天弘基金二股东拍卖股权

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天弘基金二股东拍卖股权

吴楠

9月24日，北京市公共资源交易服务平台刊载的天津产权交易信息显示，天弘基金4.99%股权再次挂牌转让，挂牌底价为14.106874亿元，挂牌期为5个工作日。

这不是它第一次出现在产权市场。8月3日，这笔股权首次挂牌，初始底价15.67亿元，信息披露截止到8月31日。历经一个多月无人摘牌，本次二次挂牌底价折价近10%，挂牌周期也大幅缩短。

这笔股权交易不只是一次产权流转，更为市场重新评估天弘基金的长期价值提供了重要窗口。

作为国内公募基金行业的头部机构，天弘基金曾凭借余额宝迅速崛起，并借助庞大的用户基础拓展产品布局。然而，随着货币基金收益率持续走低，单一爆款产品的增长红利逐渐消退。

财务表现也显露出新的压力。2026年上半年，公司营业收入同比仅增长0.63%，净利润则同比下降2.32%。从同期数据看，公司净利润已连续两年下滑：2024年上半年为9.36亿元，2025年同期降至9.17亿元，2026年上半年进一步降至8.96亿元。对于一家管理规模突破万亿元的基金公司而言，规模优势能否继续转化为利润增长，已成为观察其发展质量的重要维度。

当余额宝的七日年化收益率跌破1%，万亿级基金公司的利润增长又显露疲态，这笔股权究竟值多少钱，便不只是一个交易价格问题。它更指向天弘基金的核心命题：余额宝之外，新的增长空间在哪里？

14亿元股权背后的估值

按本次挂牌底价14.106874亿元对应4.99%股权测算，天弘基金的隐含整体估值约为282.7亿元。对比8月首次挂牌时15.67亿元底价对应的约314亿元估值，短短一个多月，公司整体估值下调超31亿元。

本次转让方为天弘基金第二大股东天津信托。本次交易前，天津信托持有天弘基金16.8%股权；如果4.99%股权顺利成交，其持股比例将降至11.81%。挂牌文件同时披露，蚂蚁集团、内蒙君正等原有股东均放弃优先购买权，意味着这笔股权将面向外部投资者公开竞价，由市场自主定价。

天津信托的减持动因并不难理解。虽然天弘基金对天津信托分量极重，2025年，天弘基金贡献的投资收益达3.17亿元，占天津信托全年净利润5.06亿元的63%。但天津信托自身的经营并不乐观：同年公司信托资产规模从2665亿元增至5160亿元，营业收入和净利润却双双下滑，且全年计提信用减值损失4.74亿元。在规模扩张未能带动利润增长、信用风险持续侵蚀业绩的背景下，转让部分优质股权、回笼资金，或有助于缓解流动性压力，也与信托行业回归本源、优化资产配置的趋势相契合。

难以解释的是，为什么没有机构愿意接盘？

从经营数据看，天弘基金的盈利能力并不算弱。2025年，天弘基金营业收入57.46亿元、净利润18.85亿元。按9月挂牌底价计算，其估值约为2025年净利润的15倍。单看这一指标，估值并不算高。

但估值不能只看过去赚了多少钱，还要看未来的利润能否延续。2026年上半年，天弘基金营业收入27.98亿元，同比增长0.63%；净利润8.96亿元，同比下降2.32%。相比2024年上半年的9.36亿元和2025年上半年的9.17亿元，公司净利润已连续两年同期回落。

同业对比也能看出差距。根据公开报道，在已披露相关中报数据的万亿级公募机构中，天弘是唯一一家净利润同比下降的公司，同期富国基金净利润同比增长24%，汇添富同比增长90%。坐拥万亿规模，利润却在头部阵营里持续掉队，业绩增长乏力难免会对其估值产生一定的影响。

利润承压，与收入结构密切相关。根据Choice数据，截至2026年二季度末，天弘管理规模约为1.29万亿元，其中货币基金规模7418.89亿元，仅余额宝单只基金规模就达到约6799亿元，占总规模52.7%。天弘基金2026年上半年管理费收入约20.44亿元，但余额宝一只产品就贡献了10.64亿元，占管理费总收入的52.05%。无论总管理规模还是管理费收入，余额宝依旧是天弘的核心支柱。

