寒武纪的两本账：147亿备货，37亿利润

观点网 10月23日，中科寒武纪科技股份有限公司（688256.SH）于10月下旬披露2026年第三季度报告。

据公司第三季度报告，2026年1-9月公司营业收入95.26亿元，同比增长106.76%；归属于上市公司股东的净利润37.15亿元，同比增长131.49%；扣除非经常性损益的净利润35.23亿元，同比增长148.30%。

单季节奏同样陡峭，第三季度营业收入35.31亿元、归母净利润14.04亿元，同比分别增长104.47%和147.74%，单季收入占前三季度的37.1%。第三季度单季经营活动现金流量净额为-0.84亿元。

图1：寒武纪前三季度营业收入与归母净利润（单位：亿元）　数据来源：公司2026年第三季度报告

与利润表同步放大的是资产负债表。据季报合并资产负债表，截至9月30日，公司存货116.65亿元、预付款项30.44亿元，两项合计147.09亿元，较上年末的56.88亿元增加90.21亿元；第三季度单季经营活动现金流量净额为-0.84亿元。

利润兑现的速度与营运资金被占用的速度同向加速，构成这份季报最值得并置观察的一组对照。

利润增速快于收入

拆开利润表可以看到，这一轮增长带有明显的规模效应特征。据季报利润表数据，前三季度营业成本41.41亿元，对应毛利率约56.53%，较上年同期的55.29%提升约1.24个百分点。

费用端的分化更直接。据季报披露，前三季度研发费用12.25亿元，同比增长45.35%，研发投入占营业收入的比例为12.86%，较上年同期减少5.43个百分点；销售费用0.45亿元、管理费用1.49亿元，增速均远低于收入。

收入规模扩张摊薄了相对刚性的投入，前三季度净利率约38.99%，上半年为38.54%，第三季度升至39.75%。

图2：寒武纪2026年上半年与第三季度收入及归母净利润（单位：亿元）　数据来源：公司2026年第三季度报告，上半年数据据季报拆分计算

利润的含金量有可对照的口径。据公司披露，扣除非经常性损益的净利润增速148.30%高于归母净利润的131.49%；非经常性损益合计1.91亿元，占归母净利润的5.2%。加权平均净资产收益率27.73%，同比提高2.52个百分点。公司同时披露，扣除股份支付影响后的净利润为39.05亿元，同比增长120.32%。

另据季报显示，前三季度计提存货跌价损失5.02亿元，上年同期为0.87亿元，同比多计约4.15亿元；同期其他收益2.05亿元、投资收益1.06亿元。

季报未逐项披露减值损失的构成，这部分计提与存货规模同步走高，是后续需要跟踪的变量。

147亿压在供应链上

真正改变财务画像的是资产端。

据合并资产负债表，存货账面价值从上年末的49.44亿元升至9月末的116.65亿元，增幅136.0%；预付款项从7.45亿元升至30.44亿元，增幅308.9%。

两项合计较上年末的56.88亿元增加90.21亿元，增量超过前三季度归母净利润的两倍。

图3：寒武纪存货与预付款项合计规模（单位：亿元）　数据来源：公司2026年第三季度报告合并资产负债表

这种备货节奏在半年报时已经确立。据媒体引述的公司上半年数据，6月末公司存货82.48亿元、预付款项29.14亿元，同比分别增长66.83%和291.37%；公司以Fabless模式经营，晶圆制造与封装测试均依赖外部供应商。

对一家需要提前锁定产能与高带宽内存的芯片设计企业而言，存货与预付款同时放大，意味着订单预期已经转化为对上游的实际支付。

与之对应，负债结构相关数据待核验。以票据和账期延后支付上游货款，在一定程度上对冲了备货带来的资金占用。

万亿市值之后

把这份季报放回行业背景中观察，需求侧的确定性有公开数据支撑。

据媒体引述的IDC数据，2025年中国AI加速卡出货量约400万张，其中国产厂商合计约165万张、份额41%，华为以约81.2万张占20%，寒武纪约11.6万张。据行业调研，2026年国产AI加速卡出货预计215万至240万张，接近翻倍，寒武纪处在20万至40万张的第二梯队区间。

产品侧的迭代节奏也在延续。寒武纪旗舰云端芯片思元690于2026年初量产，FP16算力超过700TFLOPS，配备196GB HBM3内存，算力与显存较上一代思元590双双翻倍；2025年公司智能芯片及板卡产量12.77万卡，同比增长409.84%。

政策层面，2026年《政府工作报告》提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程；2026年1月八部门联合印发的专项行动意见明确支持突破高端训练芯片、端侧推理芯片等关键核心技术。

不过高增长与高集中度是同一枚硬币。据媒体统计的公司半年报数据，2026年上半年云端产品线收入59.94亿元，占营业收入的99.98%；第三方渠道调研显示，字节跳动2026年对公司的订单约200亿元，但受供应限制当年难以全部交付，公司2025年一季度单一客户收入占比曾达96.48%。单一产品线与少数大客户，既是收入弹性的来源，也是波动的来源。

资本市场给出的定价则先于业绩完成了一轮重估。同花顺数据显示，6月30日公司股价盘中最高1620元、收盘1595.55元，总市值一度突破1万亿元，成为科创板首只万亿市值个股，当日成交额254.87亿元。到10月23日收盘932.20元，较6月30日盘中高点回撤约42.5%，按6.28亿股总股本测算市值约5857亿元。

回到季报本身，接下来需要观察的指标有三项：存货的消化速度与减值计提节奏、单季经营活动现金流量净额能否回正、合同负债与应收账款的匹配变化。

前三季度公司已经证明收入与利润的弹性，尚待验证的是这种弹性在营运资金上的成本。是否能把147亿元的备货转化为收入，同时把经营现金流留在正值区间，将决定这份季报的高增长能否延续到明年。

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