在银行股里躲股灾

来源：看懂经济

10月22日的A股和H股，用"哀鸿遍野"形容并不夸张。

上证指数下跌1.48%，收报3658.03点；深证成指跌2.96%；创业板指重挫4.37%，失守2600点关口。全市场4999只个股下跌，上涨的只有535只，55只个股跌停。CPO、算力、AI应用、短剧游戏……前期最热闹的板块，今天跌得最狠。

但就在这一片绿色里，有一抹红色格外扎眼：工商银行盘中涨超2%，股价再创历史新高，A+H总市值约2.86万亿元；建设银行涨近2%，农业银行涨逾1%。渝农商行、兴业银行等跟涨。

这不是偶然一天的异动。10月以来，工行、建行、中行、交行、中信银行先后刷新历史最高价；2026年至今，已有十余家上市银行触及上市以来的最高点。而就在昨天（10月21日），工商银行和农业银行刚刚同步派发2026年中期现金红利，两行合计派现约992亿元。

一边是潮水退去，一边是历史新高。问题随之而来：那个被怀疑了很多年的板块——经济增速放缓、信贷需求不足、资产质量承压、缺乏新增长故事——为什么偏偏成了资金的避风港？

怀疑并非没有道理。但市场用真金白银给出的答案，值得认真拆解。

冰火两重天：这不是一天，而是四年

先把今天放进更长的时间轴里看。

2023年，工农中建四大行股价涨幅在17%至34%之间；2024年，涨幅扩大到42%至55%；2025年，全年涨幅仍在11%至53%之间。进入2026年，接力棒传到了优质城商行手中——青岛银行年内涨超40%，宁波、成都、齐鲁、江苏银行等涨超25%。

对比更鲜明的是刚过去的三季度：中证银行指数上涨14.5%，同期沪深300指数下跌12.5%。一个向上，一个向下，近27个百分点的剪刀差，发生在同一个市场、同一个季度里。

图1：三季度，银行与大盘背道而驰（制图：看懂经济）

自7月低点以来，银行板块累计上涨约17.7%。而10月22日这一天，不过是这条四年长牛曲线上的最新一个注脚——当成长板块剧烈调整、近5000只个股下跌时，银行股再一次接住了出逃的资金。

值得注意的是，即便涨了四年，42家上市银行至今仍全面破净，板块平均市净率仅约0.6倍。换句话说，这不是一个被炒高的板块，而是一个从极度低估开始修复、且至今没有修复完的板块。

一笔算得过来的账：4%对1.68%

银行股上涨的第一重逻辑，朴素到近乎简单：便宜，而且每年真给钱。

当前10年期国债收益率只有1.68%左右，而42家A股上市银行中，有21家股息率超过4%，部分大行超过5%。两者之间的利差超过275个基点——买银行股拿分红，比持有国债每年多赚近3个百分点。

在"资产荒"的背景下，这个利差的意义不是"银行股该涨"，而是"不买银行股，长线资金还能买什么"。

图2：股息率与国债收益率的利差超过275个基点（制图：看懂经济）

更关键的是，分红本身还在升级。截至目前，已有21家上市银行披露2026年中期分红方案，合计拟派息超2600亿元；六大国有行将分红比例从30%统一上调至31%，合计派息超2200亿元。中期分红正从大行向股份行、城商行全面渗透，一些中小银行今年是首次加入中期分红阵营。本周工行、农行合计约992亿元的派现，就是这场"红包雨"的最新一幕。

钱的流向印证了这笔账。截至二季度末，全国社保基金持有银行股市值达2511亿元，其中农业银行持仓居首；保险机构上半年重仓银行股约549亿股，较2025年底增加约58亿股，增幅近12%——银行是险资第一大持仓板块，占比约23%。加上汇金持仓进一步向金融板块集中、财政部推动险资按FVOCI口径持有银行股，以及10月落地的3000亿元中央金融机构注资特别国债，长线资金的增配不是情绪，而是制度性的安排。

这些钱的共同特点是：不求快，但求稳；不看故事，只看现金流。当科技成长板块高位波动放大，它们就沿着股息的引力，流回银行。

怀疑者低估了三件事

如果说高股息是"引力"，那么基本面与格局的变化，才是这轮行情真正的"底盘"。市场对银行股的怀疑由来已久，但有三件事，正在被怀疑者低估。

第一，最难受的时候过去了。2026年二季度，商业银行净息差为1.41%，环比回升0.01个百分点——这是2022年以来首次单季环比回升。上半年42家上市银行合计营收约3.14万亿元，同比增长7.42%；归母净利润约1.13万亿元，超七成银行实现营收净利双增，不良贷款率稳步下行。净息差是银行盈利的核心变量，它的拐点，意味着压制银行估值最大的那块石头开始松动。

第二，国家信用的背书正在被重新定价。购房贷款贴息、PSL利率下调、结构性再贷款扩容至1.4万亿元、特别国债注资落地——政策对银行的态度，已从此前的"压利润"转向"稳盈利"。国有大行承载的从来不只是一家公司的盈利预期，而是金融体系稳定器的角色。在不确定性上升的市场里，这种确定性本身就是稀缺品，理应享有溢价，而不是折价。

第三，行业集中度在悄悄提升，而份额正向大行集中。金融监管总局数据显示，2021年末至2026年3月末，国有大行总资产占银行业的比重由40.1%提升至43.8%；同期股份行占比从18%回落至16%。贷款市占率的分化更剧烈：大行贷款余额占商业银行的比重从2019年末的50%升至今年一季度的53%，股份行市占率则下滑了3.1个百分点。

图3：大行总资产与贷款份额双升，股份行回落（制图：看懂经济）

这三件事叠加在一起，指向同一个结论：银行业整体的蛋糕增速也许不快，但头部大行分到的份额在变多、盈利的确定性在变强、分红的意愿在变高。市场担心的"没有增长"，发生在行业层面；而投资者买到的"确定性增长"，发生在公司层面。这正是怀疑与行情之间的错位所在。

避风港不等于没有风浪

当然，避风港不等于没有风浪。

就在2025年11月至2026年2月，银行板块也曾累计下跌约12%——当时股息率被上涨压缩到3%以下，相对国债的溢价不足100个基点，"避风港"逻辑一度失效。今年10月以来大行密集新高之后，短期兑现压力同样存在，板块内部的分化也只会加剧：逾期率抬升、内生资本偏弱的银行，不会因板块上涨而自动变好。

所以，"在银行股里躲股灾"这句话，真正的含义不是买"银行"两个字，而是买三样东西：算得过来的现金流、国家信用兜底的确定性、以及份额向头部集中的格局。怀疑者看到了增速放缓的行业，持有者买到了份额提升的公司——四年的长牛，本质上是这两种视角的持续定价差。

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