湖北
10月26日早盘，宇树科技股价直线拉升，盘中最高触及682元，涨幅一度超过9%。到午间收盘，股价报674.01元，总市值2726亿元。下午开盘后涨幅进一步扩大，股价重回700元上方，盘中一度涨超12%。自10月16日以来的7个交易日，这只股票累计反弹超过60%。
但翻看利润表，画面并不完全对得上。2026年上半年，宇树科技营业收入11.52亿元，同比增长48.54%；归母净利润2.74亿元，从去年同期的亏损中扭亏。可是剔除非经常性损益之后，扣非净利润约2.44亿元，同比反而下降了19.34%。收入在涨，主业赚的钱却没有同步变多，这是理解这轮上涨时绕不开的起点。
原因写在公司的上市公告书里：研发费用和销售费用涨得比收入快。上半年研发费用同比新增超过8200万元，用于扩充团队和推进具身智能大模型、运动控制算法的投入；销售费用则因央视春晚等品牌推广和销售人员增加而明显上升。费用在利润表上先变成了成本，而不是收入。一季度的情况更明显，扣非净利润约4025万元，比上年同期下降了超过一半，公司给出的解释同样是期间费用快速增加。
真正点燃10月这轮行情的，是王兴兴在10月22日世界物理AI大会上的一番话。他说，顶尖AI模型已经“击穿”了数学世界，物理AI也看到了被击穿的苗头，时间窗口可能在最近1到2年，或者2到3年。“击穿”放在这里的意思是，物理世界里那些需要机器人动手完成的任务，可能不再停留在实验室演示阶段。
王兴兴还给了一个更具体的数量级。宇树目前一年大概生产几万台机器人，同时生产几十万个关键电机和模组。但如果机器人要真正进入工厂、商场和家庭，产业需要的年产能力是千万台级别，现有产能“完全不够”。配套的算力服务器和芯片制造能力，也被他放进了同一个框架里。
市场交易的正是这个“千万台”的远期画面，而不是已经落地的订单。工信部的数据提供了一个现实坐标：2026年上半年，我国人形机器人产量超过4万台，预计全年突破10万台。从全年10万台到年产千万台，中间隔了大约一百倍的产能扩张。这个差距本身，既是想象空间，也是执行难度的刻度。
宇树自己处在什么位置？2025年全年，公司人形机器人出货5511台，归母净利润2.78亿元，主营业务毛利率超过60%。这些数字放在制造业里拿得出手，但距离“千万台”对应的产业规模仍然很远。量产目标是一家公司对未来制造业位置的判断，不等于已经拿到手的产能。
估值把这种“未来”提前放进了价格。10月26日盘中，宇树动态市盈率一度超过500倍。作为对照，它8月19日登陆科创板时的发行市盈率是219倍，当时对应的是2025年扣非后净利润口径，而行业最近一个月平均静态市盈率只有38倍左右。上市首日股价一度冲高，随后在9月初经历快速回撤，10月这轮反弹发生在此前大幅下跌之后，带有修复的成分。
换句话说，500多倍的市盈率不是在为上半年的2.44亿元扣非利润定价，而是在为“物理AI在两三年内突破、机器人年产千万台”这两个条件同时成立定价。王兴兴自己说的是“苗头”和“很可能”，不是确定的时间表。公司也在10月20日的异常波动公告中提示，人形机器人行业尚处于商业化早期，大规模商业化落地进度若不及预期，存在估值回归的风险。
宇树的基本面并非没有支撑。48.54%的营收增速、扭亏的归母净利润、超过60%的毛利率，说明产品有需求、有定价能力。但利润被研发和销售费用压住，公司正处在从“卖几千台”向“准备卖更多”过渡的阶段。这个阶段最消耗现金，也最考验量产良率和供应链管理，而这些能力不会因为股价上涨而自动补齐。
还有一个时间节点值得留意。宇树预计在10月29日披露上市后首份三季报，届时市场能看到物理AI叙事之外，费用投入和收入增长之间的实际关系是否在改善。7天60%的涨幅把一个远期判断拉到了当下定价，而三季报会提供第一个检验这个判断的窗口。
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