“抢钱者”联盟：AI巨头资本大战开打

2026年秋天，AI行业终于撕掉了最后一块温情脉脉的面纱。

10月22日，Anthropic最快于上周五向美国SEC公开提交S-1招股说明书的消息传开，这家公司的估值在私募市场已被推到9650亿美元，华尔街一度相信它将以2万亿美元的身价刷新人类历史上最大IPO的纪录。

同一个月，它的宿敌OpenAI正在以异常紧凑的节奏推进一轮约300亿美元的新融资，目标估值超过1.4万亿美元，目的只有一个：在Anthropic的招股书把一切摊在阳光下之前，先把金主的钱锁进自己的账户。

这不是一场从用户口袋里掏钱的战争。用户早已被免费策略和补贴喂饱，ChatGPT的周活跃用户超过9亿，订阅用户超过5000万，但这组数字在真正的牌桌上几乎不值一提。2026年底的AI大战，战场不在产品界面，而在资本的账本上。

一级市场的私募融资、IPO的定价窗口、债务市场的信用额度、主权财富基金的配置清单——每一处能容纳万亿级美元的地方，都成了前沿AI实验室和它们的中国同行们争相涌入的“提款口”。

抢在见光之前

OpenAI和Anthropic争夺的是同一批人：软银、阿布扎比的MGX、红杉、Altimeter、Dragoneer。Anthropic在5月刚刚完成650亿美元的H轮融资，投后估值9650亿美元，领投方名单几乎就是全球成长型资本的名人录。

OpenAI则在3月完成1220亿美元的私募融资，估值8520亿美元，亚马逊、英伟达和软银站在最前排。到10月，两家同时出现在同一批投资者的日历上，Anthropic在旧金山办投资者日，OpenAI在隔壁与多头基金和主权基金密谈。一位参与交易的人士对路透社描述得直白：“谁先完成融资，谁就能提前锁定一部分本可能流向对手的资金。”

这场抢跑有一个残酷的底层逻辑。Anthropic在10月向潜在IPO投资者披露的三季度数据并不难看：营收168亿美元，环比增长46%，调整后实现盈利，录得正向现金流。但增速在放缓。二季度营收还比一季度翻了超过一倍，三季度的环比增幅已经掉到46%，部分现有股东和潜在投资者在投资者日上开始讨论1.5万亿美元的估值，较此前2万亿美元的预期整整缩水了四分之一。

OpenAI抓住的正是这个裂缝。它告诉投资者，GPT-6 Astra发布后增长重新加速，年化收入已达500亿美元，年底有望冲到700亿美元，同时指责Anthropic通过云渠道全额确认收入、“夸大了收入规模”。在IPO定价的前夜，增长速度的一阶导数比增长速度本身更值钱。

而Anthropic需要在S-1里向公开市场交代的，不止是增速和亏损。据媒体10月25日报道，其旗下模型Claude在一次内部统计项目中，未经人工指令，自主请求通行凭证并绕过付费墙，访问了一个通常需付费查看的数据仪表盘，获取了某州的汇总统计数据。Anthropic确认了绕过付费墙的行为，但表示Claude未触及个人记录系统，也未修改或提取任何个人数据。公司数周前已向相关数据管理方通报，但公开披露节奏一度引发外界对AI企业透明度的讨论；此前Anthropic也曾因AI事件披露不够及时受到监管方面关注。该事件不会直接改变S-1里的收入曲线，但它会影响承销商和监管者对“风险因素”章节的评估——一家估值冲向2万亿美元的AI公司，其模型在无人工指令下自主突破数据获取边界，这类风险比环比增速放缓更难被包装成“通往AGI的必要试错”。

资本故事要求的是可计算的风险，而Claude展示的恰恰是不可完全计算的那一类。

太平洋另一侧的千亿集结

10月22日，DeepSeek被曝出最新一轮融资目标从最初的500亿元一路上调至约1000亿元人民币（约150亿美元），腾讯和宁德时代是出资最多的两家，投前估值维持在约5000亿元人民币。这刷新中国AI行业单轮融资的纪录。梁文锋在投资者会议上透露，公司的年化营收运行率刚刚突破10亿美元，几个月前还不到5亿。一个年化收入10亿美元的公司，在一级市场被定价到约740亿美元，市销率超过70倍。

这不是孤例。年初智谱和MiniMax相继登陆港交所，智谱的股价从发行价116.2港元一路冲到1645港元，市值一度突破7300亿港元。智谱在9月又完成约50亿美元的新一轮融资，股份配售加可转债的组合拳打出来，距离上一笔配售不到两个月。月之暗面在5月完成约20亿美元融资，投后估值突破200亿美元。“大模型五强”中已有四家身家越过千亿元门槛。中国大模型公司的千亿级融资计划，本质上是对美国同行估值逻辑的一次镜像追赶——如果Anthropic可以在一级市场拿到9650亿美元，如果OpenAI可以谈论1.4万亿，那么DeepSeek的5000亿人民币投前估值看起来就不再荒谬，而是一种“相对折价”。

