美元站上19个月高点，加息预期重估搅动全球汇市 | 国际金融观察

美元持续走强，对全球主要非美货币形成普遍压制。

11月12日，美元指数继续走强，盘中升至103.02，创下2025年4月以来最高水平。受美国通胀数据超预期及美联储官员鹰派表态影响，市场对美联储进一步加息的押注持续升温，美元对欧元、日元、英镑等主要货币普遍走强。其中，日元跌至159.83附近，逼近160这一重要关口，欧元则徘徊在1.11美元附近。

本轮美元走强的核心驱动力来自美国通胀数据持续超出市场预期，交易机构纷纷重新定价美联储货币政策路径。野村证券、高盛等机构相继调整利率预测，预计美联储将在今年12月及明年3月进一步加息。随着美债收益率上行，美欧、美日利差进一步拉开，美元资产吸引力上升，全球外汇、债券市场同步调整。

美元冲高，利差预期主导行情

数据显示，11月12日，ICE美元指数盘中最高触及103.02，创下2025年4月以来的最高点位。彭博美元指数也录得近期强劲表现，美元对欧元、日元、英镑等主要货币汇率同步走高。交易盘面显示，资金持续向美元资产倾斜，美债收益率随之上行，短端收益率尤其受到关注，反映交易员正在为美联储重启加息做准备。

推动美元上行的直接诱因是美国10月CPI数据。当月CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，两项数据均高于市场此前预期。这也是美国通胀连续第三个月表现强于预期。分项数据显示，商品与服务端价格压力均有所抬升，通胀压力不再局限于少数品类，改变了此前市场认为通胀将稳步回落的判断。

多位美联储官员在数据公布后释放鹰派表态，进一步强化市场对于紧缩政策的押注。

加拿大帝国商业银行外汇策略师杰里米·斯特雷奇（Jeremy Stretch）表示，当前市场正在全面重估美联储政策路径，12月加息25个基点已经成为主流定价，市场甚至开始讨论单次加息50个基点的可能性。加息幅度和节奏进一步加快的情景不再是小概率尾部风险，利差预期变化直接带动美元买盘增加。

机构观点分化

野村证券经济学家在11月10日发布的研究报告中调整美联储利率预测，将明年3月加息纳入基准情景，即美联储将在今年12月、明年3月各加息25个基点，终端利率区间抬升至4.25%至4.50%。

野村团队在报告中写道，此前野村仅预计12月加息为本轮最后一次收紧，但最新CPI超预期，证明通胀黏性高于此前评估，核心商品与服务通胀同步加速，多位美联储政策委员释放偏鹰信号，预计12月议息会议将上调2027年利率预期。

野村同时判断，美联储大概率采取季度渐进加息节奏，金融条件收紧会压制利率敏感行业，连续加息的概率相对有限。政策走向高度依赖后续通胀数据变化，缩表进程也将继续推进。

多家华尔街机构同步调整利率预期，但机构之间判断存在差异。高盛同样将明年3月加息纳入预测；德意志银行更为谨慎，认为美联储可能在12月、明年1月、明年3月连续三次加息；渣打银行策略师则提出，尽管12月加息50个基点的理由有所增强，但尚不足以判定这一情景落地。

Rosenberg Research负责人戴维·罗森伯格认为，美联储的政策重心正持续聚焦通胀广度指标与能源价格向CPI传导的滞后效应，12月会议存在鹰派加息的可能性。

与此同时，市场内部仍存在分歧。部分策略师提出，当前市场定价的加息次数偏多，若后续就业、消费数据明显降温，美联储或暂缓进一步收紧，美元涨势也存在回调风险。

芝商所（CME）的“美联储观察”（FedWatch）工具显示，货币市场对12月加息25个基点的概率定价已明显上升，同时保留小幅加息50个基点的预期。市场对明年初利率路径的判断也在持续调整，尚未形成统一共识。

外溢效应显现

美元持续走强，对全球主要非美货币形成普遍压制。欧元跌至2025年5月以来低位，除美元走强因素外，欧洲央行加息预期下调、法国债务相关担忧，也拖累欧元表现。

日元同步走弱，美日利差持续扩大，日元承压明显。11月12日，美元对日元汇率升至159.83附近，逼近160这一重要关口，日本当局可能采取的汇率干预措施也受到市场关注。

值得注意的是，日本国内通胀压力同样有所上升。日本10月批发物价同比上涨7.1%，高于市场预期，能源价格上涨是推动物价走高的重要因素之一。这一数据进一步强化了市场对日本央行可能在12月加息的预期。不过，在美日利差仍然较大的背景下，日元短期仍面临贬值压力。

新兴市场货币也普遍面临美元走强带来的压力，部分经济体汇率波动加大，跨境资本流动的不确定性上升。美元资产收益率提高，可能促使国际资金重新调整资产配置，增加新兴市场货币和金融市场的波动风险。

美元走强的外溢效应不只局限于汇市。美债收益率上行，会抬高全球资产定价中的无风险利率，压制部分风险资产估值，黄金等无息资产也面临一定压力。若美联储按照野村等机构预测持续加息，全球融资成本可能维持高位，高负债经济体以及对美元融资依赖度较高的行业，将持续承受偿债压力。