但余额宝的日子并不好过：目前天弘余额宝的7日年化收益率已不足1%，万份收益仅0.23元左右；且规模从2018年巅峰时期的近1.7万亿元降至2026年二季度末的约6799亿元。主力产品的规模萎缩、收益率下行，直接压制了整家公司利润的天花板。

与此同时，渠道维护成本也在上升。2026年上半年，天弘基金客户维护费为3.67亿元，同比增长约23.8%，占管理费收入的比例由上年同期的14.75%升至17.98%。在管理费收入增幅有限的情况下，客户维护费增长更快，意味着公司可用于覆盖其他经营成本、形成利润的收入空间受到挤压。

因此，市场真正关心的，不只是余额宝当前能贡献多少收入，更是天弘能否逐步降低对单一产品的依赖，建立稳定且具备盈利能力的第二增长曲线。

转型曲线尚待验证

余额宝之外，天弘并不是没有尝试。

早在余额宝爆发前，固收就是天弘的传统基本盘，2010年公司发行国内首只A/B独立募集分级债基天弘添利债券基金，2012年推出天弘安康颐养等固收产品。不过债基始终未能成长为规模主力。2015年天弘基金以6739亿元规模登顶行业第一，货币基金占比高达95%，仅余额宝就占到92%。

货币基金管理费本就偏低，加之余额宝还需向蚂蚁集团支付销售服务费、技术服务费，这就导致天弘规模、收入体量虽领跑行业，但利润水平未能同步跻身顶端。2015年，天弘营业收入51.22亿元，净利润11.25亿元，排在华夏、工银瑞信、易方达、富国之后。同期华夏净利润14.14亿元。

也正是在这一阶段，天弘开始主动寻求业务突围，将产品线从固收延伸至权益、指数产品，试图降低对货币基金的单一依赖。2015年初，天弘基金淘宝店上线，不久后推出“容易宝”系列指数基金，覆盖宽基、行业和主题等不同方向，产品线一度扩容至19只。天弘把它定位为“余额宝的进阶服务”，打法也很直接，就是以低费率切入市场，部分产品管理费仅为同行的一半，目的是用低成本承接货基溢出的需求。

“容易宝”上线初期市场热度高涨，单日销量一度突破2亿元。但好景不长，2018年A股市场大幅调整后，系列内多只基金规模持续缩水，不少产品最终走向清盘。

在此之后，天弘并未放弃指数化方向。2019年公司首次布局ETF，2020至2021年持续发行宽基与行业指数产品，指数业务规模逐步放量。2022年指数基金规模突破880亿元，只是放在公司万亿总盘子里，指数板块占比依旧有限，尚不足以对冲货币基金波动。

真正加速是在近几年。2023年底，高阳出任天弘基金总经理，提出推动公司从货币基金单一优势向综合资产管理业务拓展。此后，天弘陆续引入权益、指数和固定收益领域的专业人才，补强投研团队。

2025年，公司的指数产品发行进一步提速：全年新发基金33只，其中25只为指数型基金。截至当年年末，天弘指数基金规模接近2000亿元，同比增加近632亿元；到2026年二季度末进一步增长至2242亿元，指数业务已成为余额宝之外的重要业务板块。

从非货规模看，转型也取得了一定进展。按照剔除ETF联接基金市值后的统计口径，2026年上半年天弘非货规模约4824亿元，占公募总规模约39%，行业排名第15位。相比2019年同期约448亿元、占比3.72%、行业排名第38位的水平，七年间非货规模增长超过十倍，业务结构已明显改善。

天弘的转型已经迈出一步，但公司的底层结构尚未彻底改变。

首先，指数基金承担了扩张的主力角色，但目前占总规模比重还不足两成，且其管理费率集中在0.15%至0.50%的低区间，做大规模所对应的管理费收入增量有限。其次，主动权益仍是明显短板，2026年二季度末规模仅约235.6亿元，占总规模1.83%，在以投研能力定价的业务条线上几乎没有形成有效供给。此外，公司QDII业务虽然行业排名靠前，但整体体量偏小，目前规模仅361.5亿元，不足以对冲货币基金利润下滑带来的缺口。简言之，当前公司非货规模的扩张，更多是“低费率、低利润弹性”的增长。

