海外资本对中国股票资产的投资策略。他们若打算将更多资金投向中国股票资产，会看重两大条件：一是A股已“跌不动了”，存在筑底反弹的基础；二是美股率先回升，带动A股投资情绪反弹与上涨空间打开。

经济观察报：中国股票市场若要吸引更多海外资本入场进行长期投资，还需在哪些方面下功夫？

许仲翔：此前我接触到多家向海外资本寻求募资的境内资管机构。他们特别喜欢强调自己有能力在A股市场获取多高的阿尔法超额回报。但事实上，海外投资机构更看重贝塔（beta）所带来的收益，即A股整体指数能否实现长期上涨趋势。

在海外投资机构看来，贝塔能否带来可观收益，很大程度取决于A股市场能否尽快从散户主导市场，变成机构主导市场。

近年来，中国相关部门采取了多项举措鼓励更多长期资本入场投资。部分海外投资机构仍注意到，有些境内机构投资者基于业绩排名考核压力，频繁调仓追逐热点，呈现较高的散户操作属性。这让海外投资机构感到A股市场距离“机构主导市场”仍有较长的路，因此放缓了A股投资节奏。若要改变这种局面，A股市场需要培养更多真正意义上的机构投资者与长期资本。