从“站在光里”到“抱团梦碎” 数�...

来源：投中网

“去赌它的反转是不理智的。”

王胜宇

编辑丨刘鹏

来源丨腾讯财经

10月22日，光模块龙头股中际旭创股价再创本轮调整新低。当日，中际旭创下跌8.76%，股价击穿600元。而在此前6月22日，中际旭创股价冲到了1416.88元的历史新高。

四个月时间里，中际旭创股价下跌56.82%，期间总市值蒸发9739亿元。从股价创历史新高到“腰斩”，中际旭创仅用了78个交易日，成为本轮硬科技板块极速回调的缩影之一。

今年上半年，在AI产业浪潮之下，以光模块、PCB为核心的硬科技概念股成为资金抱团的主线，中际旭创登上公募基金第一大重仓股。“站在光里，记在芯里”成为投资者对这轮科技牛市的形象概括。

这是一轮极致的抱团行情，数据显示，今年二季度末，主动权益基金电子行业持仓比例为43.40%，公募基金配置集中度已突破前所未有的高度，上一次单个行业持仓超过30%，还要追溯到2009年6月的银行股抱团。

潮水退去，方知深浅。今年6月底，市场做多情绪达到顶点，硬科技板块随后迎来集体调整。数据显示，从7月1日至10月22日，硬科技板块中已有超过百股股价腰斩，其中佰维存储、兆易创新等多股跌幅超过60%。

与此同时，重仓硬科技的基金净值快速回撤，7月1日至10月21日，1555只主动权益基金净值下跌超过30%，其中有20只基金净值下跌超过50%。截至10月21日，年内净值翻倍基金仅剩余1只，而在今年上半年，收益翻倍的主动权益基金高达200只。

“AI资本开支放缓担忧、韩国等股市去杠杆传导、超前的估值透支、交易拥挤度过高后的抱团瓦解”被认为是本轮科技股调整的主因。尽管硬科技股价较高点已经大幅回落，但市场对于后市走势仍存在较大分歧，某券商策略首席表示，底部是走出来的，抄底下跌的股票就像接飞刀，去赌它的反转是不理智的。

科创50指数回吐年内全部涨幅

超百只硬科技股股价腰斩

6月30日，A股上半年最后一个交易日，科创50指数创出历史新高。当日，寒武纪市值站上1万亿元，成为科创板第一家万亿市值公司。7月1日，科创50指数盘中最高冲至2255.25点，随后开始一路震荡下跌。

从7月1日收盘到10月22日收盘，科创50指数下跌了40.85%，同期上证指数下跌10.66%，沪深300指数下跌18.94%，创业板指下跌40.66%。科创50指数的跌幅较上证指数跌幅多了30.19个百分点。

截至10月22日收盘，科创50指数报1305.87点，年内下跌2.85%，已经抹去了今年以来全部涨幅。

而从个股看，跌幅更为惨烈，7月1日至10月22日区间内，A股已有超百只硬科技概念股股价腰斩，覆盖芯片设计、存储、光模块、半导体设备、半导体材料、先进封装等众多细分赛道。

具体来看，存储概念股跌幅居硬科技赛道之首，佰维存储下跌67.73%，德明利下跌63.84%，兆易创新下跌66.04%，江波龙下跌65.62%，多只存储龙头股价近乎腰斩再腰斩，前期拥挤交易的抛压集中释放。

上半年备受追捧的光模块概念股也同步迎来剧烈调整，新易盛下跌57.49%，中际旭创下跌53.49%，天孚通信下跌34.81%，曾经被资金追捧的核心主线，估值快速压缩。

半导体细分赛道同样出现大幅回撤，芯原股份下跌66.72%，香农芯创下跌62.70%，东山精密下跌56.73%，沪硅产业下跌52.90%，覆盖半导体元器件、光电子制造、硅片材料等多个环节。

某上市券商电子行业首席分析师表示，经过本轮调整，从基本面估值角度看，PCB及光模块相关公司已经具备一定的投资价值。后续进入海外科技公司及国内硬科技公司季报披露期，随着相关公司业绩披露，预计将一定程度缓解市场对于产业发展的质疑，有望实现一定程度的修复。

公募前十大重仓股平均跌幅50%

600余只主动权益基金净值下跌超40%

今年上半年，公募基金加速涌向硬科技赛道，抱团趋势更是在二季度显著加速，光模块、半导体设备等算力产业链龙头成为公募配置重仓股。

中信建投统计显示，今年二季度末，主动偏股基金电子行业持仓占比约43%，通信板块持仓占比17%，两者合计接近60%，双双创出2015年以来新高。总体仓位明显超过了2020-2021年主动权益基金在医药和食品饮料行业的配置比例。

