Sea三季度营收增长43%：Shopee正在把东南亚电商做成一门更赚钱的生意

互联网平台的竞争，最终要看两件事：能否持续获取用户，以及能否从同一批用户身上获得更多利润。

Sea Limited 11月10日公布的2026年第三季度财报，为观察东南亚互联网经济提供了一个重要样本。公司单季度营收达到85.82亿美元，同比增长43.4%；毛利润39亿美元，同比增长51.4%；净利润5.025亿美元，同比增长34%；调整后EBITDA达到9.313亿美元，同比增长28.9%。

三项业务全部盈利，利润增速慢于收入。Shopee继续扩大电商交易规模，Monee数字金融业务加快信贷扩张，Garena维持了较强的利润贡献。三项业务覆盖消费、金融和数字娱乐，构成Sea在东南亚市场的经营基础。

同时，Sea正在经历一次业务结构升级。东南亚电商仍有规模增长空间，但平台竞争已经延伸到广告变现、物流履约和经营效率。数字金融开始贡献更多收入，AI逐渐进入推荐、广告和风控等核心环节。Sea的价值不仅在于区域互联网市场的增长，更在于公司把用户规模转化为更稳定的利润和现金流的能力。

Shopee订单增长25%，广告收入增长50%：东南亚电商进入效率竞争

Shopee仍然是Sea最重要的增长引擎。

第三季度，Shopee GMV达到397亿美元，同比增长23.3%；订单量达到45亿笔，同比增长25.5%；业务收入达到61亿美元，同比增长41.3%。其中，核心平台收入达到约46亿美元，同比增长50.6%，主要来自交易佣金和广告收入。

CEO李小冬在财报中表示：

“Shopee delivered another strong quarter, again achieving new record highs in both top- and bottom-line metrics. Our strategies have proven effective at strengthening our fundamentals, giving us a growing buyer base, stronger monetization, and improving unit economics.”

Shopee 当前经营重点，是持续扩张用户规模、提升平台交易变现能力。

东南亚电商市场仍处于增长阶段。Google、淡马锡和贝恩联合发布的《e-Conomy SEA 2025》报告显示，东南亚数字经济GMV预计在2025年突破3000亿美元。Momentum Works发布的区域电商研究显示，东南亚电商交易规模保持较快增长。印尼、泰国、越南和菲律宾等市场的线上消费渗透率提升，为平台提供了持续扩张的空间。

区域市场的增长红利并不意味着竞争会变得轻松。东南亚各国在人口密度、消费能力、物流基础设施和支付习惯方面存在明显差异，平台需要长期投入本地化运营。TikTok Shop正在通过短视频和直播改变商品发现方式，传统货架电商面临新的流量竞争。

Shopee第三季度的表现说明平台正在加强商业化能力。管理层在业绩电话会议上透露，广告收入同比增长超过55%，付费广告商家数量增长超过35%，单个广告商家的平均支出增长约13%，广告变现率也有所提升。

广告收入增长明显快于GMV，平台能够从既有交易规模中获得更多收入，意味着商家付费意愿和广告系统效率正在改善。广告通常具有较好的利润贡献，商业化效率提升有助于改善电商平台的整体盈利能力。

物流则是Shopee需要长期投入的另一项基础能力。管理层表示，印尼即时配送订单量同比超过翻倍，相关单均成本有所下降。Shopee通过配送网络和履约服务改善用户体验，也在争取更高的复购率。不过，物流投入仍然会压制短期利润，规模扩张能否持续转化为单位经济效益，需要后续财报验证。

第三季度Shopee调整后EBITDA达到2.692亿美元，同比增长44.7%。平台已经开始体现规模效应，销售与营销费用同比增长60%，达到14.32亿美元，增长投入依然不低。

Shopee接下来的核心任务是在保持订单增长的同时提高广告变现效率，并控制履约与获客成本。市场仍然足够大，但想要建立长期优势，需要同时具备流量、商家生态和物流能力。

Monee扩大金融业务，Garena贡献利润：Sea的业务组合开始显现价值

Sea的增长并不完全依赖电商。Monee和Garena正在形成两种不同的利润支撑。

第三季度，Monee收入达到16.22亿美元，同比增长63.9%；调整后EBITDA达到2.983亿美元，同比增长15.5%。截至9月30日，消费者和中小企业贷款本金余额达到126亿美元，同比增长60%。

Monee的业务发展与Shopee存在天然协同。电商平台积累了消费者交易记录和商家经营数据，数字金融服务可以围绕这些场景提供消费信贷、商户融资和支付产品。东南亚部分市场传统金融服务覆盖不足，移动支付和线上消费的发展，为数字金融机构提供了新的客户入口。

