安踏体育两大支柱销售承压，新拿下的彪马还在等答案

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在正式成为彪马第一大股东大约半个月后，安踏体育发布了一份“偏冷”的三季度营运数据。

安踏体育最新披露的第三季度营运数据显示，安踏主品牌零售金额同比录得中单位数负增长，FILA录得低单位数负增长。与之形成对比的是，迪桑特、可隆等所在的其他品牌零售金额仍保持着25%至30%的高速增长。

这是安踏体育多年来少见的一幕：两大支柱品牌同时收缩，增长引擎暂时“交棒”给了体量尚小的第三梯队。在这份季度营运数据发布前，安踏体育在资本端的动作还传出就收购英国高端运动服饰品牌Castore进行接触。

一边是主品牌流水转负，一边是海外并购版图持续扩张，安踏正站在一个微妙的十字路口：核心品牌的下滑是周期波动还是趋势逆转？彪马会成为下一个“现金奶牛”还是财务包袱？

两大支柱品牌销售下滑：是因淡季还是趋势？

安踏体育两大支柱品牌同时遭遇销售下滑，业界将其最直接地归因于宏观与行业层面。

鞋服时尚行业品牌战略咨询专家、上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄接受新京报贝壳财经记者采访时表示，“我认为单个季度的流水出现负增长，暂且还不能简单理解为‘卖不动了’，还是要结合当期的具体情况、更多的经营指标，以及放在更长的周期里来分析判断。”

他认为，服装零售行业本身具有比较明显的季节性，第三季度正好处于夏秋换季，通常属于行业淡季。品牌都会推出秋季新品，但消费者的实际买不买，很大程度上取决于天气变化、具体的换季节奏等因素。尤其是今年9月，全国平均气温较常年同期偏高。天气持续偏热的话，卫衣、外套等这类秋季商品，消费者可能就暂缓购买，从而影响品牌当季的销售表现。

“另外，从整个行业来看，今年三季度服装零售市场确实面临一定压力，终端消费需求整体偏弱。”程伟雄表示，根据国家统计局公布的数据，7月和8月，国内限额以上单位服装鞋帽、针纺织品类零售额分别同比下降1.0%和0.5%，9月虽然恢复正增长，但增幅也只有1.2%。从近期各家密集发布的财报来看，多个头部品牌的零售额在三季度都出现了不同程度的下滑。

在程伟雄看来，对于安踏、FILA这样具有大营收规模的成熟品牌而言，仅以流水增速来衡量品牌的经营状况，可能并不公平。对于这些大体量的品牌，发展到一定阶段，除了要看规模和增速，更要看折扣、库存、利润率等关键指标。以FILA为例，三季度其核心的成人业务的线下零售折扣约为7.2折，虽然同比加深了约2个百分点，但整体变化幅度不算太大；线上折扣接近6折，与去年同期基本持平。这说明品牌并没有明显依赖大幅加大折扣来刺激销售，价格体系比较稳定，定价能力还是比较强。此外，三季度FILA核心业务的库销比，反而同比改善了约0.3个月，库存处于较健康水平；再结合上半年经营利润率同比提升至28.7%的表现来看，“我觉得FILA的经营韧性还是强的。”

当然，程伟雄也承认，现在运动服饰市场竞争越来越激烈，新品牌不断涌入，但整体需求却在走弱。所以，这些本身盘子就很大的头部品牌，要实现持续增长，确实并不容易，关键还是要看他们未来怎么在产品创新、差异化定位和营销等这些核心能力上下功夫。

“整体需求走弱”这一判断，与优他国际品牌投资管理有限公司总裁杨大筠的观点相契合。他认为，国内体育用品消费市场经过十几年的高速增长后，基本已经接近天花板。像安踏、FILA主战场所在的大众消费市场，基本趋于饱和，而迪桑特、可隆所在的高端户外运动市场，因其主要面向的是高端消费人群，可能在未来的一段时间内受影响相对较小。

彪马投资再审视：是短期拖累还是长期支点？

核心品牌承压之下，安踏体育对彪马的这笔投资自然被置于更严苛的审视之下。

安踏体育于10月初完成交割，自2026年第四季度起按权益法确认应占彪马损益。中信里昂在相关研究报告中分析预计，安踏体育对彪马股权收购的交易完成后，前者2026年四季度将产生约2.5亿元亏损。花旗在相关研报中估计，安踏体育第四季度将入账彪马应占亏损约3亿元人民币，对2026年净利润构成约2%的负面影响，而对2027年的影响则“甚微”。

在杨大筠看来，安踏体育对彪马部分股权的收购，基本上没有杠杆，也没有像收购亚玛芬股份时那样组建财团，此次收购完全是动用自有资金，而目前安踏体育账面上的现金非常丰富。

比起拖累的说法，杨大筠更认为彪马反而会成为安踏体育全球化的重要支点。安踏体育很早之前就意识到市场成长天花板的问题，在境外寻找新增长点、推进布局方面也早有动作。至于解决彪马目前在产品、市场、品牌等方面面临的困境和压力，反而是安踏体育的长项，“我觉得安踏体育会把其在亚玛芬体育和FILA等积累的经验用于改善彪马的现状。”

对此，程伟雄也有类似观点，同时他还指出，这笔交易真正的意义是，随着彪马补齐安踏全球大众运动、潮流运动与足球赛道的版图，安踏的全球化矩阵也愈发立体完整。很多评级机构对这笔交易的共识也十分清晰，交易定位合理，现金流安排稳健，在很多企业追逐短期爆款、看重季度报表的行业环境里，愿意去布局周期更长、壁垒更高的全球资产，本身就是长期主义价值的最大体现，尤其值得中国企业静下心来好好借鉴。

彪马交割余温未散，Castore的出售磋商又将安踏推到了聚光灯下。这个2016年才成立的英国品牌，以高机能运动服饰和球队装备起家，2023年融资时估值曾被推高至9.5亿英镑。近期，创始人主动向外透露“安踏与李宁均表达了收购意向”，安踏方面对此不予置评。

对此，杨大筠直言：“我就是做投资并购的，有相关项目时，我也会给每个企业都推，每个企业都会了解一下，这很正常。”

杨大筠认为，收购Castore对安踏体育的帮助并不大。Castore品牌的运营模式较为特殊，它不是以零售为主，它大部分的产品系列都会与某一个运动员的IP有关，以此来拉动销售，该品牌的体量较小，且运营模式决定了其无法做大。

新京报贝壳财经记者 王真真

编辑 杨娟娟

校对 柳宝庆