家电地产等传统终端表现平淡 铜价或呈偏弱震荡

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（来源：华泰期货）

市场要闻与重要数据

现货情况：

据SMM讯，2026-10-24当周，SMM1#电解铜平均价格运行于108845元/吨至110715元/吨，周中呈现探底冲高回落的态势。SMM升贴水报价运行于710元/吨至850元/吨，周中维持高升水报价。库存方面，2026-10-24当周，LME库存变动4.16万吨至27.38万吨，上期所库存变化-1.96万吨至5.44万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-1.52万吨至9.16万吨，保税区库存变动-0.30万吨至2.80万吨。Comex库存上涨0.81万吨至79.85万短吨。

观点：

宏观方面，2026-10-24当周，宏观市场围绕中东局势与美联储预期反复交易，铜价运行逻辑呈现地缘风险、油价、美元及降息预期之间的复杂博弈。周初美伊局势稍有缓和，美元回落带动风险偏好阶段性修复，铜价一度止跌反弹；但随后伊朗否认谈判进展，地缘局势再度趋紧，国际油价大幅上行，市场对霍尔木兹海峡供应扰动的担忧升温，避险情绪回升压制铜价表现。同时，主要央行年内降息押注明显后移，宏观流动性预期边际转弱。整体来看，在宏观不确定性未明显缓和前，铜价短期仍以震荡偏弱运行为主。展望下周，若中东局势未出现实质性缓和，油价高位与美元偏强格局将继续压制铜价，短期上方压力依旧存在。

矿端方面，2026-10-24当周，LME金属周召开，市场参会人员较多，铜精矿现货交投整体清淡，SMM进口铜精矿周指数报‑241.43美元/干吨，依旧处在深度负值区间，原料紧缺格局延续，矿山与冶炼厂在定价模式、报价扣减幅度上仍存在分歧。海外矿山事件扰动增多，加拿大Teck旗下铜矿工会授权罢工，若罢工落地会进一步加剧全球铜精矿供应紧张；部分大型矿山远期招标成交价格维持低位，同时BHP、英美资源等企业三季度铜产量出现不同程度下滑，蒙古OT矿产量增长成为重要增量。国内十一港铜精矿库存环比明显抬升，主要来自连云港、防城港、南京港到货增加。展望下周，需持续跟踪加拿大铜矿罢工谈判进展，短期铜精矿加工费难以摆脱深度负区间，原料紧平衡格局延续，同时关注刚果金打击非法采矿对远期进口货源带来的潜在扰动，冶炼厂采购依旧以长单为主，现货市场成交预计维持冷清状态。

精铜冶炼及进口方面，2026-10-24当周，国内多家冶炼厂维持检修节奏，粗铜加工费继续下行，进口CIF粗铜加工费回落至85‑95美元/吨，南方国内粗铜加工费下调至750‑850元/吨，国产电解铜货源补充有限。库存国内外分化显著，LME铜库存持续累库，增量集中在美国新奥尔良仓库，国内SMM主流地区铜库存环比减少2.15万吨至9万吨附近，可流通现货货源偏紧，沪铜隔月维持深度Back结构。进口端洋山仓单铜溢价持续冲高，逼近历史高位，保税区库存由累库转为去库，上海保税库存回落至2.5万吨，进口亏损有所收窄，但跨市套利空间依旧有限，台风天气带来进口船期、卸货延后风险。展望下周，国内冶炼检修仍在延续，电解铜产出难以快速恢复；若台风持续扰动，进口铜到港或继续延后，进一步加剧近月现货紧张，现货升水存在走高可能，LME端或继续接收来自国内的交割货源，海外累库态势或将延续，重点跟踪仓单流出、进口实际到港节奏变化。

