张坤，还是张坤

因为基金管理阵容的调整，张坤在过去几个月里，有了新的角色定位。

他的理念会因此而触动么？

他还会继续保持高质量的季报输出么？

最新的三季报给出了答案。

日前公布基金三季报显示，张坤单独管理和参与管理的3只基金，组合保持了较高的稳定性：

无论是年内大开大合的海力士、腾讯，抑或是渐渐企稳的阿里巴巴、贵州茅台，或是已经走出盘局的中海油，张坤对它们的持有都保持了长期而稳定的态势。这无疑也是其风格的最好佐证。

另外，张坤的三季报依然保持了以往长篇、专业、针对热点主题的输出风格，本次季报里，他不仅谈及了政策沐浴下的地产，备受关注的内需和消费，也谈及了深度调整的科技产业，新时期的选股标准。

对季报的读者而言，最新季报不亚于一次“掏心掏肺”的深入交流。

科技如何看？

只要是仔细研究过张坤历史持仓的人都知道，张坤在海外科技投资中也有不错的涉猎和心得。

他长期持有的韩股海力士和三星电子，在年内出现了累计巨大的涨幅，也有深幅调整，他对科技股会如何看待？

张坤参与管理的易方达蓝筹三季报认为，三季度科技调整较多的原因，一方面有上半年涨幅较多的因素，同时也受外围杠杆的挤压，更有AI资本投入与回报的中长期矛盾的原因。

中长期来看，基金经理团队依旧看到科技产业积极的进展，包括Agent的持续落地、C端AI的拓展和云收入整体的闭环等。

而在科技股已经经历了较大的调整之后，即使有宏观利率的压制，依然可以看到估值合理、成长稳健的部分美股AI相关公司近期一度创出阶段新高，整体前景仍然保持乐观。

这或许是张坤依然保留海力士和三星电子持股的原因。

地产往何处去？

地产行业，是张坤本次季报最“浓墨重彩”分析的板块。

他管理的多只基金季报都触及了对地产的分析。

张坤认为，今年1-8月份，新建商品房销售面积同比下降12.1%，新建商品房销售额同比下降13.0%，全国房地产开发投资同比下降19.9%，房地产行业的压力依然较大。

随后就是三季度内一系列政策的发布：

8月份，三部门联合印发《关于完善商品住房销售制度的通知》，大幅提升了商品房的预售门槛，取消了过去“完成投资额25%或达到一定层数即可预售”的低门槛；9月29日，央行宣布对居民首次购买建筑面积120平米及以下，总价在150万元及以内的住房，使用新发放商业性个人住房贷款的，财政部门按照贷款本金给予1个百分点、期限不超过5年的贴息支持，单户可享受贴息的贷款规模上限为100万元。

张坤认为，虽然仅仅依靠这些政策的力量扭转房地产市场的可能性并不大，但这可能体现了政府关注房地产稳定的一种态度，后续力度更强的政策值得期待。其中，他较为关注2024年9月曾提出的“研究允许银行贷款支持市场化收购房企存量土地”等政策的进展。

从他的组合配置看，易方达蓝筹基金对房地产股的配置在3季度内提升了2.17个百分点，持仓从不足1%，提升到3%的比例，也表达了他对地产股的态度。

消费怎么办？

内需的压力与消费何时企稳的讨论，也是制约相关板块行情表现的关键因素。张坤对内需的判断比地产还要丰富。

张坤在季报中认为，指示居民端预期的各项指标仍未见起色。消费者信心指数从2020年的110左右下降到2022年的90左右且持续到2026年，呈现L型。另外，居民超额储蓄金额的不断增加，消费意愿下降，预防性储蓄持续上升；解决这些问题具有迫切性，需要避免从周期性问题演变成结构性问题。

同时，张坤也认为，经济持续保持活力并有韧性的一个前提是每一代人要有持续的信念，即相信一代人会比上一代人生活得更好。而相比于引导预期，目前阶段政府资产负债表的扩张可能更加有效。

虽然，有以上林林种种的考验，张坤依然认为，伴随我国十五五规划的出台，施政方向有望转向修复内需、提振消费的政策周期，国内通缩周期已接近尾声，居民消费也有望修复，我国居民消费占GDP比重（当前约40%）中长期仍有较大提升空间。

选股怎么做？

张坤还表示，立足当下，他更偏好投资于各行业在逆境中仍能提升市场份额的龙头公司。

他认为：企业的生意模式（生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智地进行分配）、竞争壁垒（相比同行具备显著领先的地位，相比上下游有较强的议价能力）非常重要。

但类似生意模式、竞争壁垒的企业在不同的环境中依然可能体现出显著的经营差距。长期向上的经济是企业长期成长的土壤，起到的作用也非常重要，基础概率的影响从长期来看是深远的，这很大程度影响了5-10年后公司产生的自由现金流是否能显著超越目前的水平。

他也会表示会持续扩大研究范围，争取将更多优质企业纳入到组合中来。

本季度增持川投能源等公司

另外，张坤管理的基金中，单独管理的易方达亚洲精选，十大重仓股一股未动，依然是海力士和三星电子领衔。

另外，和其他基金经理共同管理的易方达蓝筹，增持了川投能源和新易盛（下图），前者更类似于张坤历史上的选股标准。

和另一基金经理共同管理的易方达优质精选（QDII），也是十大重仓股一股未动，中国海洋石油和华住集团、腾讯控股三只重仓股领衔。

这些基金整体看，还是更多的体现了张坤“稳定、长期”的持有思路。