北京
10月22日晚，万马股份交出一份颇具韧性的三季度报告。数据显示，2026年前三季度，公司实现营业收入161.35亿元，同比增长14.36%；归母净利润3.62亿元，同比下滑12.20%；经营活动产生的现金流量净额11.91亿元，同比增长301.16%。
值得关注的是，在原材料成本持续上行挤压行业利润的背景下，公司第三季度归母净利润1.52亿元，环比增长4.17%，连续两个季度实现环比增长，传递出公司经营质量持续改善的趋势。在营收端，第三季度单季营收同比增长16.30%，比上半年增速加快近3个百分点，增长动能持续加强。
电网投资提速下的"压舱石"
据了解，万马股份是国内线缆及线缆高分子新材料龙头企业，围绕电线电缆、高分子新材料、新能源产业三大板块布局，执行"一体两翼、南北联动"发展战略。
今年以来，电网投资的力度持续加大。2026年上半年，国家电网固定资产投资超3100亿元，同比增长12.6%；南方电网完成投资892.62亿元，同比增长14.79%，创历史同期新高。随着六张网之一的新型电网建设的推进，新能源消纳、电网升级改造、特高压建设都在提速，电力线缆的需求有了坚实的基本面支撑。
上半年，万马股份电力产品实现收入72.09亿元，同比增长14.17%，占营收比重近七成，是公司穿越周期的基本盘。高分子材料板块同样稳健，上半年实现收入29.18亿元，同比增长9.95%，其中海外销售额同比大幅增长52.52%，国际化布局的成效逐步显现。
海缆绝缘材料国产替代临界点
如果说超高压电缆材料是基本盘的升级，那海缆绝缘材料与机器人线缆业务，则承载公司中长期的成长增量。
行业空间方面，《"十五五"可再生能源发展规划》明确提出，"十五五"期间全国海上风电新增开工规模约1亿千瓦。海上风电的发展，直接拉动海底电缆的需求，而海缆的核心材料——超净绝缘料，曾经长期依赖进口。220千伏及以上海缆绝缘料，过去约九成需要从海外采购，是不折不扣的"卡脖子"环节。
万马股份打破了这个局面。公司自主研发的220kV海缆超净绝缘及屏蔽材料，已完成工程化验证。2026年3月投运的南方电网220千伏涠洲岛跨海联网工程，其全长44.8公里的海底电缆是国内首条采用完全国产绝缘料的高压海缆，公司正是其绝缘材料研制方。这条海缆标志着高端海缆材料的国产替代迈出了实质性一步。
伴随技术突破而来的，是产能与需求的同步共振。公司超高压绝缘料三期已投产，全面达产后合计年产能将达6万吨，国内市场占有率已提升至约20%。与此同时，公司拟投资建设青岛海缆绝缘材料项目，规划年产9万吨化学交联电缆料，涵盖高压海缆料、抗水树电缆料等高端品类，投产后将补齐海缆材料产能短板。
据博研咨询测算，2026年国内海缆绝缘料市场规模约63亿元，同比增长约58%。而随着海上风电"十五五"规划的推进，对已经掌握核心技术的万马来说，在行业空间持续扩容的背景下，有望把技术优势转化为市场份额。
从工业机器人到“具身智能”的神经系统
除了在能源基建领域的深耕，万马股份积极布局具身智能赛道。
2026年，人形机器人产业明显进入了商业化加速期。据工信部数据，今年上半年，我国人形机器人整机产品突破400款，产量超4万台，预计全年将突破10万台。机器人的关节越多、运动越复杂，对线缆的要求就越高。随着人形机器人商业化节奏加快，具备高耐磨、耐反复弯折特性的特种线缆需求有望持续上行。
万马股份在这个领域涉足已久。公司产品从工业机器人线缆起步，逐步延伸至人形机器人、四足机器狗等具身智能场景。目前，本体线缆、线束及拖链动态线缆实现批量交付，其中拖链动态线缆成功实现进口替代，合作客户覆盖国际知名机器人制造商及国内工控头部企业，部分客户已达成月度批量供货。技术层面，公司具身智能耐磨线缆刮磨寿命达8万余次，已完成研发并实现订单转化。
客观而言，正如公司此前在机构调研中所坦承，当前机器人相关线缆产品占整体营收的比例仍然较小。随着商业化节奏加快，万马股份在这一赛道的技术积累已进入商业化验证与客户拓展阶段。
万马股份主业护城河稳固，海缆材料国产替代、机器人线缆两大方向有待放量。随着青岛新材料产能逐步落地、机器人线缆客户拓展持续推进，公司有望在传统电力线缆之外，打开新的成长空间。
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