4230亿卢比欠款压顶，央企在巴基斯坦还能怎么干？

电站之外：上海电气在巴基斯坦的“绕行”实验

10月15日，巴基斯坦信德省首席部长穆拉德到访上海电气总部，双方签署塔尔地区能源项目合作谅解备忘录。备忘录未披露装机容量、投资金额或技术路线，穆拉德带来的清单指向电站之外：海水淡化、可再生能源设备在信德省经济特区的本地组装、煤化工以及人员培训。

塔尔一区块的底牌，和备忘录要绕开的东西

上海电气在巴基斯坦的根基来自塔尔一区块。1320兆瓦燃煤电站配套年产780万吨褐煤的露天煤矿，2023年2月投入商业运营，建设期总投资超过30亿美元，是上海电气首个海外BOO项目。穆拉德在上海也认了这个项目的价值。

但这次备忘录几乎不提新增发电容量。信德省要的是煤转化学品、海水淡化、风机和光伏板的本地组装。上海电气被要求提供的，是电站围墙之外的能力。

转向的原因写在财报里。上海电气2026年上半年信用减值损失计提15.88亿元、资产减值损失计提8.93亿元，扣除转回后对利润的净侵蚀约17.9亿元。应收账款坏账准备是主要构成，海外电站项目的回款周期拉长，在利润表上无法回避。

这不是上海电气一家的难题。CPEC项下18个中资电力项目被拖欠的总额已升至约4230亿卢比，巴方请求免掉约170亿卢比滞纳金，中方按商业合同拒绝。巴基斯坦电力部门循环债务在2026年6月仍高达1.675万亿卢比。装机缺口在缩小，支付缺口在扩大——继续增加发电容量，只会把更多应收账款挂到同一个付不出钱的系统上。

央企在巴基斯坦走了几条路，每条都在承压

把在巴央企按商业模式排开，路径分化很清楚。

中国能建天津电建走的是EPC规模路线：十五年在巴基斯坦参建约十座电站，总装机超过10000兆瓦。建设能力输出到了极致，但EPC的收入和风险在项目移交时基本锁定，电站建成之后的回款问题不在EPC方的合同责任内。

三峡集团走的是投资运营路线。卡洛特水电站装机720兆瓦，采用BOOT模式，2022年投入商业运营，运营30年后移交巴政府。这条路线把央企从建设方变成长期收费方——收益与巴基斯坦电力系统的支付能力深度绑定。

哈电集团走的是核心设备供应路线。塔贝拉五期504兆瓦水电机组是中国出口单机容量最大的水电机组。轻资产、回款相对可控，但对东道国能源系统的嵌入深度最浅，设备交付之后能否转化为持续服务收入，取决于有没有本地存在。

上海电气的“打包”思路，试图在几条路之间找一条缝隙：用装备和工程能力做入口，把运维、培训、本地组装甚至海水淡化运营装进去，把项目制收入变成驻留式收入。但它绕不开一个事实——驻留式收入的最终付款方，仍然可能是那个被循环债务拖住的公共部门，或财政同样吃紧的省级政府。

备忘录是一张考卷，考场规则不由一家企业写

穆拉德在会谈中把信德省的诉求讲得很具体：海水淡化按PPP框架做，可再生能源设备进经济特区组装，塔尔煤从燃料往工业原料延伸。

这些方向技术上可行，经济性却需要逐项算账。煤化工的资本密度远高于燃煤电站，海水淡化在卡拉奇的付费机制尚不清晰，本地组装面临供应链配套和规模门槛。备忘录没有锁定任何一项，它锁定的只是方向。

对上海电气而言，在塔尔已经投入近30亿美元、运营了三年的地方，继续加注的沉没成本逻辑和退出逻辑同样强烈。在电站周围寻找不依赖新增装机的收入来源，是务实的选择。

但“绕开系统”能走多远，取决于绕开的那个系统有没有人在修。中国能建在投资者关系里明确写了一条“五不投”：亏损项目不投，恶性竞争项目不投，风险不可控的国别不投。中国电建旗下江西电建事实上退出了巴基斯坦FESCO配电公司私有化竞标。央企层面已经在用脚投票。

但挑剔解决不了存量问题。CPEC电力项目的欠款化解、配电环节的线损和追缴效率、电价补贴链条的重新设计，这些事超出了任何一家央企的能力半径。政策性金融、多边机构和东道国财政改革如果不同时介入，单个企业的模式升级最终仍会被同一个支付瓶颈卡住。

竞争的下半场，比的不是装机量

这份备忘录的价值，不在于它签了什么，在于它承认了一件事：在巴基斯坦，电站设备商靠装机增量吃饭的阶段正在过去。下一轮竞争比的不是谁建得更多，是谁能在电站之外找到不依赖购电方付款的收入，同时又不至于离能源主业太远。

这条路上海电气先迈了一步。但路上真正的障碍，不在塔尔，在伊斯兰堡的财政账本里。

央企出海从“卖电站”转向“卖系统能力”，这条路在其他高债务新兴市场国家是否也走得通？巴基斯坦的循环债务困局，最终要靠谁先让步才能破题？欢迎在评论区聊聊你的判断。