养元、露露、香飘飘Q3净利润集体下滑，饮料行业怎么了？

中国商报（记者 周子荑 文/图）养元饮品、承德露露、香飘飘三家饮料巨头相继发布了三季报。三家上半年营收、净利均高速增长的企业（香飘飘上半年扭亏为盈），在第三季度净利润却出现集体下滑，幅度分别为26.29%、39.05%和88.09%。今年第三季度，饮料行业怎么了？

消费者在选购饮料产品。

Q3净利集体“跳水”，香飘飘下滑近九成

数据显示，今年第三季度，养元饮品实现营收14.95亿元，同比微增3.85%；净利润为2.77亿元，同比下降26.29%。东吴证券拆解后认为，公司旗下红牛代理业务增速环比回落，核桃乳基本盘也出现微幅下滑，而净利润大幅下降的主要原因并不在主营收入端：公司第三季度投资净收益为-0.26亿元，受联营企业中冀投资的房地产投资拖累。

值得一提的是，养元饮品在披露三季报的同一天发布了财务总监变动的公告：马永利辞去公司财务总监职务，继续担任公司董事会秘书；杨瑞宏担任公司财务总监。

今年第三季度，另一植物蛋白饮料巨头承德露露实现营收4.9亿元，同比下降14.3%；净利润约为0.76亿元，同比下降39.05%。而其上半年营收、净利润增速分别为11.29%、15.28%。东吴证券把原因指向去年同期的基数。

东吴证券报告显示，去年第三季度承德露露按计划推进全年销售目标，赶进度使得收入表现超市场预期（单季营收同比增长8.9%，绝对值是近年来最高）。今年第三季度站在这个高基数上，又碰上终端动销放缓和渠道库存积压，降幅就被放大了。

同期的今年第三季度，香飘飘实现营收5.84亿元，同比下滑10.02%；净利润为97.46万元，同比下滑88.09%。华泰证券对此定性为公司主动调整销售节奏、维持库存良性所致。具体来看，今年第三季度，香飘飘旗下冲泡类产品收入同比下降13.14%，即饮类产品收入同比下降5.64%，两条线同时收缩。

老品类在退潮，新品还没接住

对于三家饮料企业第三季度净利润的集体下滑，广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬对中国商报记者表示，三家饮料企业主营的植物蛋白饮料和奶茶饮料与传统饮料品牌不同，其一般在第四季度和来年第一季度销售表现较好，第二、第三季度市场表现较为平淡。

盘古智库高级研究员江瀚对中国商报记者介绍，养元饮品受低毛利代理业务占比提升和投资收益扰动拖累，房地产项目投资亏损大概率不是一次性扰动，短期内很难快速出清，后续还可能随行业周期反复波动。承德露露的波动集中于核心植物蛋白主业的动销放缓上，香飘飘则是阶段性外部因素叠加主动渠道调整带来的短期阵痛。

饮料行业从业者马磊对中国商报记者坦言，植物蛋白饮料和冲泡饮料两大品类本身正在快速衰退，尤其冲泡奶茶品类今年下滑得很厉害。他进一步表示，上述三家企业探索的新品也都没有太好的市场反馈。香飘飘的五红、五黑、五白养生类产品直播起步尚可，后续未能跟上，线上渠道也没能形成助力；承德露露推出的草本饮料市场动销同样不好。对于养元饮品，马磊认为，在低线城市的礼赠市场，养元饮品正在被安慕希等奶制品抢走大量份额。

在9月2日养元饮品的业绩说明会上，有投资者提问称，公司上半年营收增长42%，但第二季度净利润大幅下滑54.5%，管理层如何看待这种“以利润率换规模”的增长模式？管理层回应称，公司正在有序推进结构升级，迭代高端植物奶系列，强化家庭早餐等刚需场景。可见，公司管理层或意识到礼赠场景的压力，正加码日常饮用等场景。

养元押科技，露露守现金，香飘飘调渠道

三家饮料企业都在找出路，但手里的牌成色并不相同。

养元饮品的赌注押在饮料之外。公司通过控股子公司泉泓投资对外进行投资，目前投资方向主要为多元化的科技产业，投资领域涵盖半导体、人工智能、新能源、传媒等行业。截至今年第三季度末，养元饮品通过泉泓投资持有长江存储约0.99%股份，东吴证券认为存储行业的高景气有望让这笔投资收益后续显性化。

承德露露的底气在资产负债表上。数据显示，今年第三季度末，承德露露的货币资金余额为30.82亿元，2025年度分红比例高达81.33%。东吴证券因此从红利角度维持买入评级。但账上现金充裕的另一面，是渠道端的预付款在收缩。数据显示，截至第三季度末，承德露露的合同负债金额为5304.7万元，相比年初下滑了74.18%，或意味着经销商提前打款的意愿在下降。

香飘飘走的是产品健康化和渠道多元化两条路。在冲泡类产品方面，其今年推出新品“古方八舒”，聚焦助眠需求，与前期推出的“古方五红”形成场景需求差异化互补，持续丰富“古方养生”系列产品矩阵；即饮类方面，公司在Meco果茶“真实果汁+原茶”配方基础上，推出添加NFC果汁的Meco鲜果茶系列，采用减糖配方。此外，公司持续推进渠道多元化布局，在深耕校园等原点渠道的同时，积极推进零食量贩、餐饮、会员店等新兴渠道探索。

但马磊补充说，香飘飘的即饮业务表现一般，或与产品形态和成本结构有关：其多数产品选择杯状，成本高，对生产线要求也高；瓶装柠檬茶又存在成本高、售价高的问题，且公司传统渠道对其很难助力。