险资研判：投资聚焦五类重点｜另类投资观点第301期

来源：市场资讯

（来源：国寿投资）

本期热点

● 全球能源冲击，国内物价何以温和回升？

● 物理AI迎拐点，看好机器人量产前景

● 市场波动之下，港股创新药价值几何？

宏观经济

发票数据映照三重底气，经济向新向优态势明晰

国家税务总局最新发票数据显示，前三季度我国经济运行平稳，三季度工业、新动能行业、省际贸易、设备投资较二季度发展进一步向好。

短评

一组组发票数据折射出我国经济向新、向优的发展态势，呈现出三方面亮点：首先，经济增长 “含新量” 在提高，先进制造业增速持续抬升，数字经济、人工智能相关新动能行业加快成长，创新含量越高的领域发展势头越强，新旧动能加快转换。其次，企业信心在提升，全国企业设备投资增速上行，制造业设备更新、算力与数据中心带动信息科研行业采购扩容，传统产业焕新和新兴产业扩容同频共振。第三，流通体系在畅通，省际贸易占比提升，国内统一大市场建设提速，交通运输物流业增长加快，国内大循环持续畅通。多领域积极因素叠加，构成经济向新向优的三重底气，为全年目标实现筑牢基础。

险资

耐心资本定向发力，险资聚焦五大赛道赋能新质生产力

近日，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》。“新质生产力”将成为“十五五”时期推动高质量发展的重要主线。保险资金如何推进投资布局？管理规模9万亿元的保险资管巨头表示：先理解服务新质生产力的内涵，再看投资主航道，再考虑如何化身耐心资本。

短评

在保险资金投资实践中，要深入准确地把握服务新质生产力的内涵要求，必须将其放在加快推进高水平科技自立自强、巩固壮大实体经济根基和建设现代化产业体系的整体框架下，加以统筹推进，重点聚焦传统产业提质升级、新兴支柱产业、未来产业、核心技术突破和现代化基础设施这五类投资方向：传统产业提质升级，是新质生产力在存量经济业态中的基础表达，核心是推动传统制造业、农业、服务业向高端化、智能化、绿色化转型；新兴支柱产业，是新质生产力最直接的成长映射；未来产业，是新质生产力中最具前瞻性和弹性的方向；核心技术瓶颈突破，是新质生产力形成长期竞争力的硬约束；现代化基础设施体系，是新质生产力实现产业扩散的底层支撑。

能源

多重保供协同发力，我国从容应对国际油价上涨冲击

近日，12月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨4%，报收于每桶113.17美元。此外，纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格上涨2.39%，报收于每桶99.47美元。中东地区持续性的冲突已经导致亚洲部分经济体采取燃油配给等应急措施。然而，面对这场几乎席卷全球的能源供应危机以及国际油价的上涨引发的工业生产压力，我国经济依然保持平稳运行，物价涨幅也相对温和。

短评

我国物价涨幅相对比较温和，这主要得益于我国完备的产业体系和稳定可靠的产业链供应链。我国提早布局新型能源体系建设，实施市场多元化战略，也得益于保供稳价政策举措应对及时、有力有效。此外，当前能源危机深刻改变了全球能源市场格局，能源供应安全日益成为各国政策考量的重要因素。面对全球性的能源供应风险，我国能源供应保持平稳，供应链保持韧性，这与我国不断夯实能源安全以及推进能源转型密切相关。近年来，我们深入贯彻“四个革命、一个合作”能源安全新战略，推进能源消费革命、供给革命、技术革命、体制革命，全方位加强能源国际合作，坚持立足国内、多元保障，促进油气增储上产与清洁能源转型并重，形成了煤炭兜底保障、油气多元进口、非化石能源加快发展的供应格局。

人工智能

物理AI迎突破拐点，人形机器人迈入量产周期

近日，在2026世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会上，宇树科技创始人表示随着GPT-6的发布，目前物理AI已经看到被击穿的苗头，很可能最近1-2年或2-3年，目前具身智能迈过ChatGPT时刻的最核心挑战是AI模型的输入输出和真实机器人的对齐。

短评

物理AI有望成为编码之后需求空间最大的市场，以Optimus为例，其落地路径是先工厂、再商用、后家庭，目前Optimus已明确进入量产阶段，2026年10月底上游核心零部件预期达到周产2000-2500台机器人的供应能力，2027年全年保守实现10万台量级；OpenAI、Anthropic、DeepSeek等多数通用前沿模型公司正酝酿进入具身智能和物理AI。目前，GPT-6与Gemini 4在机器人规划、空间感知及Real-to-Sim建模上的进步，正在拓宽通用大模型参与机器人开发与训练的空间，硬件上，国产整机厂和特斯拉Optimus量产爬坡不断提速，并且特斯拉有望在四季度发布Optimus V3，将人形机器人产业发展带入新的阶段。基于此，看好机器人产业的量产和应用前景，建议关注产业链核心厂商。

创新药

机构资金持续布局，港股医药兼具事件机会与长期价值

近期资金风险偏好下降，市场波动显著加剧，创新药等成长赛道出现较大调整。在此背景下，公募和外资等机构持续增持港股医药行业，主要覆盖创新药、医药服务、AI医药等多个方向，此外，根据三季报信息，部分9月下旬刚刚成立的主动权益产品，也已开始南下买入港股医药。

短评

港股创新药正开始转向业绩验证，估值端性价比进一步凸显，截至10月20日，国证港股通创新药指数PE-TTM为35.26倍，显著低于近十年45.39倍的中位数水平，叠加近期ESMO学术年会催化来临，板块短期事件性机会与中长期配置价值兼备。在机构资金密集增持的同时，港股创新药正逐步进入兑现周期。过去几年，人工智能已大量辅助甚至主导部分创新药的靶点发现、分子设计、晶型筛选、递送系统等环节；今年一些头部大模型公司更进一步，利用真实数据开展“设计-生成-验证-学习”的模型训练，探索核酸到蛋白序列、再到蛋白结构与功能的关系。这不仅会加速AI制药产业进程，也会使产业链上的“卖铲人”公司大幅受益。

资本市场

花旗证券落地，资本市场对外开放迎来新突破

近日，中国证监会正式发布批复，核准设立花旗证券（中国）有限公司。这家由花旗环球金融控股有限公司100%持股的全资券商，成为国内第七家外资独资的证券公司，这也标志着我国资本市场高水平对外开放再度迈出坚实一步。

短评

花旗中国落地后，其“商行＋投行”的协同闭环可以在A股承销保荐、经纪和自营领域直接展业，在服务大型企业跨境融资、引入境外机构投资者等场景中，对本土券商形成直接竞争。此外，外资券商在衍生品、财富管理等领域的成熟产品设计能力，也可能分流部分高端客户。在机遇方面，外资券商带来的不只是竞争，更是一个近距离的“参照系”。外资券商带来的产品设计、风控体系与跨境服务的成熟经验，可能推动本土券商在财富管理、衍生品、跨境投行等短板环节加快改善。在挑战方面，外资券商将争夺高端投行项目、机构客户与高端财富管理客源，在标准化高端业务上形成直接竞争；行业竞争加剧会加速行业洗牌，中小券商同质化通道业务承压，行业集中度将进一步提升。