这解释了为什么天弘的“第二曲线”尚未在股权交易估值中得到充分兑现。对于财务投资者而言，规模只是经营基础，持续的利润与现金回报才是衡量投资价值的重要依据。现阶段，天弘非货业务虽然实现了较快增长，但能否进一步转化为稳定的管理费收入和利润，仍有待观察。

归根结底，天弘要做的不只是简单扩充产品清单，而是打造一批能够持续贡献收入、具备竞争力且有合理利润空间的业务组合。

规模增长之后

规模扩张只是第一步。对天弘基金而言，真正的考验是这些新增产品能否沉淀为稳定规模，进而转化为持续的管理费收入和投资者回报。

从发行端看，天弘近年来批量上新，但部分产品留存能力偏弱。根据Choice数据，2024年以来公司共成立103只新产品（不同份额合并计算，剔除清盘后剩102只），其中30只最新规模已不足5000万元，占比接近三成。在指数基金这一扩张主力赛道，2024年以来成立的65只指数产品里，有15只最新规模较发行规模缩水超过50%。

其中部分产品的规模收缩尤为明显。截至2026年6月末，A100ETF天弘由首发5.07亿元降至0.12亿元，缩水97.7%；天弘上证180ETF从5.49亿元降至0.39亿元，缩水92.9%；此外富时自由现金流指数、恒生红利低波指数、沪深300指数量化等产品，规模缩水幅度均超过90%。

规模缩水还会进一步影响产品的存续。近年来天弘基金旗下多只产品面临清盘或清算压力。2026年2月，天弘稳兴债券因连续50个工作日资产净值低于5000万元，触发了合同约定的自动清盘条件，值得一提的是，该基金成立于2025年6月，‌存续时间不足1年，清盘时规模仅约为‌0.07亿元；同年7月，天弘养老目标日期2045五年持有与天弘永丰平衡养老目标三年持有两只发起式FOF，因成立满三年资产净值始终未能达到2亿元的存续门槛，同日触发合同自动终止条款，清算时净资产分别仅约1621万元、1331万元。除此之外，还有天弘匠心臻选混合、天弘新兴产业混合等基金资产净值长期徘徊在5000万元红线之下，面临清盘风险。

产品规模流失的背后，投资回报同样值得关注。2026年上半年，天弘基金旗下基金合计盈利161.36亿元，但整体盈利并不意味着所有投资者都能获得正收益。分类型看，股票型基金盈利139.68亿元，指数型基金盈利131.54亿元，混合型基金亏损3.63亿元，QDII业务亏损超过40亿元，业绩分化十分明显。

从具体产品来看，截至2026年10月20日，天弘旗下共有277只基金（仅统计初始份额），其中78只成立以来回报为负，指数型基金占54只。新发产品的表现也不容乐观：2026年以来成立的42只新基金中，截至目前已有34只出现亏损，占比约81%。

除了规模与回报，合规也在考验这家公司的经营质量。2026年6月，天弘基金因未按规定报送财务会计报告、统计报表等资料，被国家外汇管理局天津市分局给予警告并罚款4万元。虽然金额不大，但对一家管理规模超万亿元的头部公募而言，这类基础性合规问题暴露出内控流程仍有改进空间。随着QDII、指数、固收、FOF等业务线不断扩展，产品数量、跨境数据和跨机构协作复杂度上升，合规、风控、运营能力必须同步跟上，否则规模越大，管理摩擦也可能越强。

余额宝曾帮助天弘基金迅速建立规模优势，但下一阶段，规模本身已不足以回答增长问题。只有当指数、主动权益和固收等业务形成更均衡的收入结构，并将规模扩张转化为可持续的利润增长，天弘才能真正摆脱对单一爆款产品的依赖。这既是公司转型的关键，也是市场评估其股权价值时绕不开的考题。■