上海
10月23日，国内豆油市场迎来一波强势上涨，主力合约重回9000元/吨关口上方，最高触及9143元/吨，单日涨幅逾2.15%。在前期持续受制于高库存与弱需求压制的背景下，本轮上涨究竟是短期情绪脉冲，还是基本面拐点已至？笔者将从以下四个维度做详细解读。
一、压榨利润亏损，进口成本支撑坚实
据Mysteel跟踪数据，截至10月23日，巴西旧作大豆可出口资源趋于枯竭，供需格局偏紧带动本土报价及升贴水持续走强，当前巴西大豆升贴水报315美分/蒲式耳，月环比上行3美分/蒲式耳。受此影响，国内近月巴西大豆进口压榨利润已降至-62元/吨，油厂榨利陷入亏损，商业采购意愿明显偏弱。与此同时，本轮中美经贸谈判落地，结果并未涉及大豆关税下调，美湾大豆近月盘面压榨利润达到-379元/吨，四季度美豆商业进口窗口仍未打开，当前采购仅以储备任务为主，后续需重点关注国储采购节奏。叠加美湾至中国海运运费偏高、美豆自身供需预期偏紧，即便后续出现商业采买，美豆进口到岸成本依旧高企。整体来看，进口大豆成本中枢抬升，为国内豆系品种提供了坚实的阶段性底部支撑。
二、大豆到港收缩，供应端边际收紧
供应端方面，进口大豆到港量呈现高位回落态势。根据Mysteel数据显示，9月国内大豆到港量为1062.75万吨，处于年内高位；但10月预计到港量降至854万吨，环比减少约19.6%，11月预计到港870万吨，供应端边际收紧。大豆到港的下滑，意味着后续油厂开机率面临回落压力，豆油产出有望减少，从供应端为价格提供支撑。
三、商业库存季节性见顶，进入去库周期
截至2026年10月16日，全国豆油商业库存146.21万吨，环比上周减少2.52万吨，降幅1.69%。同比增加2.41万吨，增幅1.68%。国内压榨油厂连续第6周库存出现边际收窄趋势，进一步释放库存压力。随着进口大豆到港回落、油厂开机率下行，豆油产出节奏放缓，前期持续累积的库存高位边际回落，市场供应过剩的压力逐步缓解。库存去化预期的升温，进一步强化了价格下方的支撑力度。
四、宏观政策利多驱动，豆油生柴消费预期较好
宏观层面，生物燃料相关政策持续为豆油工业需求提供利多支撑。美国豆油用于生物燃料的消费数据如下：2025年消费回落，核心原因是45Z替代BTC政策过渡期的不确定性引发行业观望与主动减产，叠加生柴利润转负、低价进口原料替代豆油共同压制。而2026年1-7月消费量达418.21万吨，显著高于去年同期，印证需求正在回暖，背后依托RFS可再生燃料标准、IRA45Z税收抵免等政策的持续托底。消息端，美国EPA于10月13日发布提案，计划重新调整小型炼厂的生物燃料豁免额度，同时要求大型炼厂在未来两年提升生物燃料掺混比例，进一步强化了市场对豆油远期需求的看涨预期，对盘面形成直接利多。整体来看，豆油生柴消费的中长期支撑逻辑依然成立，市场对工业需求预期偏乐观，为价格提供了扎实的需求端利多。
五、后市展望
综合来看，本轮豆油上涨具备较为扎实的基本面支撑：进口成本抬升、大豆到港收缩、豆油库存边际去化、生柴需求政策利多四大因素形成共振，短期价格或维持偏强震荡格局。但需注意，豆油上行的持续性仍取决于几大变量：一是国内储备大豆采购进度及四季度美豆进口窗口是否重新打开；二是油厂实际开机率与豆油去库节奏的兑现情况；三是生柴政策及宏观环境的边际变化。未来继续密切跟踪到港、开机、库存及政策落地等关键指标，警惕高位追涨风险。
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