江波龙“业绩炸裂”的B面：Q3净利环比下滑、股价回撤近七成、高管接连套现

证券之星 刘凤茹

江波龙(301308.SZ)2026年前三季度业绩预告堪称"炸裂"：营收同比翻倍有余，归属净利润增幅接近二十倍，单季净利润创上市以来新高。然而，亮眼数据背后，藏着多重隐忧：其一，江波龙第三季度归属净利润环比第二季度出现大幅下滑，存储涨价对盈利的边际贡献有所趋缓，高基数下的回落不可回避；其二，10月20日股价较7月初高点缩水近七成，与业绩走势形成明显反差。

证券之星注意到，在业绩预告之前，江波龙副总经理朱宇顶格完成减持计划，此前董事李志雄已于今年5-6月高位套现近14亿元。而8月以560元/股参与定增的21家机构，按现价计浮亏已超五成。业绩向上、股价向下、管理层接连减持，这份成绩单的含金量有待逐层检验。

Q3净利环比大幅下降，高基数下增速换挡

江波龙主要业务为存储器和主控芯片的研发设计、封装测试、技术支持与存储器销售，通过覆盖芯片设计(主控芯片及存储芯片)、固件算法开发、存储器设计、封装测试等存储关键环节的全栈式技术能力，为市场提供消费级、企业级、车规级、工规级存储器以及行业存储软硬件应用解决方案，现拥有行业类存储品牌FORESEE、海外行业类存储品牌Zilia和国际高端消费类存储品牌Lexar(雷克沙)。

今年前三季度，江波龙预计实现营业收入380亿元至400亿元，同比增长127.08%至139.03%；归属净利润140亿元至149亿元，同比增长1864.55%至1990.84%；扣非后净利润138亿元至148亿元，同比增长2782.36%至2991.23%，利润规模创下上市以来新高。江波龙还提到，2026年第三季度，公司各项经营指标健康度进一步提升，尤其在存储晶圆价格高位的大环境下，实现第三季度经营性现金流量净额转正的跨越，并且实现期末资产负债率低于50%。

单看前三季度，这是一份足以令市场侧目的成绩单。若将视线收窄至第三季度，这份成绩单的成色就打了几分折扣。2026年第三季度，江波龙营业收入为139亿元至159亿元，同比增长112.76%至145.35%；扣非后净利润37.53亿元至47.53亿元，同比增长740.33%至964.26%。同比增速依然可观，但环比数据却透露出另一层信息：今年第一季度、第二季度，江波龙的归属净利润分别为38.62亿元、67.15亿元，第三季度预计归属净利润较第二季度单季环比下降约35.6%至49%。可见，江波龙盈利在二季度触及阶段性高点后，三季度出现了明显的回落。

证券之星注意到，这一环比回落的背后，是价格驱动力的边际衰减。江波龙在业绩预告中坦言，2026年第三季度全球存储器市场供需格局总体仍然偏紧，但受前期较高价格基数影响，DRAM和NAND Flash价格涨幅较前期明显收窄，存储价格上涨对公司盈利的边际贡献显著趋缓。

股价与业绩的背离，三个月市值缩水近七成

业绩环比回落尚可视为预期之内，股价的走势却呈现出更为剧烈的反差。10月20日，江波龙收于245元/股，较今年7月1日的749.88元/股高点缩水近七成。而这轮股价回撤的时间窗口，恰逢公司中报披露：今年上半年营收达240.88亿元，归属净利润105.77亿元，是2025年全年归属净利润的七倍以上。

业绩向上、股价向下的背离值得玩味。2023年江波龙曾录得大额亏损，2024年回暖后利润快速修复，这种波动说明盈利不稳定。股价的回撤，一定程度上反映市场对公司盈利可持续性的重新定价。

据江波龙介绍，其经营模式为"根据市场需求确定产品方案，在自研主控、自研固件核心能力的基础上，精确匹配原厂存储晶圆或者自研存储芯片，通过自有的封测产能或者外协封测厂，最终完成存储器产品的封装测试，并实现批量供应"。换言之，江波龙盈利的是晶圆采购成本与模组售价之间的价差。江波龙产品的主要原材料为存储晶圆，存储晶圆和存储产品市场价格变动对公司毛利率影响较大。

证券之星注意到，截至2026年6月30日，江波龙存货账面价值高达257.77亿元，较2025年末增加约140亿元，占总资产的比例为60.12%。江波龙在半年报中解释为"战略性备货"。在晶圆供给结构性紧张的背景下，公司通过提前锁定原材料，从保障供应链安全的角度看确有其合理性。但硬币的另一面是：2026年上半年，公司资产减值为-1.27亿元，主要系计提的存货减值准备。

另外，存储晶圆制造属于资本密集型和技术密集型的高壁垒行业，资本投入大，技术门槛高，规模效应明显，上述特点导致全球存储晶圆供应集中度较高。根据CFM闪存市场统计，三星电子、SK海力士、铠侠、美光科技、闪迪等境外企业在全球NAND Flash和DRAM市场份额接近90%。这意味着，江波龙对上游原厂的议价能力天然受限。当存储晶圆价格处于上行通道，低价库存成为利润放大器；一旦价格见顶或回落，库存便从"资产"转化为"风险敞口"。

股东减持与定增浮亏，内部人与外部机构的选择分化

业绩与股价的叙事之外，股东层面的动向提供了另一个观察视角。

根据公告，江波龙副总经理朱宇在今年6月5日披露减持计划，原计划在6月30日至9月29日期间通过集中竞价及/或大宗交易方式合计减持不超过59.84万股。最终，朱宇在9月22日至29日全部以集中竞价方式顶格减持，减持价格区间为310.5元/股至357.5元/股。以339.63元/股的均价计算，此次朱宇套现约2.03亿元。

这并非朱宇首次套现。2025年9月2日-19日期间，朱宇也是通过集中竞价方式以108.76元/股的均价减持57.73万股，套现约6278.71万元。朱宇此前曾任江波龙财务负责人，2025年12月因分管调整辞任该职务，继续担任副总经理。

更大规模的套现来自股东及董事李志雄。2026年5月12日至6月25日，李志雄以平均575.69元/股减持近240万股，套现约13.8亿元，这一减持发生在股价高位区间。朱宇此次减持时点更具解读空间——恰好落在三季度业绩预告披露之前，而公司Q3归属净利环比回落。

证券之星注意到，高管接连落袋为安之际，外部投资者却在定增中承受浮亏。2026年8月，江波龙以560元/股的价格向21家机构投资者发行660.71万股，募集资金总额近37亿元，扣除发行费用后净额36.68亿元。以10月20日收盘价计算，参与定增的投资者账面浮亏超过50%。

从时间线看，李志雄的减持在6月完成，朱宇的减持在9月完成，而定增在8月落地——内部减持与机构定增在时间上交错，选择上却出现分化。分析认为，不同的选择，是周期高位处估值分歧的一个注脚。更长远地看，持续盈利能力能否支撑当前定价，这份成绩单的含金量能否经受周期检验，仍需时间给出答案。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)