废铜冶炼及进口方面，国内铜价震荡回落，废铜市场呈现杆企逢低补库意愿抬升，但贸易商低库存惜售，整体成交难以放量的局面，精废含税价差持续收窄，再生铜对精铜的替代经济性被明显削弱。受反向开票监管影响，市场含税废铜货源紧缺，综合票点维持高位，进一步抬高再生原料实际采购成本，再生铜杆盘面扣减由负转正，挤压再生冶炼利润。海外方面LME铜震荡偏弱，海外再生铜原料供应紧张格局未改，再生铜LME报价系数抬升，海外持货商惜售，询盘有所回暖但成交放量受限。展望下周，国内废铜供应紧张局面难以快速缓解，贸易商低库存惜售心态延续，精废价差若不能有效打开，再生铜替代作用将继续受限；海外再生铜原料报价系数或继续上行，进口废铜到港节奏、国内票点变化是核心观察指标，再生冶炼企业将继续优先采购合规含税货源，市场整体成交或依旧偏清淡。

铜材企业方面，铜价回落带动铜材行业开工率普遍上行，精铜杆周开工率78.6%，环比提升5.33个百分点，线缆订单释放带动生产，企业原料库存增加、成品库存去化；线缆开工率73.85%，环比提升4.05个百分点，电网订单形成有力支撑；漆包线开机率上行至77.67%，三轮车、新能源订单韧性较好，家电板块依旧平淡，成品库存天数下降至8.54天；再生铜杆开工率仅11.08%，受限于含税原料紧缺、利润被压缩，生产提升空间有限；黄铜棒开工率47.46%，小幅回升，下游仅维持刚需采购，备货意愿偏弱。展望下周，精铜杆、线缆、漆包线在手订单尚可，开工率有望小幅继续抬升，但高升水与高原料成本压制利润；再生铜杆受制于原料和票点约束，开工很难出现明显改善；黄铜棒终端需求缺少增量，上行空间有限；整体铜材企业将继续以按需排产为主，重点关注铜价波动对下游接单、点价采购行为的影响。

消费方面，2026-10-24当周，铜价回调刺激下游出现逢低采购行为，国网电网订单提供底部支撑，线缆、漆包线的新能源相关终端需求存在韧性，但行业订单分化明显，地产、家电传统板块需求依旧平淡，并未出现旺季爆发的景象。高升水、深度Back月差抑制下游主动追涨补库意愿，本轮国内社会库存去库，一部分来自下游采购，同时也受台风干扰进口到货、流通货源收缩影响，不完全代表终端消费全面走强。线缆行业成品库存去库，主要得益于电网订单集中提货；漆包线新能源板块订单尚可，但家电终端拉动不足；再生下游受经济性变差制约，采购规模受限。展望下周，电网刚性订单将继续托底消费，新能源赛道需求维持韧性，但地产、家电难以快速改善，整体终端难出现大规模主动补库，采购更多跟随铜价波动，以刚需和逢低点价采购为主；需要持续观察美联储议息会议、台风对进口到货的影响，若铜价再度反弹，下游采购意愿会再度受到压制，消费实质性回暖仍有待更多信号验证。

策略

铜：谨慎偏空

本周铜价短暂反弹后承压回落，美伊局势、美联储政策预期主导宏观情绪，海外LME铜库持续累积，国内铜库存去化、现货货源偏紧，沪铜维持深度Back结构，洋山铜溢价逼近历史高位。矿端铜精矿仍处深度负加工费，海外矿山劳资风险值得警惕。废铜市场受含税货源紧缺、票点高企制约，精废价差收窄，再生铜替代效应减弱。铜材开工率随铜价回落有所回升，电网、新能源提供需求韧性，但家电地产等传统终端表现平淡。展望下周，宏观重点关注美联储议息会议，国内低库存支撑铜价抗跌，台风或扰动进口到货，铜价整体或呈偏弱震荡，现货升水易维持高位。操作上，价格若再去往10.9万上方时，需要卖出套保的企业可介入进行操作。

套利：暂缓

期权：卖出看跌

风险

高价持续抑制消费

流动性踩踏风险

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