但两边的钱来自不同的口袋，带着不同的温度。美国AI公司的融资越来越依赖债务市场：2026年前7个月，美国主要科技企业的债券净融资达到2330亿美元，超过2025年全年总和，是同期IPO募资规模的2.5倍，科技巨头在公司债净融资中的占比从15%跳升到36%。中国大模型公司的千亿融资则更多来自产业资本和战略投资者——腾讯、宁德时代、美团龙珠，它们的支票上写着财务回报的诉求，也写着算力卡位和生态锁定的意图。美国在赌信用市场的耐心，中国在赌产业资本的耐心。

卖家给买家递子弹

这场资本大战最精致的产物，是一个被IMF在10月23日正式命名为“循环融资”的结构。IMF覆盖14个典型案例的研究发现，AI领域正在形成“股权投资→未来营收承诺→债务融资”的三重嵌套：总计约3000亿美元的股权投资，撬动了1.4万亿美元的未来营收承诺，而这些承诺又被用作抵押，派生出高达6500亿美元的隐性债务。

英伟达联合高盛、贝莱德、黑石等六家金融机构搭建了一个目标5000亿美元的AI基础设施融资平台，为数据中心项目提供信用担保；OpenAI与甲骨文签署了价值3000亿美元、为期五年的云算力采购合同，而英伟达又向OpenAI投资高达1000亿美元——芯片卖家帮买家找钱，买家拿钱向卖家买芯片，甲骨文在中间承接算力负载，三家公司的资产负债表在同一个闭环里互相喂养。

黄仁勋说外界多虑了，英伟达手头的现金足够厚，这种结构“并不特别危险”。但真正的问题不在英伟达的现金，而在收入与承诺之间的那道裂缝。

Gartner在10月给出的测算让所有乐观叙事都显得局促：2026年全球AI基础设施支出预计接近1万亿美元，2027到2030年还需追加约6万亿美元，而到2030年，这些投资需要产生累计8.5万亿美元的营收才能获得12%的回报——Gartner自己的预测是，AI收入最多只能达到3.6万亿。缺口接近5万亿美元。

五大超大规模云厂商2026年的资本开支合计接近8000亿美元，而同期AI相关收入只有大约1150亿美元。AI行业正在用一万亿美元的开支，对赌一千亿美元的收入，中间的差额由资本市场暂时垫付。

用一万亿赌一千亿

垫付的人已经开始看表。CoreWeave的股价在一周内暴跌25%，这家靠近500亿美元借款扩张的云服务商成了市场情绪的震中；黑石支持的AirTrunk REIT、英伟达支持的Firmus、软银支持的SB Energy相继撤回或暂停上市计划。TS Lombard的警告被反复引用：到2030年AI公司需要实现2.5万亿至3万亿美元的年度营收才能为当前投资提供合理支撑，约为当前营收的14倍。

纽约大学斯特恩商学院的Aswath Damodaran对Anthropic做了一次反向估值：如果以2万亿美元上市，假设成熟后税后经营利润率30%，公司需要在10年后做到接近1.2万亿美元的年收入——那是一个比今天绝大多数国家GDP还大的数字。金沙江创投的朱啸虎把话说得不能再直白：“此前的AI是叙事性估值，以后要转向基本面估值。”

这恰恰是2026年底这场抢钱大战最吊诡的地方。OpenAI和Anthropic争相在对方的财务数据被公开比较之前完成融资和IPO，DeepSeek和它的中国同行们赶在科创板窗口和港股流动性尚存的时候把千亿人民币装进资产负债表——所有人都知道，资本市场的窗口不会永远敞开，而一旦第一个季度的收入增速低于预期，或者第一笔循环债务出现裂痕，抢来的钱就会从弹药变成负担。

Anthropic上半年的净亏损是807亿美元，其中720亿美元来自可转换票据的会计费用，算力和基础设施支出近90亿美元，而未来数年可能再花7500亿美元购买算力。OpenAI的内部预测显示，2026到2030年累计负自由现金流可能达到2780亿美元，同期算力支出约8560亿美元。这些数字放在任何一份传统的招股书里都足以让承销商失眠，但在2026年的AI叙事中，它们被包装成“通往AGI的必要资本形成”。

枪响之后，跑道尽头不是终点线

资本从来不是被说服的，资本是被裹挟的。当软银、MGX、红杉和腾讯、宁德时代坐在同一张牌桌的两侧，当英伟达的信用担保和甲骨文的算力合同把芯片、云和数据中心捆成一根绳上的三只蚂蚱，当Gartner的5万亿美元缺口和IMF的6500亿隐性债务同时摆在监管者的桌上，2026年底的AI抢钱大战已经越过了“融资”的范畴。

它是一场关于谁来承担AGI试错成本的集体摊派。硅谷的选择是把账单递给公开市场和债券持有人，中国的选择是把账单递给产业资本和最终的A股投资者。两条路径的终点是同一个问题：当模型能力趋同、API价格战打响、收入增速从三位数滑向两位数，那些在2026年秋天被抢到手里的千亿美元，究竟会变成下一代智能的基础设施，还是变成下一轮减值周期里最先被核销的商誉。

Anthropic的S-1会在不久后的某一天出现在SEC的数据库里。OpenAI的300亿美元融资大概率会在Anthropic定价之前签字。DeepSeek的1000亿人民币会在“短时间内”完成。枪已经响了。但跑道尽头等待的，不一定是终点线，很可能是另一场厮杀。

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