“透明盒子”里的Alpha争夺战：首批主动ETF开卖火爆，18家机构同台竞技

18只主动ETF名单（数据来源：Wind）

本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 北京报道

10月23日，首批18只主动ETF产品启动发行。据渠道人士向《华夏时报》记者透露的部分数据，截至10月23日上午10点30分，有单只主动ETF开卖仅一个半小时，募集规模就高达约14亿元，距离20亿的“天花板”仅一步之遥。另有头部产品同期募集超8亿元。

从获批到开卖仅隔4天：10月19日获证监会注册，10月20日披露发售公告，10月23日集中启动募集。参与首发的18家管理人包括平安、招商、天弘、永赢、易方达、华夏、富国、汇添富、摩根、南方、工银瑞信等，18只产品在沪深交易所各9只。

这是ETF首次将主动管理装进场内载体，投资者从“选指数”转向“选基金经理”。18家管理人同台“拼Alpha”，比的不是指数资源，而是在每日披露持仓的全透明约束下持续创造超额收益的能力。

首日迎大考

发行首日，18只主动ETF进入募集期，产品覆盖均衡、价值、红利、质量、大盘成长等风格，策略上则分为基本面主动选股与量化两大类。

与普通指数ETF不同，主动ETF要求管理人每日披露组合申购赎回清单（PCF），同时在持仓分散度、股票流动性、换手率、风格稳定性等方面设置明确约束：持仓证券不低于30只、前十大权重合计不超过60%，持仓股票流动性须处于所在交易所前80%，换手率须合理控制、调仓平稳有序，并保持投资风格不显著偏离业绩比较基准。换句话说，主动ETF把基金经理的策略放进了ETF的透明盒子。

从发行端看，首批产品在募集节奏和渠道分布上已呈现出明显的结构性特征。在募集期限上，南方、华夏、易方达、招商、华泰柏瑞、华安旗下6只产品仅开放7天，至10月29日结束募集；其余产品整体认购天数跨度在7天至18天之间。

此外，由于首批产品均未设立场外联接基金、亦未开通场外代销渠道，银行和互联网平台暂无法参与认购，券商App成为普通投资者首日认购的主要入口，首日资金结构高度集中于券商渠道。

这一现状叠加了来自管理人的真金白银“护盘”。10月22日，易方达、华夏、富国、汇添富四家基金公司同日出手，各以2亿元固有资金认购旗下主动ETF。此前，摩根资产管理（亚太）已宣布投资摩根资产管理中国旗下首只主动ETF，出资约5亿元。随着华安基金在开售前夕追加1亿元自购，以自有资金或股东资金认购旗下主动ETF的机构已增至6家，合计金额约14亿元。

发行只是第一步。主动ETF上市后的折溢价、流动性和做市效率，同样决定其能否真正具备场内工具体验。

以工银瑞信为例，该公司人士对《华夏时报》记者表示，将为二级市场流动性预留充足空间，引入多家头部做市商。同时基于真实投资组合制作申购赎回清单，进一步提高IOPV准确度，并在市场大幅波动时补充流动性，确保申赎套利机制顺畅，引导折溢价率在正常区间运行。

策略并非“同质化”

首批产品没有走“同质化”路线，差异化策略成为发行首日的看点。

“平安红利景气主动管理ETF定位‘红利底仓+景气增强’，是首批主动ETF中少有的采用红利增强策略的产品，并设置季度可评估分红。该产品拟任基金经理为刘榕俊和钱晶，红利底仓重点关注银行、保险、家电、公用事业等方向，景气增强部分聚焦人工智能产业链，并将科技仓位与基金净值挂钩，在净值回撤时收缩科技仓位、转向红利防守，形成进可攻、退可守的配置思路。”平安基金人士对《华夏时报》记者表示。

“招商价值智选主动管理ETF定位价值风格，以A股核心宽基指数为业绩比较基准，聚焦流动性充裕、基本面扎实且具备持续增长动能的优质标的，兼顾成长性与防御性，预计持股较为分散。招商基金拥有十六年ETF运作经验，并曾首批推出指数增强ETF，采用基本面分析与量化模型相结合的方式，力求追求稳定可持续的超额收益。”招商基金人士对《华夏时报》记者表示。

天弘均衡量化选股主动ETF为全市场首批获批的主动管理ETF之一。天弘量化投资部基金经理表示，主动ETF每日披露持仓，采用量化投资可较好应对“持仓被抄作业”的挑战，量化优势不在单只持仓准确与否，而在策略体系长期有效，且持仓分散、建仓周期短。Wind数据显示，截至10月16日，天弘基金旗下ETF已有46只，总规模超过1250亿元（含联接）。

