江苏
上市公司三季报正值密集披露期，上市券商前三季度成绩单轮廓正在浮出水面。多家券商非银团队近日发布前瞻研判：上市券商前三季度归母净利润同比增幅仍有望保持在两位数，高增长确定性较强；但受三季度市场交投回落、股市回调影响，单季业绩环比明显回落，行业分化进一步加剧。与此同时，板块估值仍处于近十年极低水平，“业绩与估值明显错配”成为市场共识，市场对头部券商估值修复行情寄予期待。
前三季度净利高增确定性强
综合中金公司、招商证券、方正证券等机构测算，上市券商前三季度归母净利润同比增幅仍有望保持在30%以上。其中，中金公司预计上市券商前三季度归母净利润同比增长约43%，招商证券预计增长约36%，国联民生预计增长约39%，高增长确定性较强。开源证券测算显示，上市券商前三季度扣非归母净利润同比增长约35%，年化ROE约10%。
不过，上市券商三季度单季表现明显降温。中金公司、招商证券判断上市券商三季度归母净利润环比或有所回落，单季环比降幅普遍在17%至31%区间；方正证券则相对谨慎，预估行业三季度单季归母净利润同比或下降约9%。开源证券指出，单季扣非净利润环比下降约32%，剔除长鑫科技直投跟投收益贡献后环比降幅或达44%。直投跟投浮盈及其会计确认折扣率对单季利润扰动较大，单季增速参考意义有所弱化，市场更应关注实际利润所处区间及非投资性业务的经营趋势。
投行逆势高增
经纪两融环比承压
分业务线来看，投行成为逆势高增的业务。三季度A股IPO规模为1194亿元，同比增长215%，为2023年中期收紧以来单季最高；今年前三季度IPO募资额度为2238.59亿元，同比增长194.65%。
头部券商投行业务逆势高增更加明显，中金公司、中信建投、中信证券位列行业前三，前五家合计占比约78.76%；长鑫科技IPO对招商证券、中信建投等具备“投行+跟投+直投”能力的券商形成实质业绩支撑。
另外，经纪与两融业务同比稳健增长、环比有所回落。今年三季度日均股基成交额2.77万亿元，同比增长10%，环比下降18%；日均两融余额2.71万亿元，同比增长28%，环比下降4%；新发偏股基金份额1372亿份，同比下降34%，环比下降41%。资管业务则保持韧性，非货基规模为24.3万亿元，同比增长16%，资管是少数单季仍能环比正增长的业务，资管收入预计同比增长18%至27%。自营方面，三季度沪深300指数下跌12.5%，股市回调、债市上涨并存，直投跟投收益成为影响业绩分化的关键变量。
业绩与估值明显错配
业绩高增尚未同步传导至股价。Wind数据显示，截至10月中旬，券商板块PB约1.20倍，处于近十年极低区间（历史分位4.9%），A股18家券商破净，业绩基本面与估值出现明显错配。
开源证券分析师高超表示，头部券商三季报仍有望超预期，盈利韧性与极低估值水位明显错配，当下赔率显著。招商证券同样认为，券商行业估值与基本面“严重错配”，并提示近期证监会座谈会释放的积极信号值得关注。
机构普遍看好头部券商估值修复，推荐标的多集中于中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投及中金公司H股。值得关注的是，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的“三合一”交易进入换股实施阶段，两家券商已于10月19日终止上市，成为本轮三季报披露期的重要事件。万联证券提示，在“加快建设金融强国”政策基调下，市场“慢牛”“长牛”逻辑未改，处于估值洼地的券商板块已表现出韧性，后续估值修复行情值得期待。记者 张曌
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