为何原油供应增加，油价却降不下来？

经济学家、宏观分析师David Woo指出，中东石油流量已恢复至战前水平以上，但油价依然居高不下，根源在于运输成本飙升与伊朗的地缘政治杠杆——供应量的恢复，并不等同于供应成本的下降

据《华尔街日报》报道，截至10月18日当周，包括霍尔木兹海峡及替代航线在内的中东石油日均流量已超过2400万桶，高于战前的2330万桶。然而，Woo在10月25日的节目中认为，市场忽视了一个关键事实：炼油商支付的不仅是原油价格，还包括运费、保险和融资成本。路透社报道显示，经霍尔木兹海峡至亚洲的运费已高达每桶约34美元，国际能源署（IEA）的数据则显示中东湾至亚洲的运费约为每桶36美元，美国墨西哥湾原油运往中国的成本更超过每桶37美元。

Woo的核心判断是：伊朗无需封锁霍尔木兹海峡，只需维持足够的威胁态势，便可令石油运输成本长期高企，从而间接托底油价。他表示，综合以色列大选时机、美国中期选举博弈等因素，油价下行的条件远未成熟，他对油价维持看多立场。

运费飙升：供应恢复难以传导至价格下行

Woo指出，中东石油流量的恢复之所以未能带动油价回落，核心原因在于运输成本的结构性抬升

炼油商在采购原油时，需综合比较不同来源原油的到岸成本。当中东湾原油的运费大幅上涨，大西洋沿岸原油即便售价更高，综合到岸成本也可能更具竞争力。炼油商转而竞购替代货源，进而推高布伦特等基准油价。

与此同时，海湾产油国本可通过扩大折扣来抵消运费上涨的影响，但在库存偏低、需求韧性较强的背景下，产油国主动吸收额外运输成本的意愿有限。

运费高企的直接原因，一方面是相同体量的石油运输需要更多船只和更长航程——穿梭作业与船对船转运占用大量运力；另一方面，更关键的驱动因素是风险溢价：船东要求对船只和船员面临的攻击风险获得补偿，保险公司则对潜在索赔风险定价。

伊朗的战略逻辑：无需封锁，只需维持威胁

Woo提出一个核心假设：伊朗并不需要、也未必希望完全封锁霍尔木兹海峡。完全封锁将激怒包括主要石油进口国在内的多方，并大幅提升美国发动大规模军事反应的可能性。

伊朗的策略更为精准——只需维持足够的危险态势，令石油运输成本居高不下，市场机制便会完成剩余的工作：伊朗提供威胁，市场负责传导成本。这一策略无需攻击每一艘船只，只需让船东和保险公司相信下一次袭击随时可能发生。

Woo注意到，10月15日至21日当周，英国海事贸易组织（UKMTO）统计的波斯湾、霍尔木兹海峡及阿曼湾地区油轮袭击事件降至5起，低于前一周的7起。但他警告，袭击频率的短暂下降并不意味着伊朗战略的根本转变

他认为，伊朗希望油价高到足以对特朗普造成政治压力，但又不至于高到引发美国军事行动——目标区间大致在布伦特每桶110至120美元，而非150美元以上。

大选时机：伊朗的短期克制与长期风险

Woo将近期袭击事件的减少，部分归因于以色列大选（10月27日）前的战略性克制。

他的逻辑是：伊朗希望内塔尼亚胡在大选中落败，因此在投票前不愿主动挑衅，以免引发美国或以色列的反击，产生“团结效应”，反而巩固内塔尼亚胡的执政地位。伊朗的短期策略是：维持经济压力，避免给特朗普提供新的打击借口，同时避免为内塔尼亚胡送上选举礼物。

Woo强调，选举前的克制不是和平的承诺。若伊朗部分克制的动机在于大选时机，这一动机将在10月27日后自动消失。

Woo认为，以色列大选结果将影响地缘政治风险溢价的走向，但不会从根本上改变局势。

若内塔尼亚胡赢得明确多数，其政治地位将得到巩固，市场对以色列主动发起对伊打击的预期将上升，对油价构成看涨支撑。《金融时报》报道称，内塔尼亚胡本月早些时候已指示军方准备一场多日对伊攻势。

若内塔尼亚胡未能获得多数，以色列可能陷入数周乃至更长时间的联合政府谈判，市场或将此解读为以色列主动发起攻势的可能性下降，部分地缘政治溢价或随之消退。

俄罗斯因素：特朗普的战略腾挪空间有限

Woo认为，特朗普此前表示愿意与俄总统普京会面，讨论结束乌克兰战争，是其无意在伊朗问题上退让的最清晰信号——特朗普试图减轻一个地缘政治负担，以便将美国的战略筹码集中于另一个方向

俄罗斯柴油理论上可为特朗普提供更大的对伊经济和政治回旋空间，但市场对此并不买账。路透社报道显示，美俄协议首批约220万桶柴油若在一个月内分配，日均仅约7.3万桶，而据Kepler估算，要实质性缓解价格压力，每日需额外供应约40万桶；路透社援引的另一项估算则高达每日85万桶。

Woo认为，更根本的制约在于：特朗普可以豁免制裁，但无法让遭受乌克兰打击的俄罗斯炼油厂恢复运转。乌克兰方面声称其打击行动已使俄罗斯51%的炼油产能瘫痪（该数据无法独立核实），路透社援引分析师估计，目前约45%的俄罗斯炼油产能处于停工状态。泽连斯基恢复炼油厂打击行动，也表明华盛顿对基辅的影响力存在明显局限。

在更宏观的地缘政治层面，Woo指出，若特朗普希望以乌克兰问题上的让步换取普京疏远伊朗，俄罗斯外长拉夫罗夫本周重申俄伊经济与投资协议不会放弃，已是对这一交易的“礼貌拒绝”。普京正在从高油价中获益，没有理由急于帮助特朗普解决伊朗问题——他只会将其货币化。

后选举风险：伊朗的算盘或适得其反

Woo最后指出一个关键悖论。路透社报道称，伊朗官员正刻意拖延外交僵局以削弱特朗普的政治地位，部分伊朗官员甚至希望在选举中“惩罚”特朗普。《华盛顿邮报》也有类似报道。

然而，Woo认为，伊朗的这一算计存在根本性风险：若共和党在中期选举中失利，特朗普反而可能变得更不愿妥协。选举前，油价上涨威胁共和党席位；选举后，这一政治代价已经兑现。此时若向伊朗退让，将坐实伊朗“击败美国总统”的胜利叙事，这是特朗普难以接受的结果。

市场或许将选举视为对抗结束的截止日期，但我认为，它标志着下一阶段的开始。”Woo说道。

他的结论是：更多油轮通行不能保证能源价格下降，袭击事件的短暂平息不能保证持久克制，共和党的选举失利也不能保证局势降温。这正是他维持油价看多立场的根本原因。