不到半年股价腰斩，宁德时代单季净利率创近两年新低

来源：第一财经

距离467.35元（前复权，下同）的历史高点还不到半年，宁德时代（300750.SZ）股价就已腰斩。10月21日，这家动力电池龙头在披露三季报后的首个交易日遭遇重挫，股价早盘低开5%，收盘下跌12.03%，报227.9元，录得自2024年10月10日以来最大单日跌幅；全天成交额达324.39亿元，为上市以来第二高，仅次于2024年10月8日的392.85亿元。同日，其港股股价跌11.41%，报364.8港元，较今年6月3日创下的历史高点792.871港元回撤约54%。

三季报显示，宁德时代前三季度营收为4421.37亿元，实现归母净利润645.30亿元，均保持三成以上增长，但第三季度归母净利润环比下降5.77%，扣非后净利润环比下降9.84%，单季销售净利率降至13.60%，为2024年以来最低。在增收不增利、消费税与出口退税政策调整、下游车企“去宁化”、贸易环境变化等多重因素交织下，市场对这家万亿市值龙头的未来盈利预期正在重新定价。

增收不增利，单季净利率创近两年新低

前三季度，宁德时代实现营业收入4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.30亿元，同比增长31.60%；扣非后归母净利润578.76亿元，同比增长32.68%。

单季度看，宁德时代第三季度的营收维持高增长，利润增速明显掉队，单季度实现营收1652.21亿元，同比增长58.58%，环比增长11.80%；归母净利润212.46亿元，同比增长14.54%，环比下降5.77%；扣非后归母净利润188.62亿元，同比增长14.86%，环比下降9.84%，剔除非经常性损益后，主营盈利的环比降幅大于归母净利润口径。

这并不是宁德时代今年第一次出现单季利润环比下滑。今年一季度，公司的归母净利润与扣非后归母净利润也曾环比下滑，并且降幅比三季度更大，但当时股价没有出现大跌。这一次的利润下跌为何演变成恐慌式抛售？盈利质量的变化或许是关键。

根据披露，第三季度，宁德时代的销售毛利率20.69%，较一季度的24.82%下滑4.13个百分点；销售净利率13.60%，较一季度的17.61%下滑4.01个百分点，创2024年以来单季新低。

成本端的变化可部分解释净利率的落差。前三季度公司营业成本3416.95亿元，同比增长61.61%，快于营业收入56.19%的增速；税金及附加35.39亿元，同比增长约92%。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额616.25亿元，同比下降23.60%，其中第三季度单季约14.08亿元，较前两个季度明显收窄。

对于单位盈利能力的变化，宁德时代在10月20日晚披露的投资者关系活动记录中归纳为两点：一是产品结构的变化，“一个季度的产品结构波动不代表长期方向”；二是消费税和出口退税的影响，公司正积极与客户沟通，共同分担相关影响。经营数据方面，第三季度公司动力和储能电池销量合计超过260GWh，其中储能电池占比约四分之一。对于现金流变化原因，公司解释称，从三季度开始主动对供应商付款进行调整，包括缩短账期、支付预付款等，以支持供应链企业，经营性现金流可能会有阶段性影响。

除了自身业绩对股价的影响以外，近期市场缩量运行，成交量萎缩明显，徘徊于1.5万亿左右，在此背景下，福耀玻璃、格力电器、洛阳钼业等流动性较好的大市值股票普遍遭遇资金抛售，这也是造成宁德时代大跌的原因之一。

此外，宁德时代三季度环比增长的存货规模也引起了市场关注，公司三季度末存货1447.70亿元，较上年末增长53.15%，较二季度末增加约58亿元。公司解释称，存货金额变大随业务规模发展而来，近几个季度存货周转天数保持稳定，增长的主要是发出商品，未来会逐渐体现为收入，不存在销售不畅或出货不畅的情况。

股价半年腰斩，市场在担忧什么

10月21日，宁德时代A股早盘低开约5%，此后持续走低，全天收跌12.03%，录得逾两年来最大单日跌幅；股价收报227.9元，创17个月新低；全天成交324.39亿元，较上一个交易日放量112.68%；H股同日收跌11.41%，报364.8港元，较今年6月3日创下的历史高点累计回落53.99%。

拉长周期看，自今年5月7日触及467.35元的历史高点后，公司A股持续震荡下行，至10月21日收盘已累计回落51.24%，近两个月的股价累计跌幅约为37%。三季报披露的前十大股东数据显示，陆股通三季度末持股8亿股，较二季度末的8.94亿股减持9347.52万股，而二季度其还曾增持约1.32亿股。

面对下跌，宁德时代并非没有动作，公司于今年7月推出200亿元至400亿元的A股回购方案，回购股份全部用于注销并减少注册资本。截至9月30日，公司累计回购A股1094.52万股，占A股总股本的0.2482%，成交总金额33.03亿元，回购均价约301.8元。以此计算，距离200亿元的方案下限，宁德时代还需再回购约167亿元；400亿元的上限，目前动用尚不足一成，回购空间仍不小。

宁德时代放量下跌背后，是市场对公司未来发展的多重担忧。其一，下游车企“去宁化”动作近期密集落地，多家车企通过自研电池、引入第二和第三供应商、收回电池包与系统集成环节等方式丰富供应体系。电池占整车成本的三至四成，在整车价格战延续、车企盈利承压背景下，产业链利润分配的博弈持续，市场对宁德时代份额下滑的预期在累积，担忧宁德时代的议价权被削弱。而过去几年，动力电池环节赚走了新能源产业链上的主要利润，宁德时代的赚钱能力独树一帜。

其二，锂电的消费税即将恢复并上调，而整车出口退税同步下调，消费税与出口退税的一增一减，其带来的新增成本能否顺利向下游传导仍待观察。公司表示正与客户协商共同承担，但在车企自身盈利承压的背景下，市场担忧传导并不顺畅。其三，产品结构波动和具体项目交付节奏对盈利的影响是否会持续，还需后续季度验证。

值得注意的是，摩根大通20日发布报告将宁德时代H股评级下调至中性、保留A股“超配”评级，下调的理由主要集中于税负、贸易环境和下游车企盈利压力。

在业绩说明会上，宁德时代对未来需求给出相对积极的判断，认为2027年行业需求依然可以期待：今年国内乘用车整体销量虽有所下降，但电动化率和单车带电量快速提升，海外储能需求旺盛，全球动力及储能电池需求或没有市场预期的那么悲观；目前公司四季度排产仍在环比增长。公司同时表示，新业务方面，公司布局多年的换电生态已初步成形，巧克力换电站累计建成超2500座，全年预计超过3000座，并已与华为旗下引望达成战略合作。

大跌之后，宁德时代A股对应市盈率（TTM）约12倍，按2026年全年预测业绩计算的市盈率约10.9倍，绝对估值已回落至较低区间。市场预期与信心的修复，最终仍取决于宁德时代的盈利能力能否企稳、成本传导是否顺畅，以及国内乘用车需求、海外储能和换电业务的增长能否兑现。