业务结构调整阵痛收敛？中兴三季度释放积极信号

过去一段时间，资本市场围绕中兴通讯的叙事是有些割裂的。

一边是乘势AI浪潮，算力、终端收入占比不断提升，成为公司收入增长的新引擎；一边是盈利端持续承压，增收不增利，引发市场担心。

割裂叙事的背后，是中兴正处于典型的业务结构调整阵痛期：高毛利率的网络产品受国内运营商资本支出持续下行影响，收入减少，而作为承接的算力产品市场竞争激烈，虽快速放量，但毛利率相对较低，两者此消彼长，压制了公司整体盈利水平。

当前市场最大的疑虑在于，中兴盈利走弱，究竟只是短期结构性因素带来的扰动，还是长期盈利能力出现不可逆的恶化？

公司刚刚落地的三季度业绩报告，为这个问题提供了阶段性的答案，这场业务结构调整带来的阵痛似乎正在收敛，盈利下行趋势基本止住，最艰难的阶段或大概率已经过去。

多项盈利指标向好，业务结构调整阵痛收敛

先看利润表，最直观的体现是公司前三季度归母净利润降幅较上半年明显收窄，它的意义在于盈利下坠的斜率变得更加缓和，这在产业周期中，往往是“快要见底了”的前置信号。

更进一步的看点，集中在第三季度单季，公司归母净利润出现显著修复，同比实现大幅增长。这说明业务结构调整带来的盈利失衡正在消退，公司经营层面开始实实在在变好，这种改善发生在运营商资本开支仍在收缩的背景下，含金量并不低。

如果说利润变化容易受非经营性因素扰动，那么经营性现金流就是检验业绩成色的硬标尺。中兴经营性现金流净额前三季度实现转正、三季度单季实现流入，可能是业绩改善最关键的一枚“验证章”。现金流好转，体现了公司主业造血能力的修复，意味着订单在回款、采购付款节奏在修复，账面利润正在变成真金白银。

落到公司的毛利率情况，这也是此前市场非常关注的指标。该指标如果出现持续下滑，即便收入增长，利润端也会有被继续侵蚀的风险。中兴的业绩报告显示，公司前三季度毛利率较上半年基本走平，并未延续此前显著下行的趋势。

毛利率的企稳，预示着新引擎开始上量摊薄成本，旧引擎下滑的影响在逐渐减弱，保障利润的“源头”被控制住了。只要AI产业浪潮不断，叠加算力订单持续高增带来的规模效应，后续公司利润继续恶化的空间就已经很小。

政策、产业双向加持，可持续成长空间打开

当盈利端的下行压力得到逐步缓解，那么决定公司中长期成长空间的，就是刚提到的产业浪潮是否能带来持续的规模效应。

事实上，中兴“连接+算力”战略的落地，同时踩中了国家政策导向与ICT产业底层变革的趋势，可持续成长逻辑非常清晰。

政策层面，工信部十五五规划明确提出新一代通信网、全国一体化算力网建设，设定到2030年智能算力规模达到9800 EFLOPS，未来五年信息基础设施累计投资规模达3.8万亿元。

规划将5G-A规模化部署、6G技术研发、卫星/NTN融合网络、集成电路攻关、AI通信融合、算电协同、工业智能、具身智能等前沿方向列为核心任务，其核心指向，是推动信息基础设施从传统通信管道向智能算力底座升级。

把这份任务清单与中兴“连接+算力”战略框架放在一起看，会发现两者的协同性极高：

在网络领域，公司形成了以6G与AI深度融合、星地融合两大战略高地为牵引，聚焦频谱效率提升、新质物联、通感一体、可信安全四大关键方向的“2+4”总体布局，能有效契合新一代通信网建设所需的技术模块。

在算力领域，公司首创的OEX架构超节点，算力集群支持十万卡级弹性扩展；源网荷储一体化、极致能效的AIDC整体解决方案，可实现算、电、热全域统一调度，能为全国一体化算力网建设，提供必要的硬件与系统层支撑。

此外，公司在终端领域持续推动产品智能化升级与场景化扩展，抢抓AI终端格局重塑窗口期，积极打通新一代信息通信基础设施入口。家庭端，FTTR、Wi-Fi 7、AI家庭终端，实现万兆光网入户与家庭边缘算力部署；个人端，全球首款AI智能体手机努比亚NaviX Ultra正式发售，实现AI智能体终端创新与商用落地。

这意味着公司未来五年的成长，正嵌入一条国家层面、确定性极强的长期投资主线。

比政策更值得琢磨的，是ICT产业竞争逻辑本身的变化。产业竞争，正在从单一芯片性能、Token生成速度的比拼，转向芯片、网络、供电、散热、软件调度和系统集成的全链路协同。

大模型训练对万卡级集群的需求，让“算力”不再是买几张卡就能解决的问题，网络带宽决定集群效率，供电散热决定运营成本，软件调度决定资源利用率，连接与算力从两个独立市场变成了同一件事的两面。

这一范式切换，恰恰是中兴的强项所在。

公司是全球少数同时具备“网络传输+算力集群+智能终端+系统软件”全栈能力和超大复杂系统工程经验的ICT厂商。当竞争从“点”转向“链”，系统级协同能力就成了最难被复制的护城河，这构成了中兴区别于芯片厂商、互联网厂商和单一设备厂商的差异化定位。

赛道变了，估值逻辑也该变了

如今，中兴已不再是单纯的通信设备厂商，而是成为了AI端到端解决方案提供商，公司的成长逻辑也不只是“电信运营商资本开支周期”的单变量叙事，而是被政策红利与AI产业浪潮共同打开，扩展到智算、能源以及全球数字化基础设施市场。

当新周期的列车启动时，坐在正确位置上的人，不会缺席。这也是中兴三季度盈利改善之外，更值得投资者关注的深层信息，公司的成长边界，正在突破传统通信行业的天花板。