别怕，牛市会回来的

（来源：价值发现者）

一、

在昨天全球主要指数均涨势良好的情况下，A股港股今天再次大幅下跌，已经没法看了。

从今年以来涨幅看，印度倒数第一，俄罗斯、倒2，恒生和上证分列倒3倒4。

从行业看，申万31个一级行业只有6个今年以来收益仍然为正。

今年以来曾一度暴涨87%的最热AI相关板块通信，上午一度翻绿。

6个月87%的涨幅，不到4个月又跌没了。

关于下跌的原因，主要有三个：

一是美债长端收益率持续高位，冲击了成长估值。这是成长赛道（AI、算力、半导体）的最大的外部枷锁。无风险利率直接压低高估值科技股的远期现金流折现价值，港股（恒生科技）持续承压，情绪传导到A股。叠加中东地缘反复，油价维持高位，市场担心通胀反复、美联储继续加息。

但从最近几个交易日来看，美国十年期国债企稳比较明显，相比前期高点回落近30个BP。

日本也持续下行，从3.11跌至目前的2.92。

欧洲方面，德国10年期国债利率下行，英国相对平稳，法国是少数持续走高且创新高的国家。

整体来看，全球利率近期稳中有降，不是影响市场走势的显著不利因素。

二是国内基本面预期偏弱，地产链条修复不及预期。地产属于慢修复、是“托而不刺激”，销售高频数据弱于之前市场乐观假设；居民风险偏好偏弱、储蓄意愿高，消费复苏力度温和。市场看不到强力总量刺激，所以很难出现全面牛市，一直是存量博弈，没有持续增量资金进场，一旦有风吹草动就容易杀估值。

三是市场对AI前景担忧加剧，AI算力赛道前期拥挤度很高，有持续去泡沫压力。

上半年TMT、光模块、算力硬件一波大涨，公募持仓高度集中、估值抬升很快。后续市场开始怀疑：AI资本开支能不能持续、订单能不能匹配高估值，于是资金持续从高位科技赛道兑现，向红利、低估值防御板块迁移。

今天市场大跌，一大传言是Anthropic的Q4 ARR指引大幅不及预期。查了一圈，没有可靠的信息来源，只有X上一条信息说这个，而且是中国人用中文写的。从外盘情况看，虽然有一定下跌，但跌幅不是很夸张。

除了以上三个主要原因，还有一个重要因素、甚至某些时候是主要原因，就是市场惯性。下跌的趋势形成后，下跌是进一步下跌的理由，就像5、6月份AI持续上涨一样，上涨是进一步上涨的原因，不需要太多利好理由。

本月的下跌，除了AI板块，其他板块并没有多少利空，因此非AI板块下跌更多是受了情绪面影响和市场整体风险偏好的下行，并非基本面本身。

二、

虽然后市可能继续惯性下跌，但是考虑到当前估值水平、股债性价比，以及政策面可能发力、GJD可能入场托市，眼下这个位置尝试先卖再买做波段还是有不小的风险的。下跌的市场中，我们会有被动的时候，进退两难，因为短期走势无法判断。但是从长周期来看，如果资产质量没问题、估值又便宜，其实未来的长期结果并非充满悬念，而是水到渠成，这和拿着已经大幅上涨的、估值昂贵、基本面又不稳定的资产，是完全不一样的。

今年以来韩国涨了31%，日本涨了25%，恒生科技指数下跌30%。恒生科技真的有这么差吗？真的垃圾到毫无价值了？腾X、阿L、美T这些行业龙头，价值灰飞烟灭了？

其实，今年领涨所有板块的煤炭，经历了2010年到2020年长达10年的熊市，新能源当时如日中天，煤炭几乎被人们视为要消失的行业了，大量煤炭行业研究员岗位消失。

但神奇的拐点也就此来临，煤炭之后开启至今6年的牛市。

恒生科技现在再不堪，但只稍微回看历史，会看到它也是有过牛市的。近12年发生4轮牛市行情、4轮熊市行情，牛熊周期明显，并不是什么只有熊市、没有牛市的怪物。

从图形来看，是不是第四轮熊市底部不远了，而相应的，第五轮牛市也可能随时启动？

三、

熊市的日子很艰难，很多人会挺不过去，在途中下车。但我们特别希望大家这个时候能冷静下来、理性分析。最终是否决定下车、换车固然重要，但更重要的是决策过程本身是否理性专业。过往无数事实证明，主要基于市场涨跌、账户情况做的决策，大概率会出错。6月按耐不住加仓AI的人，正是忍受不了当时账户盈利的持续暴涨。

投资者往往最关心每天涨跌。涨跌本身重要，但最重要的一定是如何看待涨跌本身及内在本质，否则就被涨跌这个表象控制。

查理·芒格在 2022 年 Daily Journal 股东大会上关于“长期投资必然经历繁荣与萧条”的回答，非常值得参考：

如果你打算做长期投资，不管是投资股票，还是投资房地产，当然都会有痛苦不堪的时候，也会有蓬勃兴旺的时候。

我觉得，你就是要学会熬过这些周期。

就像吉卜林诗里说的：“把成功与失败这两个骗子，一视同仁地对待。”

白天和黑夜，你总要面对。这会让你很困扰吗？并不会。

有时候是黑夜，有时候是白天；

有时候是繁荣，有时候是萧条。

我信奉的是：尽自己最大的努力，把能做的事做好；只要还允许你继续走，就一直走下去。

长期投资本来就是这样——繁荣和萧条会交替出现，就像昼夜交替一样自然。你不必因为黑夜而惊慌，也不必因为白天而以为永恒。学会接受市场的起起落落，然后坚持下去，才是长期投资者该有的样子。

其实，在查理芒格的基础上，我想更近一步：如果我们能把眼下的涨跌、账户的盈亏状态，不当做一个确凿发生的、无法再改变的不利事实，那么其实每一次萧条、当前的下跌、账户的浮亏，我们都可以不在意甚至忽略，不用为此忍受痛苦。因为，我知道眼下的只是瞬间的事实、但未来还会持续变动的事实，不是盖棺定论，所以我只要专注于未来决定卖出时有个好价格就行了，至于中间出现过N个不好的瞬间、一段时间，都与我无关。

如何理解投资的涨跌，恰如我们如何解释、定义自己的人生。我们可以由社会流行的涨跌好坏概念来每天判断自己投资好坏，也可以用人们普遍认同的成功标准来评价自己人生成败。

多数人接受了这些标准和概念，他们判定自己的投资、人生是失败的。但是也有少数人，他们重新定义涨跌的意义和人生成功标准，把定价权重新夺回到自己手中，让好坏、成败发生了根本变化，并且因此改变了事情本身及自己的生命体验。

四、

今天发车了。

实盘买入。

或许还会跌，甚至跌不少，但是不影响我看好现在的位置有价值。

着眼长期，坚信牛市还会回来，事情会变得简单。

目前估值温度计31.97°，属性“积极投资”。

恐贪指数4，属性“极度恐惧”。

股债性价比17°，属性“低温”。