北京
近期，湖南明珠矿用化工科技股份有限公司（下称“明珠化工”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。
笔者注意到，报告期内，明珠化工的营收、净利润双双稳步上行，经营基本面表面亮眼，但在业绩增长背后公司应收款项增速显著高于营收增速，应收账款周转天数逐年拉长，回款压力持续抬升，客户违约、坏账减值风险随之加大。财务端，明珠化工现金流稳健，货币资金充足，流动比率、速动比率逐年走高，经营性现金流持续净流入，短期偿债压力小，同时报告期内公司大手笔分红，三年累计分红1.44亿元，分红规模接近同期净利润九成。一边向股东大额派现，一边计划登陆港股募集营运资金，该安排的必要性与合理性值得商榷。
业绩增长，回款周期变长
明珠化工是一家服务于国内外市场的选矿药剂解决方案提供商，主要从事研发、生产及销售浮选药剂，包括捕收剂、调整剂及起泡剂。
2023年-2025年（下称“报告期”），明珠化工分别实现营业收入22958.6万元、25921.4万元、32372.8万元，年内利润分别为4398.9万元、4942.4万元、6659.6万元，业绩保持持续增长。
从业务上看，明珠化工主要拥有捕收剂、捕收剂、起泡剂等业务，而捕收剂又包括黄药、黑药、其他捕收剂，其中黄药产生的销售收入分别为12384.7万元、14664万元、15657.2万元，分别占当期营业收入的53.9%、56.6%、48.4%，为公司最核心的产品，具体情况如下：
需要指出的是，根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年在中国境内归属于浮选药剂产品销售的收入计，明珠化工在中国浮选药剂企业中位居第二，市场份额为1.05%；同时，按2024年黄药类产品在中国境内的销售收入计，明珠化工在中国黄药企业中排名第一，市场份额为15.57%，市场地位显着。
在营收利润向好的同时，公司贸易应收款项及应收票据快速增加。截至2023年末、2024年末、2025年末，明珠化工贸易应收款项及应收票据分别为2593万元、4216.5万元、4832.7万元，年均复合增长率36.52%，高于同期营收18.75%的年均复合增速。与此同时，在上述时间段内，明珠化工贸易应收款项周转天数分别为43天、48天及51天，回款时间持续拉长。
对此，明珠化工表示，若客户信用状况恶化，或因任何原因导致大量客户未能全额清偿债务，未来可能产生额外减值亏损。本公司无法保证能全数收回未偿款项，亦无法确保客户将按时清偿债务。若客户延迟或未能履行清偿义务，将对本公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。
大举分红后募资补流
明珠化工此次IPO募集的资金将用于建设、设备采购及与在湖南省株洲市建设和运营二期生产基地相关的其他支出，提升我们的研发能力，选择性寻求战略性投资或收购，用于营运资金及一般公司用途，具体情况如下：
其中对于用于营运资金及一般公司用途的募集资金的合理性以及必要性值得商榷。据悉，截至2023年末、2024年末、2025年末，明珠化工的银行结余及现金分别为402.7万元、2068.5万元、4225万元，借款分别为200万元、300万元、0万元，公司的银行结余及现金始终足够覆盖借款所需的资金，资金链整体稳健。
债务指标方面，报告期各期末公司流动资产分别为9908.7万元、14047.6万元、11518.9万元，流动负债分别为5674.3万元、6638万元、3514.6万元，流动资产持续高于流动负债，流动比率依次为1.7、2.1、3.3，速动比率为1.5、1.9、2.8，两项指标均大于1且逐年提升，短期偿债能力表现较好。
现金流方面，报告期内，明珠化工经营活动产生的现金流量净额分别为4178.2万元、3911万元、5636.1万元，经营性现金流始终净流入，三年合计净流入了13725.3万元，自我造血能力较强。
值得关注的是，报告期内明珠化工宣派股息分别达5890万元、2220万元、6290万元，累计分红14400万元；而同期公司累计净利润为16000.9万元，相当于将近九成利润以现金形式分配给股东。
综合来看，在资金状况良好、经营性现金流持续净流入、短期偿债能力持续改善，并且连续大额现金分红的情况下，公司仍计划通过港股IPO募集资金补充流动资金，该笔募资的合理性与必要性有待明珠化工作出进一步解释。(作者 | 叁号）
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