截至6月底，公募基金前十大重仓股分别是中际旭创、新易盛、寒武纪、宁德时代、中微公司、北方华创、兆易创新、海光信息、东山精密和源杰科技。

随着抱团瓦解，7月1日至10月22日，公募基金前十大重仓股平均跌幅高达50.40%，其中跌幅最大的是兆易创新，跌幅为66.04%；跌幅最小的是北方华创，跌幅为38.67%。

随着硬科技板块的大幅回调，重仓科技股的基金净值遭遇显著回撤。数据显示，7月1日至10月21日，主动权益基金净值跌幅超过40%的已经有602只，跌幅超过50%的有20只。

财通基金副总经理、知名基金经理金梓才是“站在光里”的典型基金经理之一，凭借着上半年基金净值的大涨，金梓才旗下基金迎来了投资者的热情申购，截至二季度末，其管理规模高达565亿元。

随着重仓股的大跌，金梓才管理的基金全部迎来净值大幅回撤，7月1日至10月21日，财通成长优选混合基金净值下跌41.58%，该基金规模高达208.49亿元。财通价值动量混合基金净值下跌39.06%，该基金规模达108.84亿元。

在近期基金净值下跌超30%的基金中，规模超过百亿的有47只，其中东方阿尔法科技智选混合、方正富邦核心优势混合、永赢数字经济智选混合发起三只基金净值已经腰斩。

从基金经理看，广发基金基金经理陈韫中管理的9只产品、平安基金基金经理黄维管理的7只产品，华安基金基金经理万建军管理的7只产品，长盛基金基金经理郭堃管理的6只产品在本轮回撤中基金净值跌幅均超过30%。

从历史经验看，公募基金抱团通常遵循“基金抱团—净值抬升—资金申购—股价冲高—抱团瓦解”的循环。而抱团一旦松动，机构相似持仓放大卖出冲击，容易引发“股价下跌—净值回撤—排名回落—赎回压力—被动减仓”的负反馈。

AI叙事从“为梦想付费”向“为回报定价”切换

今年6月末，百亿私募宁泉资产管理产品净值遭遇大幅回撤，在给持有人的信中，宁泉资产创始人杨东认为当时市场热炒的AI主题已经是泡沫，并直言A股大量的热门股票未来极有可能跌掉八成乃至九成以上。

如今，杨东的判断正得到市场的验证，随着硬科技板块抱团的瓦解，部分热门股已经出现踩踏走势。

光大证券策略首席分析师张宇生表示，极致的配置比例可能对利好钝化，但对利空敏感。任何负面消息或预期差都可能引发连锁反应，导致股价出现剧烈波动。一旦AI板块的业绩兑现不及预期，或产业政策出现调整，大量资金同时撤离将加剧市场的下行压力。此外，极致配置也压缩了后续增量资金的入场空间，使得板块对利好消息的敏感度下降，而对利空消息的反应则可能被放大。

国泰海通证券首席策略分析师方奕表示，目前A股处于“转型牛”的休整期，预计将较长时间维持上有顶、下有底的横盘震荡。方奕认为，在上半年A股充分定价产业叙事后，现暂缺新的大级别增长叙事和投资故事推动整体预期的上修，在逻辑层面进入“等待期”。8月份以来，增量资金入市出现较为明显的放缓，市场状态也阶段性地从增量状态转为存量博弈，因此微观结构对市场的影响会提高。

对于近期的市场下跌，博时基金认为，调整为多重因素共振引发：AI叙事从“为梦想付费”向“为回报定价”切换，市场对巨额资本开支的盈利闭环质疑升温。在此背景下，光模块方向在三季报披露前夕杀预期，引发AI硬件方向跳水。

对于后市，博时基金表示，短期市场或仍将维持弱势，全市场成交仍维持低迷，存量博弈下抛压容易被放大，筹码出清尚未完成。三季报验证期开启，业绩不及预期的高位品种仍面临定价修正压力，而AI叙事的信心修复需要新的产业催化或盈利数据支撑。中期来看，科技板块的调整幅度已较显著，部分细分方向的估值消化较为充分，但在海外利率与地缘扰动未实质缓解前，更可能呈现震荡筑底而非趋势反转的格局。