景气均衡主动ETF永赢拟任基金经理蔡路平对《华夏时报》记者表示，主动管理ETF能够与现有被动指数ETF形成工具互补，通过每日披露申购赎回清单提升信息透明度，并为保险、养老金等长期资金提供新的配置载体。投资者可以在“被动ETF捕捉市场Beta、主动管理ETF挖掘个股Alpha”的框架下，进一步丰富资产配置方式。景气均衡主动ETF永赢，正是立足这一配置逻辑打造的投资工具。

发行只是发令枪

主动ETF的竞争，表面拼发行，最终拼投研体系。

南方基金人士对《华夏时报》记者指出，主动ETF具有三大核心亮点：一是主动选股、挖掘超额收益，由基金经理依托专业研究能力精选个股、动态调整组合；二是持仓每日可见、高度透明，每个交易日通过PCF清单间接披露持仓构成，透明度显著高于按季披露重仓的传统场外主动基金；三是场内实时交易、灵活便捷，与股票、普通指数ETF交易规则一致，资金使用效率和投资效率更高，并叠加相对更低的管理费率与参与门槛。

富国价值优选量化选股主动ETF拟任基金经理王保合表示，量化选股主动ETF的关键，是把量化投资的系统化选股能力与ETF透明度高、交易便捷、费率较低的特点结合起来；这类产品不以简单复制指数为目标，而是综合估值、盈利质量、成长性及市场情绪等多维信息构建模型，并借助风险模型约束组合在行业、风格和个股层面对业绩比较基准的偏离，力争持续、稳健的超额收益。以富国价值优选量化选股主动ETF为例，组合构建分“优选投资池”和“优选个股”两步：先基于PB-ROE框架筛选估值相对合理、现金流较充裕、盈利可持续的公司，再结合基本面量化模型与价量选股模型识别个股价值，以分散化持仓挖掘超额收益并控制风险。

此次获批的工银瑞信红利主动管理ETF是其场内产品布局的再进阶。工银瑞信人士对《华夏时报》记者表示，在“平台化、团队制、一体化、多策略”投研体系赋能下，公司具备丰富的主动权益公募基金管理经验。针对主动ETF每日披露PCF带来的全透明约束，工银瑞信指出，红利策略天然偏向低换手，公司将秉持平稳有序的调仓原则，合理控制组合换手率，并根据市场情况和投资策略适时调整建仓节奏。

摩根资产管理（中国）CEO王琼慧对《华夏时报》记者表示，摩根资产管理在全球主动ETF领域布局多年，此次摩根大盘成长主动股票ETF在中国获批，意味着将把全球主动ETF经验引入中国市场，结合本土主动权益投研能力，为境内外投资者提供透明、专业且差异化的主动管理产品选择。该基金投资于股票的比例不低于基金资产的80%，业绩基准为沪深300成长指数收益率，采用“以合理价格投资具有持续增长潜力股票”策略进行自下而上的个股选择。

放眼全球，主动ETF已是资管行业最强增长极。ETFGI最新统计显示，截至2026年8月底，全球主动ETF资产规模已攀升至2.72万亿美元，实现了连续77个月的资金净流入。

但全透明模式也带来策略暴露风险，每日披露PCF可能让主动策略面临“底牌暴露”争议，容量、换手和风格稳定性将影响规模扩张。这也意味着，透明约束本身就在推动主动ETF与场外主动基金形成策略分工，而非简单替代。

资深基金人士王铁牛对《华夏时报》记者表示，主动ETF承载容量大、风格稳定、换手可控，适合红利、均衡、价值这类对透明度要求高的标准化策略，便于机构和个人做标准化配置；场外主动基金单季只披露十大持仓、全持仓仅半年报和年报披露，信息滞后明显，但基金经理选股择时更灵活，靠深度个股研究争取超额收益。两类产品适用范围不同，并非直接替代关系。

景气均衡主动ETF永赢拟任基金经理许拓对《华夏时报》记者指出，当前国内宏观经济平稳运行，产业转型升级动能充足，叠加传统行业优质公司估值回落至历史低位，A股整体具备较高投资价值。重点关注“翘楚”与“闯王”两大方向：前者是供给侧结构优化、竞争格局清晰的传统行业龙头，后者聚焦AI产业链、半导体设计与制造、机器人、创新药及商业航天等创新型企业。

首批产品获批只是发令枪，发行首日也只是起点。主动ETF能否在中国长成现象级品类，最终要看全透明约束下能否持续创造Alpha，市场会用真金白银投票。

责任编辑：麻晓超 主编：张志伟