河北
来源：市场投研资讯
（来源：渐近投研）
近几年A股投资特别流行哑铃策略，这种策略一般会以两种风格极端的资产作为资产配置组合，通过更安全的资产确保投资组合的底线，通过风险资产获取超额收益。
不过在A股，由于投资者能够接触到的资产类别有限，因此这种投资策略在国内就演变成了一种风格均衡策略。在安全资产这边配置具备低波动、防御属性的股票，在风险资产这边配置高波动、进攻属性的股票，从而组成一种进可攻、退可守的资产组合。
近几年红利+微盘是市场最为关注的哑铃策略，不过相较于讨论众多的红利策略而言，微盘策略的讨论尚不充分。我们将用几期内容来聊一聊微盘策略收益的来源、参考指标、历史行情复盘以及国际比较等众多问题。
微盘这个概念最初是指万得编制的微盘股指数。这个指数以所有上市公司为样本，在剔除ST个股和未开板新股后，选取市值最小的400只个股作为指数成份。
最开始指数调仓的频率是日度，且完全不考虑交易的成本以及涨跌停情况下无法成交的情况，因此指数所显示的收益更多停留在理论层面，和实际收益差异较大。不过2025年之后，指数调仓的规则改为月度调仓，指数对于微盘策略的参考性有所增加。
随着市场对于微盘研究的深入，微盘这个概念开始扩大化，不再局限于万得微盘指数中的400只成份股。我们将中证2000市值中位数以下的个股都算作微盘股，以昨天A股的收盘价来看，这个市值大概在46亿左右。不过为了方便对照分析，下文我们仍将以万得微盘指数为分析标的。
我们认为微盘股策略的收益主要来源于低估值个股的估值修复和指数层面频繁的“低买高卖”，和个股的基本面关系不大。
一般来说，指数挑选成份股的核心原则是市值。当一只个股市值达标后，会被纳入到指数中，而当一只个股下跌导致市值不足时，会被从指数中剔除掉。因此目前市场上绝大多数指数都是“追涨杀跌”或是“高买低卖”。
长牛市中，这种指数编制规则会有更高的超额收益，这也是无论标普还是纳斯达克指数收益都远超各类主动管理型基金的原因。但在A股这种高波动市场中，根据市值进行挑选的个股很容易出现个股高位时指数高位接盘，个股下跌后指数低位卖出的情况。
微盘股指数就是一只“低买高卖”的指数。当一只个股跌幅足够大，且估值达到最低的时候，它就会被纳入到微盘股指数之中，而当这只个股的估值出现反弹之后，又会被剔除出去。
在这种不断抄底然后在反弹中卖出的操作中，微盘股指数创造了远超市场整体的收益。
基于以上特点，我们总结了对于微盘策略来说的四大重要实操重点：
一是持有时间绝不能长，脱离低估值区间后要坚决卖出。虽然不能像微盘股指数一样进行高频调仓，但同样绝不能抱着价值投资的念头长期持有。我们之前跟大家交流过在A股投资的核心永远都是“低买高卖”，对于微盘股来说“低买”的确定性很高，因为只要个股市值持续下跌，总会进入策略的买入区间。但在后续的操作中会面临两方面难点：一是买入后继续下跌，投资者是否能等待估值修复的最终出现；二是在微盘股估值修复不符合标准之后，投资者能否果断卖出，而不是寄希望获得更高的收益。
很多微盘股投资者在践行策略的过程中经常会出现各种各样的变形操作。根据我们对历史数据的分析，同一组合标的持有时间超过1年，整体的超额收益就会快速收敛，和市场整体基本一致。
二是一定要分散持有，持仓数量过少很容易踩雷。给策略进行兜底的核心是个股退市风险不高，哪怕个股再低的估值都会有反弹的机会。但微盘上市公司大多基本面较差，很容易碰上公司基本面暴雷，一旦持仓数量过少，个股风险暴露很容易吞噬由微盘策略带来的超额收益。只有持仓个股数量足够多，才能规避这种风险，大概率获取微盘股估值修复带来的超额收益……
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