Monee的增长因此具有一定的区域市场基础。贷款规模逐渐扩大，公司有机会提高金融服务的收入贡献，并进一步拓展Shopee以外的用户群体。

金融业务不能只看贷款增长。第三季度Monee逾期超过90天的贷款占比为1.3%，高于去年同期的1.1%；信用损失准备达到6.815亿美元，同比增长82.3%。贷款扩张带来了收入增长，也提高了风险管理的重要性。未来需要重点观察逾期率、信用损失和单笔贷款收益之间的变化来判断金融业务的增长是否具备可持续性。

管理层在电话会议上还透露，希望在未来一至三年内推动Monee上市，具体取决于市场环境和监管条件。如果金融业务逐渐形成独立经营体系，Sea将拥有更加清晰的业务结构，也有机会释放数字金融业务的独立价值。

Garena承担的角色更加明确，维持游戏业务增长，并贡献集团利润。

第三季度Garena收入达到8.401亿美元，同比增长28.6%；Bookings达到8.9亿美元，同比增长5.9%；调整后EBITDA达到4.582亿美元，同比增长45.9%。

Free Fire是业务的重要支撑，游戏运营和用户付费能力决定了Garena的利润表现。与电商需要持续投入物流和营销不同，成熟游戏产品具有较强的边际利润贡献能力，能够为集团其他业务提供资金支持。

从整体业务结构看，Shopee负责扩大用户和交易规模，Monee拓展金融服务，Garena贡献利润。三项业务的协同，使Sea拥有比单一电商平台更加丰富的增长来源。

不同业务的风险也需要分别评估。电商面临平台竞争和履约成本压力，金融业务需要控制信用风险，游戏业务依赖产品生命周期和用户活跃度。Sea未来能否维持利润增长，取决于三条业务线能否形成稳定的经营平衡。

AI进入经营系统，Sea Cloud打开新的业务边界

AI可能成为Sea未来几年提升经营效率的重要变量。

在此前的2026年第一季度披露中，Sea曾介绍AI搜索推荐、商品内容生成和智能客服的应用情况。相关技术帮助商家改善商品转化，也降低了部分客户服务成本。AI对于Sea的价值首先体现在内部效率，独立软件业务创收排在其次。

从业务场景看，AI对Shopee的影响主要集中在三个方面。

首先是商品推荐和搜索。传统电商依赖关键词和历史行为进行商品匹配，AI能够进一步理解消费者需求，提高商品发现效率。拥有大量商家和商品的平台能够在同等流量下转化出更多订单。

其次是广告商业化。AI能够帮助商家生成商品内容、识别潜在购买人群并优化广告投放。中小商家的运营门槛下降，平台广告服务的覆盖面也有机会扩大。Shopee第三季度广告收入同比提升超过8个基点，已经体现出商业化能力的改善。

物流和客服同样存在效率提升空间。AI可以用于需求预测、库存调度、配送路径优化和智能客服。东南亚市场分散且物流条件差异明显，算法优化有望形成长期运营优势。

Sea还在尝试将内部技术能力转化为新的企业服务业务，即Sea Cloud。

第三季度业绩电话会议上，管理层介绍了Sea Cloud的战略构想，希望将过去积累的基础设施、模型和Agent应用能力逐步对外提供，重点布局AI软件、模型部署和企业级应用。

李小冬在电话会议中表达了一个判断，随着Token成本持续下降，AI将进入更多企业的日常业务流程，软件和应用层将出现新的商业机会。

这项布局目前仍处于早期阶段。管理层明确表示，公司尚未签署企业客户合同，未来将根据客户承诺和投资回报决定具体项目，并尽量通过合作伙伴和客户预付款控制资本开支。

偏审慎的投入节奏有其合理性。AI行业正在经历从基础设施建设向应用商业化延伸的过程，企业需要证明客户付费能力和实际投资回报。Sea拥有内部业务场景和技术积累，但Sea Cloud的独立变现能力，还需要更长时间验证。

与此同时，Sea宣布新增10亿美元股票回购授权，此前一项10亿美元回购计划已经接近完成。管理层对公司长期发展有信心，但未来仍需要结合现金流、资本开支和业务投资需求进行观察。

结语：东南亚互联网平台的竞争，最终要看利润能否跟上规模

东南亚电商的规模红利仍在释放，Sea需要证明的是，自己能否把区域市场的增长转化为长期、稳定且可持续的利润。